券商分析師解讀減持新規—— 法律位階顯著提升 助力資本市場長期健康發展

證券時報記者 劉藝文

5月24日，證監會發佈《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》（下稱“《減持管理辦法》”或“新規”），自發佈之日起施行。

新規一經發佈，立即引發全市場關註。“相關規則有助於強化市場公平，推動資本市場的投資功能進一步發揮，有助於對耐心資本和長期資本的培育與發展。”某頭部券商分析師稱，新規完善瞭減持規則體系、嚴格規范瞭大股東減持、有效防范瞭繞道減持等。

助力提振資本市場信心

多傢券商分析師認為，新規將進一步促進資本市場健康規范發展。

在山西證券分析師劉麗看來，《減持管理辦法》的發佈將進一步改善違規減持的情況，減持規模將進一步下降。新規明確瞭對違規減持的具體處罰，提高瞭威懾性和可執行性，這將促使控股股東、實際控制人遵守法規規章，更加專註於提高上市公司的質量和投資價值，有助於提升資本市場信心，維護市場交易的公平和秩序，從而更好地保護中小投資者的權益，打好資本市場基石。

華西證券非銀分析師羅惠洲表示，新規的制定和實施，有助於保護中小投資者的利益，避免因大股東無序減持而對股價造成不利影響，也防范內部人員提前減持而對公司發展帶來不利影響，進而推動上市公司高質量發展，促進資本市場的穩定、健康發展。

東莞證券分析師盧立亭認為，新規的出臺，向市場傳遞瞭強烈的監管信號。通過嚴格規范大股東的減持行為，大規模拋售風險有望降低，同時有助於減少市場操縱和內幕交易等不當行為，增強市場透明度，保護中小投資者。從長期來看，有助於形成穩定的市場環境，提振市場信心，鼓勵長期投資行為。

“我們認為，不斷完善的減持制度有助於形成較為成熟、相對穩定的制度架構，將在維護市場穩定、保護中小投資者權益等方面發揮積極作用。在後續制度規范的持續建設過程中，投資端改革政策的出臺有望改善市場預期，提振投資者信心，是資本市場長期健康發展的催化劑。”東海證券分析師陶聖禹稱。

全面規范減持行為

新規從多個方面對大股東的減持行為進行瞭規范：一是嚴格規范大股東減持；二是有效防范繞道減持；三是細化違規責任條款。此外，還強化瞭上市公司及董事會秘書的義務。

劉麗表示，本次新規主要針對目前存在的“繞道減持”“協議轉讓”“離婚減持”等問題，做瞭重點完善。針對轉融通式減持，將各類賬戶持有的股份合並判斷；針對協議轉讓，明確協議受讓方鎖定六個月，股東如通過協議轉讓後喪失大股東身份，還應當在六個月內繼續遵守限制；針對離婚減持，要求離婚分割後各方持續共同遵守原有的減持限制。同時，對轉融通出借、融券賣出、開展衍生品交易等新型手段全面予以規范，從股東身份、交易方式、各類工具等角度對可能存在的“繞道”做瞭系統梳理、全面規范。

華泰證券分析師沈娟認為，新規針對轉融通出借、融券賣出、開展衍生品交易等新型手段，全面予以瞭規范。明確大股東不得融券賣出本公司股份，保障中小投資者交易公平性；明確不得開展以本公司股票為合約標的物的衍生品交易，防范借用衍生品變相實現減持；明確股份在限制轉讓期限內或者存在不得減持情形的，股東不得進行轉融通出借、融券賣出，防止規避持有期限限制；要求股東獲得有限制轉讓期限的股份前，需先行瞭結已有融券合約，避免通過提前佈局繞開限制。相關規則有助於強化市場公平，推動資本市場的投資功能進一步發揮，有助於對耐心資本和長期資本的培育與發展。

羅惠洲表示，減持新規的發佈，體現瞭對大股東和關鍵人員股份減持的監管在升級。在具體規則中，限制瞭特定的減持行為，同時強化披露要求，明確具體的處罰措施和情形，提高瞭規則的可執行性，有助於震懾潛在的違規行為。

新規法律位階顯著提升

劉麗稱，《減持管理辦法》的規格上升為規章，權威性約束性增強，將更好地保障執法效果，進一步加強對股東減持行為的規范，維護市場交易秩序。

沈娟也表示，本次減持制度落地，是對新“國九條”相關要求的進一步落實。整體看，有兩大特點：首先，《減持管理辦法》總體保持《上市公司股東、董監高減持股份的若幹規定》的基本框架和核心內容，在此基礎上將原有的規范性文件上升為規章，法律位階顯著提升，權威性、約束力均有所增強。其次，減持規則體系進一步完善、清晰、有層次，交易所減持指引和詢價轉讓指引同步修改，共同構成完整的減持制度架構。內容上，新規凸顯維護公平、從嚴規范的理念，有助於穩定市場各方的交易預期。