Grayscale：哪些因素將支撐BTC和ETH走強？

　　摘要

　　盡管有證據表明經濟強勁，但美聯儲今年可能會堅持降息計劃，因為短期利率遠高於政策制定者對“中性”的估計。

　　Grayscale Research 認為，這種宏觀背景以及減半帶來的有利的供需技術面可能與今年比特幣價格的進一步上漲相一致。

　　加密貨幣市場上關於以太坊的討論越來越多，以太坊面臨著來自其他智能合約平臺區塊鏈的競爭，而且美國市場關於現貨 ETF 批準的決定也懸而未決。

　　自 3 月 13 日達到歷史高點以來，比特幣的價格一直在相對狹窄的區間內盤整(圖表 1)。 盡管某些宏觀風險有所增加，但灰度研究仍樂觀地認為，今年比特幣價格可能進一步上漲。

　　圖表 1：比特幣價格在達到歷史新高後盤整

　　自 3 月 13 日比特幣創下高點以來，傳統資產估值的變化看起來與全球經濟增長更加積極的前景以及更高的通脹風險一致。 在風險調整的基礎上(即考慮到每項資產的波動性)，實物商品、西歐和新興市場的股票市場以及與美國消費者價格通脹相關的資產引領瞭漲幅(圖表2)。 長期國債表現明顯落後，這或許反映出中期通脹風險上升。 某些以技術為導向的細分市場(例如納斯達克 100 指數、生物科技股票和最近的 IPO)持平或下降。 自今年年初以來，比特幣，尤其是以太坊的表現優於大多數其他資產，但在絕對值和風險調整後的基礎上，比特幣的表現均不佳。

　　圖表 2：自 3 月中旬以來大宗商品和通脹指標主導市場

　　我們認為，美聯儲降息的可能性較低可能是比特幣近期回調的原因之一。 2024年3月中旬以來，美國經濟指標持續驚喜上行。 例如，2024 年 4 月 5 日星期五發佈的 3 月份就業報告顯示，每月就業人數增加約 30 萬，勞動力參與率上升，平均每周工作時間更高。 強勁的經濟和適度較高的通脹數據導致美聯儲降息的預期降低。 2024 年 1 月的某個時刻，市場已預計今年將有多達 7 次降息 25 個基點。 截至 2024 年 4 月 8 日星期一，降息幅度已削減至近 3 次 25 個基點(圖表 3)。在其他條件相同的情況下，短期利率上升往往會支撐美元的價值，並打壓比特幣的價值。

　　圖表 3：市場已消化美聯儲降息幅度的減少

　　盡管如此，主要前景仍然是短期利率下降——無論是在美國還是除日本之外的所有其他主要市場。 就在 3 月 19 日至 20 日的會議上，大多數美聯儲官員都預計今年將降息三次，盡管他們預測 GDP 增長更強勁，核心通脹率更高。 [2]

　　此外，即使近期數據繼續顯示強勁的名義增長，美聯儲的框架也可能繼續引導政策走向較低的利率。 根據他們的最新預測，美聯儲官員似乎認為長期來看短期利率將為2.5-3.0%，這可以解釋為他們對“中性”政策利率的估計。 [3] 由於目前5.25-5.50%的政策利率遠高於其“中性”的預期，央行認為，在通脹放緩的情況下，貨幣政策已經變得不必要的緊縮。 盡管政策界對中性利率水平存在爭議，但美聯儲的思路很可能會繼續考慮降息。 我們認為，在經濟強勁增長和通脹高於目標的背景下，美聯儲降息應被視為對比特幣有利。

　　此外，由於即將到來的減半事件，比特幣的供需技術面可能會收緊(比特幣減半將發生在區塊 840.000;按照目前的區塊生產速度，這可能會發生在美國東部時間 4 月 20 日凌晨)。 減半時，新比特幣的發行量將下降一半，從每天約 900 個比特幣減少到每天約 450 個比特幣，或者按比特幣平均價格 7 萬美元計算，減少 3150 萬美元。 盡管自 2024 年 2 月和 3 月以來，美國上市現貨比特幣 ETF 的凈流入有所放緩，但過去兩周平均每個日歷日的資金流入仍約為 8000 萬美元。 [4] 綜上所述，我們認為，強勁的經濟、央行可能降息以及有利的供需技術面應該會支撐比特幣的價格。 比特幣價格經過一段時間的盤整後，活躍交易者頭寸的衡量標準(例如資金費率)現在顯得更加平衡[5]，這也可能表明短期內市場前景良好。

　　加密貨幣市場對市值第二大區塊鏈網絡以太坊前景的討論越來越多。 自 3 月中旬加密市場高點以來，以太坊網絡的以太坊 (ETH) 的表現比比特幣 (BTC) 低約 6 個百分點(圖表 4)。

　　圖表 4：以太坊表現遜於比特幣

　　與主導加密領域的比特幣不同，ETH 在智能合約平臺加密領域面臨著有意義的競爭。 盡管今年 ETH 生態系統的活躍用戶顯著增加，但該網絡的模塊化架構意味著這並沒有轉化為費用收入的相應增長，因為新活動主要發生在Layer 2和側鏈上(圖表 5)。 ETH 也可能因現貨 ETF 獲得批準的可能性較低而受到抑制。 根據去中心化預測平臺 Polymarket 的數據，對現貨以太坊 ETF 批準的普遍預期已從 1 月份的 80% 左右下降瞭約 20%。 預計 SEC 將於 2024 年 5 月下旬做出批準或拒絕的決定。

　　圖表 5：以太坊生態系統活動並未轉化為主網費用收入

　　從更大的角度來看，灰度研究仍然對以太坊的前景持樂觀態度。代幣價值的累積最終源自可持續(即非投機)用例的網絡采用。 與其他智能合約平臺區塊鏈相比，以太坊繼續擁有最多的用戶、開發者和應用程序。 因此，隨著時間的推移，以太坊應該處於有利地位來爭奪用戶。 話雖如此，與以太坊 ETF 現貨批準相關的 ETH 估值短期仍存在風險，並且與智能合約平臺加密貨幣行業的競爭可能仍然激烈。 為瞭保持其領先地位，以太坊的生態系統需要隨著時間的推移繼續在部署和采用去中心化應用程序的方向努力。