【研報掘金】機構：銅行業供需拐點或將來臨 銅價有望創新高

機構指出，隨著礦端的短缺逐步傳導至金屬端，需求端以風電、光伏以及新能源汽車等為首的新動能需求快速增長，供需錯配下銅行業供需拐點或將來臨，預計2024—2026年，供需平衡分別為18萬噸、-66萬噸和-103萬噸，銅價有望創新高。

核心邏輯

1.礦端供給拐點或提前至2024年中甚至更早。長期來看，品位下滑成本上升，資本開支抑制供給增加。隨著現有礦山的持續開采，銅礦開采邊界品位持續下滑，成本上升。從資本開支角度，2024—2026年銅礦增產主要受2023—2023年資本開支影響，此時資本開支處於歷史相對低位，因此未來幾年供給相對有限，且從長期來看，供給高峰或在2028年（近期資本開支高峰為2023年），且增產強度遠低於上一波供給（2013年資本開支高峰）。

2.中期來看，2024—2026年礦端供給增量有限。從礦企角度，全球Top15礦企（產量占全球50%+）2024年合計計劃產銅1269.4萬噸，同比增長1.6%，增量約20萬噸。從產礦國角度，全球Top8產礦國（約占全球60%）2024年預計產銅1605萬噸，同增2.8%，增量44萬噸。從全球角度2024-2026年預計銅精礦增量為71萬噸、28萬噸和38萬噸，增速分別為3.2%、1.2%和1.6%，行業供給拐點或在2025年。

3.冶煉產能逐步過剩，礦端短缺逐步向金屬端傳導。隨著全球冶煉產能的持續擴張，到2023年已達3226萬噸，較2004年增長68%，而產能開工率降至83.5%，甚至2023年開工率一度降至80.8%，是近20年僅次於2009年的第二新低，冶煉產能逐步過剩。過剩的冶煉產能和相對緊縮的礦端供給，使得冶煉廠與礦企在加工費的博弈過程中處於劣勢，2024年以來，冶煉加工費大幅下滑，截至4月10日TC&RC 短單已跌至6美元/幹噸，冶煉盈利已跌至-1487元/噸，是近10年以來最大虧損。受此影響，冶煉廠開始倡議減產，礦端短缺逐步向金屬端傳導。

4.2024年基建投資仍是國傢拉動經濟的主要抓手，以電力為代表的能源基建將繼續保持高增速，銅在電線電纜上的應用需求維持堅挺。除電力應用外，傢電同樣是2023年銅價高位盤整的重要支撐。交通運輸領域，2023年新能源汽車產銷量達950萬輛，增速超過35%，其中新能源汽車出口120多萬輛，增長77.6%，出口量穩居全球首位，帶動新車出口數量躍居世界第一，而一輛新能源汽車的用銅量比燃油汽車多用57公斤，新能源汽車產銷兩旺為銅需求增長註入新動能。

利好個股

光大證券指出，銅行業面臨長周期資本開支增長乏力和銅礦品位下行，未來供給增量有限；需求端新能源需求提供增量，傳統需求小幅穩步增長；2024—2025年銅價的整體中樞將逐步上移，看好銅行業上市公司股價表現。推薦排序分別為洛陽鉬業、紫金礦業、西部礦業、金誠信，建議關註銅陵有色、五礦資源。

華源證券認為，通過對現有銅企從儲量/市值、產量/市值、低估值、成長性以及業績彈性多個維度進行梳理得出：從低估值&資源量&產量角度，建議關註：河鋼資源、江西銅業、洛陽鉬業、銅陵有色、紫金礦業從成長性&業績彈性角度，建議關註：洛陽鉬業、紫金礦業、西部礦業、金誠信。

本文內容精選自以下研報：

光大證券《銅行業系列報告之六：近期銅礦生產幹擾事件頻發，供給端持續趨緊》

華源證券《銅行業深度報告：行業拐點或將來臨，銅價有望創新高》

中郵證券《有色金屬點評報告：2024年銅供需格局向好，有望開啟長周期上行趨勢》