日元貶值對日本經濟利大於弊，不能簡單得出被”收割“結論

日元匯率雨疏風驟，讓日本經濟綠肥紅瘦，簡單地用“收割”一詞來描述日本經濟，與實際情況所去甚遠。

我們的一些自媒體認為，日本匯率屬於美國菜單上的一道小菜，說美國在收割日本。他們認為日元匯率在過山車般地劇烈變動，繼續貶值會成為大概率的事。

說是“收割”，但目前還沒有找到美國借機並購日本企業的具體事例，也拿不出日本企業受日元貶值的影響而發生訂單不足、倒產等現象作佐證。

日本政局確實不穩，但和匯率、經濟無關，主要是岸田文雄政權太過無能，早已失去瞭民心的支持。

日本不是今天的越南、埃及，更不是1998年的韓國、泰國。想收割日本並非易事，反而是日本跨國大企業在這輪日元貶值中賺得盆滿缽滿。

日本因二三十年來物價下滑、員工工資長期不能提升而出現瞭投資疲軟現象，現在終於迎來瞭轉機。日元匯率雨疏風驟，讓日本經濟綠肥紅瘦，簡單地用“收割”一詞來描述日本經濟，與實際情況相去甚遠。

一個國傢匯率的貶值，特別是比較快速的貶值，絕對是該國經濟發展疲軟的結果。好幾位日本的經濟評論傢對筆者說：“日元貶值是日本經濟長期失落的最直接的表現。”

不過，這裡的失落並不代表被“收割”。

另一方面，如果日元不貶值，日本也確實難以走出長期失落的困境。在這輪日元貶值過程中，日本輿論總體對貶值持中立態度，頂多有一些維持匯率穩定的呼聲。

換句話說，今天的日本輿論是認可日元貶值的，一定程度上是容忍日元繼續下調的。

我們這裡不準備對日元貶值與日本經濟的關系做太多的分析，僅從企業的角度，對到目前為止的日元匯率影響做一些歸納，並對日元走勢做簡單的預測，為客觀、冷靜地分析日元匯率、日本企業、日本經濟提供一點參考。

因貶值而改變日本宏觀經濟

我們看一下日元匯率從2010年到2024年的變化情況。

2011年3月東日本大地震、東京電力公司發生福島核電站事故後，大量資金需要從國外回到日本，出現瞭空前的日元升值現象，2011年甚至出現瞭1美元兌換75日元的情況。

重大的自然災害加上人為造成的核電事故，不可能讓日本經濟走向繁榮昌盛。很快，日本匯率一路走低，2015年跌到瞭130日元階段，之後穩定在120日元上下，2023年再度下滑，2024年4月29日，1美元已經能夠兌換160日元。

經日本政府幹預後，日元再度走高，5月2日升到瞭151日元，5月20日再度回落到瞭155日元。

5月前後，日本政府兩次幹預瞭匯率市場。從日本媒體報道看，第一次為4月29日。

這天，日元匯率下滑到瞭34年前的水平，為1美元兌換160日元。日本政府選擇隻做不說的方式，拿出5萬億日元（約320億美元）幹預外匯市場後，迅速將匯率打回瞭153日元。

5月2日，再度使用3萬億日元（約192億美元），將匯率打壓在瞭151日元上。

在匯率極度動搖的時候，國傢有權力幹涉，但幹涉並非無限制、無條件，半年內最多隻能幹涉3次。

日本在五月連休前後，緊鑼密鼓地用8萬億日元以上的規模幹預外匯市場，讓日本今後半年能動用的機會隻剩下一次，更重要的是，日元匯率的下調並未因國傢的幹涉而改變。

從銀行、證券方面的日方專傢發言看，日本經濟界對2024年日元匯率的風險預測值在160～185日元之間。日元升值的可能性要低於貶值的可能性。

日本銀行總裁植田和男一直認為，日元貶值並未動搖日本物價，通脹率維持在2%左右，與國傢設定的通脹率基本吻合，這個時候可以靜觀匯率的變動。

5月7日，岸田文雄首相與植田有個單獨面談的時間，大概是受到瞭岸田的影響，從這個時候植田開始“重視”匯率問題，說：“（我和首相會面）確認瞭對於最近的日元貶值，日本央行在政策運營方面要有十分重視的態度。”

