“全金屬狂潮”熄火！大宗商品超級周期下，又一貴金屬遭逼空

關於貴金屬在內的大宗商品樂觀情緒，在華爾街越來越受歡迎。

在兩周前走出“全金屬狂潮”後，金銀銅等貴金屬在上周未能延續漲勢。但市場預期，在再通脹交易重燃、大宗商品超級周期未結束的背景下，貴金屬後續仍然有上漲空間。

其中，鋁成為瞭又一個遭逼空的貴金屬。

再通脹交易、大宗商品超級周期下仍看漲

上周，全球貴金屬因美聯儲降息預期降溫再度受創，在美元反彈之際，金銀銅集體回吐此前漲幅。其中，金價在上周周初創歷史新高後，全周跌超3%，創八個月最大周跌幅。倫銅全周累跌3.2%，倫鎳全周累跌近4%。

5月27日，因中東地緣局勢的最新情況，現貨黃金盤初震蕩上漲，一度觸及2340關口，午間交投於2347.30附近。盡管全球央行購買和強勁的亞洲需求會為黃金創造長期上漲趨勢，但圍繞美聯儲貨幣政策的不確定性本周將繼續產生巨大的短期波動。

FXTM市場分析經理奧圖努加（Lukman Otunuga）對第一財經記者表示，“由於交易員現在預期美聯儲在2024年僅會降息一次，走勢的天秤本周仍可能會轉向有利於空頭的方向。”他補充道，在當前環境下，黃金市場將對未來一周的通脹數據非常敏感。美聯儲最看重的通脹指標——核心個人消費支出指數 （PCE） 將於5月31日公佈。“價格壓力降溫的跡象有可能重燃美聯儲降息的希望，從而推高金價。反之可能會對美聯儲降息預期造成另一次打擊，進一步壓低金價。從技術面來看，下行勢頭可能將金價推向2300美元的支撐位甚至更低。要想讓多頭重回市場，可能需要金價回到2385美元上方。”他稱。

FXStreet的分析師森格澤（Eren Sengezer）也稱，3月核心PCE物價指數環比上漲0.3%。如果4月該數據環比增幅達到0.4%或更高，可能會助長美聯儲9月不會降息的預期，並在周末前進一步提振美元打壓金價。而如果該指數升幅達到或低於0.2%，可能會重振市場對通脹下降進展的樂觀情緒，並推動金價走高。此外，5月30日（本周四），美國經濟分析局（BEA）將發佈第一季度國內生產總值（GDP）的修正值。對這一數據的積極修正也可能會支撐美元，不利於黃金。

在Kitco News黃金調查中，華爾街分析師和散戶投資者對本周黃金價格的走勢產生瞭顯著分歧。接受調查的14位華爾街分析師中，有21%預計金價將上漲，57%預測金價將下跌，而21%認為金價將橫盤整理。在線調查中的195名散戶投資者則顯示出更多的看漲情緒，其中48%預計金價將上漲，26%預測金價將走低，21%預計金價將維持區間波動。

不論短線如何分歧，華爾街市場人士仍然更關註貴金屬的長期情況。在他們看來，大宗商品基本面仍然強勁，他們有信心貴金屬將恢復創紀錄的漲勢。

富國銀行的實物資產投資戰略主管拉佛吉（John LaForge）稱：“我們目前仍真切地處在4年前開始的大宗商品超級周期中，各大宗商品還能有6~10年處於該周期下，屆時，各大宗商品將出現真正超強勁的表現。”

這種樂觀情緒在華爾街越來越受歡迎。“有理由相信‘偉大的通脹交易’有更大的運行空間。”BTIG的首席市場技術員克瑞斯基（Jonathan Krinsky）稱，“最近白銀相對表現優於黃金，也暗示著強勁、健康的貴金屬牛市。”基於此，他仍然看好黃金，認為黃金尚未達到本輪最終高點。”

