可轉債市場新變化： 到期贖回增加 退出方式更多元

證券時報記者 王軍

在轉債期限臨近、市場行情偏弱等多個因素影響下，近期多傢公司修正可轉債的轉股價格，加速轉債觸發提前贖回條件從而轉股的進度，減輕公司還本付息的壓力。

盡管如此，在今年已退出市場的轉債中，到期贖回數量和占比在上升，強贖退出數量和比例在下降，正股市場表現較弱等因素導致轉債退出發生新變化。此外，藍盾轉債、搜特轉債、鴻達轉債相繼退市，正股退市引發的轉債退市也受到市場關註。

可轉債常見的退出方式包括轉股、提前贖回、回售和到期兌付四種情況，不同退出方式在一定程度上反映當前權益市場表現，以及投資方和發行方的資金運用邏輯。分析人士向證券時報記者表示，在未來幾年，轉債集中到期壓力下，上市公司下修案例或將增加，但投資者需要註重轉債發行主體的信用資質等。

轉債退出方式新變化

回顧2023年至2023年轉債退出方式，絕大多數是以提前贖回的方式退出，但自2023年以來，轉債到期贖回的數量明顯增加，占比也在攀升。同時，2023年以來，因為正股退市或重組導致退出的案例也在增加，轉債退出方式發生新變化。

在提前贖回概率減少的情況下，轉債的時間價值將受到影響，進而影響到上市公司的資金壓力以及轉債市場的估值。

證券時報記者根據Wind數據梳理，2023年退出的轉債有20隻，當年以提前贖回方式退出的轉債有19隻，占比達95%；而到2023年，由於部分正股走弱，轉債發行人未積極下修轉股價格或放棄強贖，當年提前贖回退出的轉債占比降至70.69%；2024年以來，截至5月30日，提前贖回退出的轉債有16隻，而到期贖回退出的轉債也有11隻，以提前贖回方式退出的轉債占比大幅降低至57.14%。

值得註意的是，除瞭提前贖回和到期贖回兩種退出方式外，因正股退市或重組導致轉債退出的案例也在增加。藍盾轉債、搜特轉債、鴻達轉債相繼同正股一起退市，正邦轉債、全築轉債因公司破產重組，轉債最終按照普通債權清償方案償付。

“到期贖回的轉債上升，強贖退出比例下降的主要原因是這幾年權益市場表現較為低迷，轉債突破強贖條件的難度較大，這些轉債大多前期未觸發過強制贖回條款。”排排網財富理財師姚旭升向證券時報記者表示。

從此前主流的提前贖回退出方式到目前提前贖回、到期兌付等多種退出方式並存，轉債市場呈現出多元化的退出局面。優美利投資總經理賀金龍接受證券時報記者采訪時表示，轉債多元化退出局面反映瞭發行人對不同退出方式的多方考量，如果強贖對發行人影響較小，未轉股比例較低，稀釋效應較弱，或大股東本身未持券，以及質押率較低的情況下，發行人選擇強贖退市的概率更高。

轉債到期

考驗上市公司資金壓力

2023年以來，定增等融資方式收緊的背景下，發行可轉債成為A股上市公司融資的重要方式。據Wind數據統計，2023年至2023年，轉債市場的發行規模均在2000億元以上。2023年，合計發行瞭133隻可轉債，總發行規模亦達1386.21億元。

2024年，在“融資和再融資強監管”的背景下，轉債供給規模明顯低於往年。據Wind數據統計，今年以來，發行上市的轉債隻有11隻，合計發行規模約為81.11億元。

從存續時間來看，轉債的發行期限通常為5年或6年，不過，由於部分轉債提前贖回退出瞭轉債市場，轉債實際平均存在周期會縮短，但在臨近到期時間時，轉債仍未提前贖回退出，將導致到期兌付的概率增大。

證券時報記者統計目前存續的可轉債未轉股餘額發現，2025年到期的轉債未轉股餘額為896.29億元，但2026年的未轉股餘額將攀升至1326.53億元，2027年進一步攀升至2305.97億元。2028年轉債市場未轉股餘額將縮減至1843.43億元，2029年又進一步縮減至1341.18億元。這意味著，若後期轉債市場提前贖回退出比例仍不高，上市公司因轉債到期償付本息的壓力將增大。

據證券時報記者梳理，在未來幾年到期的轉債中，金融板塊占比較大。例如2025年10月28日到期的浦發轉債，最新餘額為499.99億元；2027年到期的興業轉債、上銀轉債、南銀轉債、杭銀轉債等轉債餘額均在百億元以上，其中興業轉債的餘額為499.97億元。

鉅融資產投資總監馮昊接受證券時報記者采訪時表示，到期兌付增加，對企業的流動性管理、償債能力提出更高要求，企業也面臨更大的現金流壓力。企業應該盡早謀劃，比如通過股票增發、新發可轉債，或者尋求長期投資者購入轉債完成轉股等。

賀金龍認為，如果上市公司財務狀況堪憂，面臨償債能力下降，發行人需在設置條款時從公司利益和經營狀況的穩定角度出發，避免因為流動性沖擊帶來財務風險，從而減輕贖回壓力。

部分公司

積極引導投資者轉股

隨著轉債到期時間臨近，正股持續表現較弱，今年以來，上市公司主動下修轉股價的案例明顯增多，這背後反映瞭上市公司希望投資者轉股的意願提升。

據證券時報記者不完全統計，5月以來，已有縱橫通信、南山智尚、廣匯汽車、藥石科技等19傢公司提議下修轉股價。轉股價是可轉債轉換為上市公司每股股票所支付的價格，是驅動可轉債持有者轉股最關鍵的因素。可轉債價值的高低主要由正股價和轉股價決定。若正股價持續高於轉股價的130%（多數情況為130%），上市公司將根據相關條款，提前贖回可轉債。但若正股價持續較弱，以至於難以觸發提前贖回條款，公司可調整轉股價以維持合理的轉換比例。

“上市公司可以修正轉股價格，以提高投資者轉股積極性，減輕贖回壓力。”姚旭升表示，引入戰略投資者增持轉債並溢價轉股成為臨到期轉債實現轉股目標的一種常見方式。通過引入戰略股東，避免瞭大額轉債到期可能造成的流動性沖擊；對於戰略股東而言，這種方案比直接到二級市場購買增持成本更低、更具性價比，實現瞭發行人與戰略投資者的雙贏局面。

一般而言，多數可轉債正常是以轉股的方式實現退出。賀金龍認為，盡管目前強贖退出比例較過去有所下降，但強贖退市依然是大概率發生的事件。因此轉債集中到期、強贖壓力下，今年來多數轉債提出下修，在下修博弈空間下，存在較多短期強贖博弈和下修博弈的增厚獲利機會。

不過，在滿足下修條件的情況下，也有不少公司選擇“按兵不動”。例如，萬孚生物就公告稱，綜合考慮公司現階段的基本情況、股價走勢、市場環境等多重因素，以及對公司長期穩健發展與內在價值的信心，為明確投資者預期，公司董事會決定本次不向下修正萬孚轉債的轉股價格。

浙商證券研究指出，提前贖回對發行人影響較小時，轉債發行人更有可能選擇強贖。具體表現為，轉債的未轉股比例較低、稀釋率較低、大股東已不再持券、質押比例較低時，強贖的概率更高。