日本央行不怕日元貶值的另一個理由是手頭握有200萬億日元（約12850億美元）的美國國債及現金（外匯儲備），其中國債約占瞭77%，現金大約占比為12%。

直接使用美元現金，或者賣掉一部分美國國債購買日元，在日元升值時保有美元現金或者國債，到瞭日元貶值時將美元現金或者國債用來買入日元，這一進一出，讓日本政府獲益頗多。

從日本國會政治傢的討論內容看，進進出出至少數萬億日元的盈利轉到瞭政府手中。執政的自民黨中，一些議員希望用這個利潤擴充軍備，在野黨希望用來改善民生。這和現在的越南、1998年的韓國大為不同。

今天越南總外匯儲備不到1000億美元，幹預外匯市場的資金有限。1998年韓國外匯儲備僅僅為500億美元多一點，根本不能抵擋外匯市場的風險。

本次美元升值，美國之外的大部分國傢貨幣貶值時，越南、埃及等GDP規模較小的國傢，出現瞭極為艱難的局面。

越南、埃及的貨幣貶值後，造成外資撤退、股市崩塌、銀行面臨破產等一系列經濟困局，但這樣的困局並未出現在日本。相反，在這輪日元匯率下調的過程中，外資進軍日本市場，且並非並購日企，而是對日企大規模投資。

日本股市出現瞭少有的熱烈景象。過去六個月，日經平均股價從2023年12月4日的32164日元，提升到2024年4月3日的40937日元後，現在維持在5月20日的39346日元上。不談4月3日的最高點，便是5月20日的股市也比半年前高出瞭20%以上。

日元貶值後，按說是進軍日本房地產市場、招募日本頂級技術人才的最佳時刻，但看不到美國等企業對日企的並購，我國一些有錢人去日本買的房地產，在這輪日元貶值中虧損不小。

日本的尖端技術人才，幾乎沒有出現跳槽到其他國傢企業去的情況。厚生勞動省在1月26日公佈的2024年3月畢業的大學生中，有86.0%的人已經找到瞭工作。考慮到有不少人需要升入碩士課程、去留學，大學畢業生就職基本不成問題，不少企業負責招聘的人員對筆者說，人手不足，很讓人頭疼。

越南、埃及及過去韓國、泰國的例子不能拿來單純和日本作對比，不能簡單得出日本被收割的結論。

這輪日元貶值時，日本央行遲遲不動，兩次幹預隻做不說，股市未與匯市走向相反，宏觀經濟向好，這些需要我們認真去分析。同時，微觀經濟的變化，也值得我們去關註。

車企、商社、銀行同時進入最佳經營狀況

在微觀經濟層面，日本車企、商社、銀行等大企業進入瞭空前的盈利階段，這得利於日元貶值。

日元匯率走低後，自2023年開始，日本上市企業的純利潤便開始上升，匯率平穩的時候，盈利能力也持平，匯率越低，純利潤越高。

從日本媒體的報道看，制造業受日元貶值的影響，整體增加瞭24.2%的純利潤，其中運輸用機器（汽車）的純利潤比上一年度增加瞭82.7%，服裝等纖維制品增加50.2%，紙漿·造紙增加49.3%，石油及煤炭制品增加35.5%，有色金屬減少瞭16.5%，金屬制品減少48.5%。

制造業中行業不同，受到的影響不盡一致，靠進口原料來維持的有色金屬及金屬制品，蒙受的虧損較大。

非制造業的情況大體相同，整體實現瞭3.8%的增效增益，其中電力燃氣從赤字轉為盈餘，空運增加利潤101.3%，道路運輸增加瞭43.4%，水產及農林業增加瞭34.6%，但服務業減少15.3%，海運也減少75.2%。

