從單打獨鬥到協同作戰 陽光私募合並謀變

未來，合並或不再是私募行業偶發的個例，而是私募管理人更好發展的重要路徑。當然，合並也並非萬能靈藥。在業內人士看來，合並後，私募管理人須在激勵機制、前中後臺體系搭建等方面做好統籌安排，這樣才能發揮合力。而對於投資者來說，合並後的私募綜合實力有待時間驗證，中長期穩健的業績與團隊的穩定性是最好的指標

私募江湖，分久必合。

繼2023年興聚投資與睿郡資產合並之後，近日陽光私募行業兩傢知名私募“合體”，上海正心谷投資管理有限公司（以下簡稱“正心谷資本”）和上海潤時私募基金管理有限公司（以下簡稱“上海潤時”）同日宣佈，兩傢機構將於近期啟動業務及人員整合工作。原上海潤時私募創始人雷鳴加盟正心谷資本，擔任合夥人兼投資總監。

多位業內人士表示，當前私募管理人面臨的挑戰具有共性，投研團隊水平有限、公司管理分散基金經理精力、合規運營成本提升等，阻礙瞭很多管理人前進的步伐。未來，合並或不再是私募行業偶發的個例，而是私募管理人更好發展的重要路徑。

當然，合並也並非萬能靈藥。在業內人士看來，合並後，私募管理人須在激勵機制、前中後臺體系搭建等方面做好統籌安排，這樣才能發揮合力。而對於投資者來說，合並後的私募綜合實力有待時間驗證，中長期穩健的業績與團隊的穩定性是最好的指標。

新動向：私募業再現管理人合並案例

除瞭正心谷資本和上海潤時，今年以來尋求合並的私募有增多之勢。

“今年以來有多傢小私募上門洽談合並事宜，很多私募創始人希望加盟成為我們公司的基金經理、合夥人，以更加聚焦於投研工作。未來，私募行業整合的案例大概率會越來越多。”滬上某私募創始人透露。

早在2023年，私募行業便出現瞭首例管理人合並案例。據公開資料，2023年興聚投資與睿郡資產完成合並，合並後興聚投資原股東將持有的興聚投資100%股權轉讓給睿郡資產，興聚投資的實際控制人由王曉明變更為睿郡資產，王曉明擔任睿郡資產首席投資官。

排排網財富合夥人項目負責人孫恩祥認為，私募合並對於雙方的發展來說有三個方面的積極意義。首先，整合可以擴大規模，增強競爭力，實現資源的優化配置。其次，可以擁有更加多元化的投資策略，減輕單一市場或資產類別波動對業績的影響。最後，可以集中更多的專業人才和資源，提高投研實力和公司治理水平，讓公司運營更加專業化、精細化。

從已完成的私募合並案例來看，信任的基礎十分重要。

公開資料顯示，雷鳴2007年加入匯添富基金，曾任公司投資研究總部研究員、基金經理、權益投資副總監等。正心谷資本創始人林利軍自2004年5月至2015年4月擔任匯添富基金總經理。

雷鳴坦言：“我的價值觀、投資理念與正心谷高度一致，而且在匯添富工作時期我就與正心谷資本管理層有過共事經歷，積累瞭較為深厚的信任基礎，因此選擇與正心谷資本合並。”

王曉明也曾經向記者表示：“杜昌勇（睿郡資產董事長）擔任興全基金的可轉債基金經理期間，我是他的投研助理，因此興聚投資和睿郡資產彼此之間非常熟悉，聯系和交流一直很密切，這是兩傢私募合並的重要基礎。”

新挑戰：優勝劣汰加速後的生存焦慮

有風方起浪。管理人合並的背後，是私募業正在發生巨大的變革。

自2004年陽光化以來，私募行業湧現瞭數以萬計的管理人。而最大私募和最小私募之間規模相差多少呢？答案很驚人，近1000倍。某第三方平臺人士直言，目前最小的私募管理人規模不足1億元，部分頭部私募則管理上千億元資產。

在某種程度上，這就是當下私募行業的真實寫照。一方面，巨大的財富效應和靈活的投資操作，使得大量客戶資金和人才流入這個行業；另一方面，伴隨監管“扶優限劣”的不斷升級和市場的考驗，成千上萬傢小私募因投研能力不足、合規風險暴露等問題而一蹶不振，甚至直接被淘汰出局。

據上海證券報記者不完全統計，截至今年5月27日，2023年以來私募管理人註銷登記數量接近6800傢。與此同時，由於投研能力不足，泰暘資產、沖積資產等多傢昔日明星私募已泯然眾人。

生存焦慮，是越來越多的私募管理人尋求合並的原動力。

多位業內人士表示，伴隨私募行業馬太效應越來越顯著，中小私募在資金募集、投研、吸引人才等方面的劣勢進一步顯現。另外，監管之手助推行業走向高質量發展之路，很多私募在運營、合規、售後服務等環節缺乏足夠的資金投入，生存壓力明顯加大，整合或許是中小私募破局的重要方式之一。

4月30日，中基協發佈《私募證券投資基金運作指引》，從募集、投資、運作等各個環節對私募證券投資基金的規范運作提出瞭更高要求。5月15日，證監會制定發佈《證券市場程序化交易管理規定（試行）》，明確提出對程序化交易實行實時監控，對異常交易行為進行重點監控。

“行業生存法則變瞭。”某老牌私募人士表示，在私募行業從量的增長邁向質的提升的背景下，每位管理人都面臨挑戰，合並能夠補齊部分私募投研能力有限、公司治理水平差、品牌影響力低等短板。

新問題：合並能否成為萬能靈藥

私募合並後，一切問題就迎刃而解瞭嗎？答案是否定的。

“合並後的私募可能會由於股權分配不合理、激勵機制不到位等因素，面臨投研團隊不穩定的問題。而且，如果基金經理之間理念不合，也容易引發公司動蕩，給客戶帶來較差的投資體驗。”某渠道人士表示。

孫恩祥表示，合並後的私募可以從三個方面入手提升合力：一是實行合夥人制，對基金經理及核心管理層進行充分及長期的股權激勵，保證團隊的穩定；二是搭建完善的梯隊培養機制，明晰投研人才的晉升路徑，避免內部惡性競爭；三是重塑前中後臺體系，加大科技投入，實現更高效率的資源共享。

多位業內人士還表示，對於合並後的私募，投資者要有一個“觀察期”。

首先，規模不代表實力。某私募研究員直言，部分中小型私募可能會為瞭滿足渠道“白名單”的規模要求而進行合並，搖身一變成為中大型機構，但其業績表現有待觀察，尤其是對於合並前可追溯業績較短的私募，投資者應謹慎選擇。

其次，合並後公司綜合素質存在不確定性。某私募人士稱，未來可能會出現一傢中型私募合並多傢小私募的情況，中型私募人才隊伍快速擴張後，其前中後臺系統是否會“過載”？人才管理會否出現沖突？這些都不能確定，投資者需耐心觀察，審慎作出決策。