沖刺IPO，奧特曼“立功瞭”！

【導讀】奧特曼又撐起一個IPO？對賭條款“壓頂” 創始人遞表前卡點套現

中國基金報記者 文夕

“奧特曼”憑借一己之力，又撐起瞭一個IPO。

近期，全球僅次於樂高和萬代的拼搭玩具廠商佈魯可向港交所發起沖擊。

這傢由遊族網絡聯合創始人朱偉松創立的玩具廠商，依靠奧特曼、變形金剛、火影忍者等知名IP撐起瞭營業收入。尤其是作為80後童年回憶的奧特曼IP，令佈魯可一舉翻身。

隻不過，借力奧特曼的佈魯可一大批核心IP授權期已進入倒計時。

相比於奧飛娛樂，佈魯可患有嚴重的授權IP“依賴癥”。近年來，佈魯可授權IP貢獻瞭其八至九成營收。而一旦無法續約，佈魯可的持續盈利能力將受到嚴峻挑戰。

有意思的是，其創始人朱偉松在遞交IPO申請前一個多月，搶先卡點套現超7000萬元。而且，投資人還與佈魯可約定瞭嚴苛的對賭條款，若遞交招股書後12個月內未完成上市，投資人將有權恢復回購條款。

奧特曼的力量

佈魯可在“10周歲”之際向IPO發起沖擊。在招股書中，佈魯可被描述成為中國最大、全球第三大的拼搭角色類玩具廠商。目前，佈魯可的玩具產品主要分為“拼搭角色類玩具”和“積木玩具”兩類。

資料顯示，2023年佈魯可實現約18億元GMV，同比增長超過170%，是全球增速最快的規模化玩具廠商。

不過，盡管全球排名第三，但佈魯可在拼搭類玩具市場的市占率與前兩名相距甚遠。據悉，前兩名分別為知名玩具廠商萬代和丹麥，兩者合計占據超七成市場份額。而佈魯可市占率僅為6.3%。

實際上，在2023年及以前，佈魯可幾乎完全依靠積木玩具撐起營收。2023年，其積木玩具營收為3.22億元，約占當年整體營收的97.5%，而拼搭角色類玩具彼時尚無收入。

對於佈魯可而言，2023年成為轉折點。這一年，佈魯可與奧特曼的IP授權方簽訂瞭授權協議，獲得瞭在中國設計、開發、生產及銷售奧特曼拼搭角色類玩具的授權，並於2023年開始正式銷售“拼搭角色類玩具”。

2023年，佈魯可先後推出瞭6個系列的“奧特曼”產品，上市首季度銷量在14.01萬件至80.35萬件之間。2023年第一季度，佈魯可的“奧特曼”推出第七系列，該系列銷量暴增，上市首季度銷量直接突破百萬件，達到127.49萬件。

同年，佈魯可順勢推出第八、第九、第十系列，上市首季度銷量分別達到224.79萬件、289.94萬件、422.68萬件。

而就在2023年，佈魯可過去賴以生存的積木玩具收入開始斷崖式下滑，僅為2.07億元，縮水超過1億元。不過，拼搭角色類玩具立刻填補空擋，當年實現瞭1.18億元營收。

到瞭2024年一季度，佈魯可積木玩具營收已經萎縮至1210萬元，占比僅為2.6%，而拼搭角色類玩具占比則達到97.4%。

授權IP為佈魯可的經營帶來瞭立竿見影的效果。2024年之前，佈魯可一直處在虧損狀態。2023年~2023年，該公司歸母凈利潤虧損額分別為5.02億元、4.2億元和2.06億元。而到瞭2024年一季度，佈魯可首次扭虧為盈，實現正向盈利4371萬元。

授權IP依賴癥

佈魯可顯然在授權IP上“嘗到甜頭”，隨後便與大量IP授權方簽署授權協議。

截至2024年3月31日，佈魯可擁有的授權IP超過30個，包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、小黃人、名偵探柯南、凱蒂貓等知名IP，共計227款基於授權IP的在售SKU。

招股書顯示，2023年至2024年一季度，佈魯可授權IP獲得的收入分別為1.16億元、7.05億元、3.82億元，占拼搭角色類玩具收入的比例分別為98.4%、91.7%、84.2%。