服務業的對象主要是日本國內客戶，工資提升後，賺錢能力迅速下滑；海運則是因為國際貿易等減少，出現瞭較大的虧損。

我們再來看幾個具體例子。

汽車方面，5月9日，豐田發表瞭到2024年3月31日為止的2023年財報。該公司銷售額為45萬億日元（約2900億美元），純利4.9萬億日元（約310億美元）。

日元貶值對豐田效益的影響是，讓企業意外獲得瞭6850億日元（約44億美元）的效益。加上豐田在2023年度提升瞭銷售價格，結果和上個年度比，豐田一年就多收瞭30079億日元，盈利實現瞭有史以來的最大化。

如今，豐田的混合動力車依舊賣得如火如荼，該公司給出的2024年度盈利為53529億日元，躍上5萬億高峰。其設定的匯率為145日元，但目前為155日元，到2025年3月底，按日本經濟評論傢的預測，大致能下滑到170日元左右，真的下滑到這個程度，豐田因外匯下調而額外獲得的收入，將比2023年度更多。

當然，一向在企業盈利能力上隻做保守預測的豐田，給出的到2025年3月底的預估值為：銷售46萬億日元（增2.0%），營業利潤4.3萬億日元（減19.7%），純利潤3.57萬億日元（減27.8%）。最終結果如何，需要到2025年5月再回過頭來看豐田的生產、銷售及盈利情況。

從事綜合貿易及投資的日本商事企業，在日元貶值過程中也獲益豐厚。三菱商事、三井物產、伊藤忠商事、住友商事及丸紅五傢大商事企業，2023年度均獲得較高利潤，三井物產連續兩年純利超過瞭1萬億日元，三菱及伊藤忠則向1萬億日元沖鋒。

本幣貶值往往會帶來貿易量減少、貿易額下滑及貿易企業效益下調，但我們在日本五大商社這裡未發現相關的情況，反而是從2023年開始盈利能力不斷上升，2024年、2025年還能維持現有的盈利能力。

一個比較大的原因在於，商社能夠在國外賺錢，賺取的美元在日元貶值過程中，讓企業獲得瞭更多、更大的效益。

最後我們來看看銀行的情況。日本最大的三大銀行集團分別為三菱日聯、三井住友及瑞穗。銀行與商社的純利曲線走向在時間上基本一致：從2023年開始提升，三大銀行進入到瞭3萬億日元的純利階段，2024年度及2025年度依舊會保持提升的態勢。

走出零利率後，銀行有瞭賺取利潤的機會，國外的經營也讓銀行獲利良多。今年，日本企業開始向半導體、電池、IT等領域投資，銀行獲利的機會更多，今後經營能力將更加穩固。

日元貶值並非隻有汽車、商社、銀行賺得盆滿缽滿的一面，貶值後必定讓進口產品價格提升，尤其是食品、水電費用的提升，如果不能通過漲薪的方式覆蓋相關費用的話，民眾的日子自然不好過。

日本媒體絕少報道有色金屬、金屬加工及服務業、海運行業的不景氣，更願意將經濟上的負面因素和中國聯系起來，將這些本來和中國沒有什麼關系的負面消息歸結為中國風險。

我們國內的一些自媒體，看到日元貶值就談美國收割日本，日本媒體則隻要是負面消息，便牽強附會和中國聯系在一起，兩者均失去瞭冷靜、客觀、全面報道的最基本的新聞理念。

總的來說，目前日元貶值對日本經濟利大於弊，日本輿論在呼籲匯市的穩定，並未拿出多少精力去反擊日元貶值，更無美國借日元貶值而收割日本的說法。在利大於弊的前提下，容忍一定程度的再貶值，該是日本輿論的主流，今後不會發生太大的變化。

（作者系日本經濟研究者）