"見董秘虧一半，見董事長虧完！"投資應從何著手？這是一份可以抄的作業

在過去的三個月時間中，上證指數從最低點已經上漲瞭近20%，資源股強勢、金融地產股回暖、消費股復蘇，亂花迷人眼，誰才值得長期持有，未來又將何去何從？

投資問題很多，答案很少，事實上，隻有投資者自己沉下心來尋找答案，投資之路才能走得更遠。選擇一隻股票並不是旁人信口開河的評價，而是靠事實說話，沒有人告訴你哪隻股票實在是太便宜瞭，你必須靠自己來判斷和操作。

投資應該從何著手？巴菲特辦公室的文件櫃裡擺滿瞭年報，他日復一日地通過閱讀尋找有用的信息，思考很多但行動很少，遵從“先讓自己思考，再讓別人思考”的原則，通過構建一個專註的、不頻繁變動的投資組合，像做企業一樣思考自己的投資。

年報是最大的信息來源

在奧馬哈的伯克希爾公司總部，行政樓層裡最大的房間，不是巴菲特的辦公室，而是大廳下面的圖書館，那裡排列著一排排的文件櫃，裡面裝的全是企業的故事。這些文件櫃裡的資料，包含所有重要上市公司過去和現在的年度報告，這些資料巴菲特全都讀過。從中，他不僅學到瞭什麼是有用的東西，哪裡能找到利潤，還學到瞭什麼樣的策略會造成失敗和虧損。

投資需要提防“耳語者”。我們賴以投資的信息應該來源於“大道”而非“小道”，連續的財務報表正是巴菲特等傑出投資者“大道”信息的主要來源，而耳語者的“小道”消息往往讓投資者落入別有用心者精心構築的陷阱。

上市公司是公眾公司，其財務報表受到分析師、媒體、監管方、投資者等多方使用者的審視，盡管也有造假的概率，但眾目睽睽之下連續造假的難度相當高，尤其是被數億人關註的藍籌股，財報的可信度相當高。

對於任何一個致力於通過主動投資押註來積累財富的投資者來說，讀懂財報是一門艱苦的必修課。

比如，資本市場經常為一傢企業的高增速而沸騰，但缺乏前提條件的高增長可能會讓投資者付出高昂代價。

首先，利潤增速可能不具備持續性，它或許是通過壓低上期財務報表的相關數據而刻意調節出來的，即所謂的“財務大洗澡”。

其次，利潤增速高不意味著每股收益增速高，因為利潤增速可能是通過增發股票擴大投資獲得的，由於股票基數變大而稀釋瞭每股收益，這樣的成長對於股東來說是毀滅價值。

再次，利潤增速高不意味著現金流增速高，利潤增長可能伴隨著應收賬款的更高增長，就像財務上常說的一句話“利潤是一種態度，現金流才是事實”，有利潤卻無現金的狀況對股東來說都是空歡喜。但企業利潤增速可能帶來估值的巨大變化，卻使得投資者情緒高漲，進而為這一增速付出昂貴代價。

總之，讀懂財報和理解每個財務指標所對應的商業意義需要數十年如一日的勤奮刻意練習。在資本市場和任何其他地方一樣，沒有“又快又容易”的賺錢方式。

“見董秘虧一半，見董事長虧完”是A股流傳的一句笑談，投資者應盡力收集客觀數據避免被人誤導。

事實上，為瞭避免受到企業管理層的誤導，格雷厄姆甚至建議不要訪問或詢問公司管理層對未來前景的看法，因為格雷厄姆擔心這些信息會讓人過於傾向未來因素，而不是內在價值因素。格雷厄姆甚至拒絕看CEO的照片，他擔心如果他不喜歡某張照片，這可能會影響他對這傢公司的分析。

尋找一眼定“胖瘦”的企業

對於普通投資者來說，最好從優質企業開始訓練自己的財務分析和估值能力。

格雷厄姆的建議雖然有點拗口但極富哲理：“未受過訓練的買傢最好購買信譽卓越的商品，即便可能要付出較高的價格。無需贅言，此規則對行傢裡手而言並不適用，因為他會通過檢驗來判斷商品質量，而不僅僅依靠其信譽。如果標的物能滿足要求，而且價格也具有足夠的吸引力，行傢甚至會犧牲一定程度的質量來獲得價格上的優惠。這是兩個相對不同的原則，一個適用於未受訓練的投資者，另一個適用於分析師。”

“適用於未受訓練的投資者的原則是：不管證券的條件如何，都不要把錢投資於不良的企業。”格雷厄姆說，這種選股偏好是因為對初學者而言，其他做法會有更大的風險，而不是因為最受歡迎的證券一定是最安全的。

格雷厄姆還說，長期的經驗顯示，大部分投資者以過高的價格買績優企業的證券方面的損失，比為獲得較高收益或利潤購買不良企業的證券損失更少。

即使傑出的投資者，也往往會將自己聚焦於能見度較高的行業，尋找一眼能定“胖瘦”的企業，以便減少“本金永久損失”的風險。就像芒格所說的，擅長“捏軟柿子”，“水桶裡射魚”，投資不要“披沙揀金”，而是要彎腰就能撿到金塊，關鍵是擁有幾種有用的思維方式。

廣泛閱讀財報估算企業內在價值，鎖定簡單易懂透明度高且商業模式優秀的白馬股，在眾人恐慌價格誘人時買入，一旦估算出內在價值，就不為行情走勢的血雨腥風所恐嚇，是投資的大道。

A股價投大佬張堯是“巴菲特之道”的成功實踐者。他進一步給出瞭更清晰的標準：投資於以分紅的形式五到六年可以回本的公司。巴菲特看重回購，張堯看重分紅，實質是相同的，A股相比美股來說，持有一年以上暫時沒有紅利稅。張堯的這一衡量標準包含瞭低估值、高分紅、高現金流、利潤可持續（並不需要高增長）、公司能見度高等樸實的價投標準。

2023年A股哀鴻遍野，張堯就是在這種背景下買入陜西煤業的，過往五年多時間裡，陜西煤業的分紅金額為每股6.75元，已經接近張堯當時買入陜西煤業的成本價格。

事實上，在“一眼知胖瘦”的企業中，投資者並不需要精確算出一個企業的內在價值就知道自己的投資是理性的，買入定輸贏。就像一眼看上去就會判斷一個人是否過胖一樣，一個五六年就會收回本金的生意實際上是一筆相當有吸引力的生意。

責編：戰術恒

校對：蘇煥文