匯市利差交易盛行 日元還在跌

截至5月30日17時，日元對美元匯率徘徊在156.92附近，盤中創下5月2日以來的最低值157.66。

這令外匯市場驟然發現，日元匯率已無限逼近5月1日日本當局疑似幹預匯市的“價格”。

5月1日，日本當局疑似動用3.5萬億日元（約合225億美元）幹預匯市，令當天日元對美元匯率從157.7快速上漲至154.2。

“若日元對美元匯率繼續下跌並跌破158一線，則表明日本當局在5月1日的匯市幹預行為徹底失敗。”一位外匯經紀商告訴記者，當前眾多對沖基金正在押註日元對美元匯率將很快再次跌破160整數關口，這標志著日本當局在4月29日的匯市幹預行動同樣失敗。

4月29日，在日元對美元匯率跌至160.2時，突如其來的買盤令當天日元對美元匯率收復160整數關口，當時外匯市場懷疑日本當局動用約5.5萬億日元（約合375億美元）幹預匯市力挺日元。

在上述外匯經紀商看來，5月下旬以來日元匯率跌勢顯得不同尋常——相比4月底美元指數處於年內高點106.4令日元匯率“被動”跌破160，如今美元指數回調至105.1，但日元匯率仍在跌跌不休，似乎顯示有股“神秘力量”正在持續壓低日元。

記者多方瞭解到，目前外匯市場普遍認為這股神秘力量就是日益盛行的日元利差交易。具體而言，由於日本基準利率區間僅有0—0.1%，大量投資機構紛紛借入低息日元並兌換成美元歐元投向歐美國傢高息債券，至少能獲得年化3.5%的無風險利差收益。但此舉導致日元匯率貶值壓力與日俱增。

“由於5月中旬以來華爾街再度縮減美聯儲年內降息次數與幅度，導致近日華爾街對沖基金紛紛借入低息日元作為杠桿交易的新資金來源，日元利差交易更加泛濫與日元貶值壓力進一步增大。”一位華爾街對沖基金經理直言。若要有效改變當前日元利差交易日益盛行狀況，日本當局能做的，隻有采取更激進的貨幣緊縮政策。

日元利差交易火熱

在業內人士看來，當前日元利差交易持續盛行，同樣顯得不同尋常。畢竟，隨著日本10年期國債收益率回升至2011年7月以來最高水平1.095%，加之10年期美債收益率回落至4.62%附近，當前美日國債利差幅度已從4月底的約376個基點縮減至353個基點，令投向美債的日元利差交易無風險回報相應縮水。

但是，這絲毫沒有影響日元利差交易的持續火熱。

野村國際外匯交易主管Antony Foster表示，市場仍對日元利差交易相當著迷。即使日本央行真的在6月小幅加息，甚至在今年晚些時候再度加息，美日國債之間利差仍然相當可觀，持續吸引更多套利資本湧入這個市場，其結果是全球投資機構都不樂意抄底買漲日元。

前述外匯經紀商認為，日元利差交易持續盛行的另一個原因，是在日本當局疑似在4月29日、5月1日動用約600億美元幹預匯市後，外匯市場普遍認為短期內日本當局再度幹預匯市的幾率驟降，因而再度加碼日元利差交易作為沽空日元獲利的重要手段。加之近日華爾街紛紛調低美聯儲年內降息次數與幅度，又給他們沽空日元更強的底氣。

記者多方瞭解到，5月中旬以來，參與日元利差交易並沽空日元獲利的投資機構日益多元化。原先，青睞日元利差交易的主要是日本本土投資機構與投資者，但5月中旬以來，越來越多華爾街對沖基金也開始紛紛借入低息日元作為杠桿交易的主要資金來源。

究其原因，是美聯儲遲遲不降息導致美元融資成本高企，迫使華爾街對沖基金不得不尋找其他低息貨幣開展杠桿融資。相比而言，日元的融資利率在發達國傢中最低，無疑是理想的替代選擇。何況巴菲特發行低息日元債券籌資投資日本股票實現收益最大化，也吸引更多華爾街對沖基金紛紛效仿——借入更多低息日元擴大杠桿投資規模獲取更可觀的投資回報。

這也令5月下旬以來日元對美元匯率跌勢明顯加大，甚至很快跌至5月初日本當局幹預匯市的“底線”。

上述華爾街對沖基金經理告訴記者，近期日元匯率跌勢更大的另一個不容忽視的原因，是日元的避險貨幣屬性明顯減弱，導致全球資本不會在國際地緣政治風險持續升級期間買漲日元避險，而日元抄底買入力度減弱，也進一步加劇瞭其貶值幅度。

“無奈”與“奮力一搏”

面對日元跌跌不休令日本當局兩度幹預匯市行動“功虧一簣”，日本當局能做的，仍是“口頭警告”。

據報道，在日本遊說下，G7國傢財政部部長在上周六會議後發表公報重申——警惕外匯匯率過度波動。

日本政府也繼續強調，日本政府已隨時準備在任何時候采取行動應對日元匯率過度波動。

“但是，金融市場似乎已不再理睬這種口頭警告。”前述外匯經紀商直言。因為越來越多全球投資機構相信，即使日本當局年內第三次幹預匯市，隻要日元利差交易繼續盛行，日元匯率仍將跌跌不休，沽空日元依然是外匯市場勝算極高的一大套利交易。

多數全球投資機構認為，相比口頭警告，日本當局更需要加快加息步伐以大幅抬高日元利差交易的融資操作成本，才能令日元利差交易有效“降溫”。

目前，利率掉期市場顯示日本央行年內將進一步加息27個基點，7月加息的可能性達到約90%。

但是，多數投資機構外匯交易員認為，當前日元對美元匯率已被計入日本央行在6~7月加息一次的“影響力”。

荷蘭合作銀行外匯策略主管Jane Foley表示，日本央行行長植田和男還可能非常謹慎地選擇措辭——避免出現比市場預期更鴿派的聲音。但是，目前金融市場正日益流行另一種觀點，即日本當局更傾向讓日本通脹壓力進一步升溫，以徹底擺脫困擾其30年的經濟通縮狀況，這或令日本央行無論如何釋放“鷹派”聲音，都很難改變其謹慎加息行為，最終令日元對美元匯率不得不持續面臨較大貶值壓力。

一位亞太地區投資基金經理直言，5月30日15點前後日元匯率突然快速上漲背後，是日本當局年內第三次幹預匯市，無形間表明日本當局已決心繼續“奮力一搏”，憑借一己之力令日元套利交易再次“知難而退”。