眾所周知，獲得知名IP的授權最重要的是授權時間和續約問題。

尷尬的是，撐起佈魯可營收的這些知名IP的授權期普遍較短。其中，奧特曼在中國的授權到期時間為2027年；火影忍者、漫威無限傳奇、寶可夢的授權到期日期為2025年；授權到期時間最長的IP是變形金剛，也僅到2028年。

佈魯可在招股書中表示，授權協議通常為期一至三年，一般不會自動重續。“公司也無法保證總能以類似條款成功重續或維持授權協議，或根本無法重續或維持有關協議”。

一旦重要IP續約斷檔，佈魯可的持續盈利能力無疑將受到嚴峻考驗。在業內看來，玩具廠商應加強自身產品研發能力，通過多元化的產品和市場策略，減輕對單一IP授權的依賴，實現可持續發展。

相比之下，奧飛娛樂則較為註重自有IP發展。其玩具業務主要依靠自有IP，包括“超級飛俠”“喜羊羊與灰太狼”“巴啦啦小魔仙”等知名IP。

截至目前，成立十年的佈魯可自有IP僅有2個，而且從2023年才開始產生收益，分別是“百變佈魯可”和中國傳統文化主題的“英雄無限”。

2023年及2023年，其自有IP取得的收入分別為186.5萬元、6420.3萬元，占比不足10%。而在今年一季度，自有IP貢獻收入占比提升至15.8%。

遞表前卡點套現

實際上，佈魯可的創始人身份頗引人關註。其創始人朱偉松曾與林奇、陳禮標聯合創立瞭上市公司遊族網絡。

2014年，遊族網絡成功借殼上市後，朱偉松便成立瞭佈魯可。2016年，朱偉松從遊族網絡辭職，在所持股份限售期滿後便開始減持，套現逾10億元。實現“財富自由”的朱偉松便把重心放在佈魯可身上。

朱偉松的坐鎮，令佈魯可獲得瞭一眾知名機構的青睞。成立至今，佈魯可進行瞭3輪融資，先後引進瞭君聯資本、源碼資本、雲鋒基金、金億投資、君智咨詢等，合計募集瞭17.87億元，估值超70億元。

其中，“阿裡系”的雲鋒基金投資佈魯可3.3億元、朱偉松兩次合計出資1.6億元，林奇投資瞭1億元，陳禮標投資7000萬元，君聯和源碼兩傢機構也都分別投資瞭數億元。

而林奇在2023年遭遇震驚A股的“投毒案”離世後，其擁有的佈魯可股權被子女繼承，隨後在2023年以1.47億元對價轉讓。

值得註意的是，在佈魯可遞表前一個月，朱偉松通過全資持有的Smart Bloks分別向5位投資者進行瞭股權轉讓，合計轉讓235.01萬股，合計套現約7583.84萬元。

此外，高榕資本旗下的Gaorong BLK Holding Limited也轉讓瞭89.53萬股優先股，套現約2889.08萬元。

截至目前，朱偉松持股比例為54.95%，為公司實控人。君聯資本通過Idea Great Limited、LC Fund持股6.93%；源碼資本通過BlueCo持股5.64%；雲鋒基金通過Yunfeng Blocks持股3.15%；高榕資本通過Gaorong BLK持股1.19%。

對賭條款壓頂

值得一提的是，上述資本在為佈魯可“輸血”的同時，也附帶瞭嚴苛的條件。

按照規定，投資人享有若幹特別權利，其中包括優先清算權、優先認購權、優先購買權及共同銷售權、反攤薄權及回購權。

根據其招股書，回購權已於公司提交招股書前終止，但倘公司撤回招股書、被香港聯交所拒絕、或於遞交招股書後12個月內未完成上市，則上述終止的權利將恢復。

另外，佈魯可明確表示，如果未能在2026年6月30日內完成合資格上市，公司創始人嚴重違約、離職，因過往及/或當時股東引起的糾紛等現象發生，優先股股東可以行使贖回權，而且贖回以所有事件發生較早的時間為準。

報表顯示，截至2023年、2023年、2023年以及2024年3月31日，佈魯可擁有可轉換可贖回優先股金額分別為13.82億元、15.74億元、18.48億元和19.15億元。

而在上述報告期內，該公司分別錄得可轉換可贖回優先股的公允價值變動-1.44億元、-1.91億元、-2.74億元和-0.67億元，這一金額也在每年影響佈魯可的盈利數字。

佈魯可未來如何接受資本市場檢驗，有待觀察。

編輯：艦長

審核：許聞