今年至今，黃金期貨上漲瞭12%，而白銀期貨同期的漲幅為27%。銅在2024年的表現優於黃金和白銀，主要得益於投資者押註銅將在可再生能源轉型和電動汽車興起的過渡中發揮關鍵作用。除瞭近期的逼空交易助推外，美國銀行的貴金屬研究主管韋德米爾（Michael Widmer）稱，從基本面來看，銅看起來也“非常強勁”，投資者應該利用任何銅價調整的時機，作為買入機會。“我認為銅市場的結構性牛市仍然存在，這是一個堅定的逢低買入市場。”他和他的團隊預計，到2025年，銅價將從目前的水平再上漲超過25%，達到12000美元/噸的平均水平。此外，對於希望加入並看漲貴金屬的其他市場投資者來說，美國銀行將Antofagasta Plc（ANTO.L）、Freeport McMoRan（FCX）和Teck Resources（Teck）列為其首選銅相關交易企業，將Franco Nevada（FNV）和Wheaton Precious（WPM）列為推薦的黃金交易類企業。

德銀首席美國經濟學傢錄茲提（Matthew Luzzetti）在最新一期音頻博文中分享瞭對經濟前景的看法並強調，美國經濟增長前景也仍將支持對大宗商品的強勁需求和走勢。WisdomTree的研究總監薩爾（Nitesh Shah）則更強調各國央行需求的作用。他稱，預計各國官方部門的需求將支撐包括黃金在內的貴金屬價格繼續上漲。“各國央行在尋求實現儲備多元化時仍會抓住機會，在可能的情況下折價購買黃金。這為市場提供瞭堅實支撐，私人投資者跟隨加入隻是時間問題。”他稱。

鋁成為又一個逼空目標

在貴金屬市場整體回調之時，鋁卻在上周末成為市場關註的新逼空目標。5月25日，據報道，大宗商品貿易巨頭托克集團（Trafigura）最近幾周向倫敦金屬交易所（LME）大量交付鋁，暗示其對鋁價未來走勢的悲觀預期。但與此同時，包括摩根大通、花旗集團和Squarepoint資本在內的多傢華爾街機構已開始買入這些鋁庫存，押註鋁價上漲。

在過去一年中，托克在巴生港積累瞭大量鋁庫存，部分原因是其與印度供應商Vedanta等簽訂瞭大量合同。通常，積累大量庫存的貿易商會看到機會，通過買傢支付的實物溢價高出LME定價的部分來獲利。當需求超過供應時，隨著鋁的實際消費者提取庫存中的金屬，特定地點的溢價往往會上漲。然而，在過去兩周內，托克突然將大約65萬噸鋁登記到LME，導致倉儲憑證數量大增，這是27年來最大的單日登記行動。這被市場解讀為，托克看跌鋁價。由於實物市場交易疲軟，托克可能認為在LME上出售這些金屬，並從未來所有者那裡收取部分倉儲費是獲利最快、最有利可圖的方式。

但華爾街投行和對沖基金們則持相反觀點，並迅速從LME購入這些鋁，並申請提取。這一博弈結果目前是，看多鋁的觀點正逐漸獲得越來越多的支持。此前，3月中旬時，LME的投資者普遍看跌鋁價，而現在他們卻轉向看漲，對鋁價上漲的預期達到瞭兩年來的最高水平。這背後主要原因是，在全球產量受限以及中國和印度需求增長的預期下，市場預計今年下半年，鋁也將面臨供應緊張。

目前針對鋁的新一輪逼空大戰中，隨著LME針對庫存積壓引入規則限制，加之馬來西亞巴生港出現的長隊已經讓部分買傢撤回瞭他們的提取申請，市場形勢變得更加復雜。不論如何，自托克開始交付實物鋁以來，LME的鋁價已漲約4%。此前，在力拓集團就澳洲兩傢氧化鋁工廠的發貨問題宣佈不可抗力之後，鋁價更一度達到23個月高位。

目前，逼空方暫時占據優勢，但針對鋁的博弈仍未結束。