第一位白金分析師，退休瞭！

賣方研究第一位新財富白金分析師趙金厚，退休瞭。

趙金厚是中國資本市場賣方研究業務發展的親歷者、見證者，也是賣方研究業務的一段“傳奇”。這份“傳奇”沿著賣方研究的道路走瞭27年，現在走到瞭終點。

1993年，當瞭近10年教書先生的“趙老師”，轉戰研究生考試，畢業後被保底年薪20萬所“誘惑”，踏上瞭賣方研究之路。27年職業生涯中，趙金厚從零做起，鉆研中國農業長期歷史演變及發展趨勢，摸索出一套農業相關子行業的分析邏輯框架，總結農業企業的商業模式及核心要素，為後來的研究者打下瞭堅實的基礎。趙金厚也在2003—2009年連續7年獲得新財富最佳分析師農林牧漁行業第一名，也借此成為新財富評選史上首位白金分析師。

在資本市場，近30年跌宕起伏，不知多少雨打風吹，趙金厚卻難得一直堅守在研究崗位直到退休。在確定性越加稀缺的當下，采訪一個退休的分析師，更像是瞭解一段歷史，以此來印證一份期待——“賣方分析師，也是可以幹到退休的！”

退休的分析師

趙金厚的金融生涯，從頭到尾也就兩句話。1997年，他加入浙商證券前身的金華信托證券管理總部研究所，成為國內早期的證券機構研究員，1999年轉入申萬宏源研究前身申銀萬國證券研發中心。

趙金厚走上研究之路更多是偶然。1985年，趙金厚畢業後被分配到鹽城市射陽縣黃海之濱的一所中學任教，當過9年高中數學老師，送走瞭6屆畢業班。後來他考上上海大學經濟管理學院的研究生。1997年，研究生畢業的趙金厚又要開始找工作瞭。

“我那時對於資本市場還不瞭解，求職更多希望找一份銀行、大型國企或者政府單位的工作。”趙金厚回憶當年，更多是身處大時代的茫然和困惑。

這時候，他的一位同學，現在已經是申萬宏源證券執行委員會成員的李雪峰，特地到上海財經大學瞭解上財畢業生的求職意向，上財畢業生都十分堅定地要去證券公司，並說有證券研究機構宣稱，分析師的保底工資是“年薪20萬”。

這個數字震撼瞭趙金厚，他聽從李雪峰的建議，開始更多關註金融機構的機會。最終，趙金厚加入瞭金華信托。

1998年，亞洲金融危機爆發，中國的證券市場整體低迷，但是一些富有遠見的證券研究機構卻逆勢開始擴張。從後來看，年內的兩件分水嶺事件，徹底改變瞭證券分析這一行業。

一是分析師的從業資格認定方面。隨著《證券期貨投資咨詢管理暫行辦法》及其《實施細則》公佈並實施，對從事證券分析工作的人員與機構實行資格審查。首批證券分析師資格申報開始後，因為需要提供相關研究報告等材料，尤其是在從業資格認定需要考試後，一大批活躍在電視、電臺、報紙、雜志等媒體的“股評傢”紛紛“下崗”。

二是公募基金的成立，這應該是證券分析師真正形成的標志性事件。公募基金成立後，分析師的研究成果有瞭出路，研究可以創造價值，徹底改變瞭過去研究所“成本中心”的定位。“研究換傭金”模式的成立，讓賣方分析師的研究成果，開始有瞭市場需求。

借著擴張的東風，1999年，趙金厚入職申銀萬國證券研發中心，開始研究農林牧漁行業。他當時沒有想到，這一做就是25年。2024年5月，趙金厚從申萬宏源研究所正式退休。

事實上，和趙金厚有同樣資歷的分析師們，大多不是轉型投資，就是早早走上瞭管理崗位，像趙金厚這樣能一直堅持研究到退休的，鳳毛麟角。

“在中國現有賣方證券研究市場競爭環境下，能幹到退休真不是件容易的事！”趙金厚感慨，市場普遍認為賣方證券研究是一個吃“青春飯”的職業，國內在賣方分析師崗位上“退休”的分析師也確實不多。年輕賣方分析師或許沒有多少人敢斷言，自己一輩子要從事賣方研究。賣方分析師幹上幾年，或主動轉型“買方”做投資，或成功升職做管理，或“派點”“排名”下降被動轉崗。

“這樣說來，我真的算是賣方分析師中的幸運者。”趙金厚也對自己所在的平臺表示瞭感謝：“回想自己36年的職業生涯，其中的25年在申萬宏源研究所度過，是申萬宏源研究所‘註重傳承’‘以人為本’的企業文化，讓我有機會在賣方分析師崗位幹到退休！”

《新財富》“雙鉆石”分析師周海晨在趙金厚的退休儀式上也是感嘆：“雖然賣方研究目前面臨降傭、產能過剩的困局，但隻要堅守研究、專業過硬、貼心服務，真正為客戶創造價值的賣方研究是市場永遠需要的，賣方分析師大有前途。”

投資的目的是獲取收益

問起趙金厚，他職業生涯的最大成就是什麼？

“很慚愧，確實沒有取得什麼突出成就。”趙金厚的回答很謙遜：“雖然也推薦過許多好公司、好股票，獲得過一些評選佳績，但這算不上什麼成就。自己最大的收獲是數十年跟蹤分析農業，熟悉瞭中國農業長期歷史演變及發展趨勢，建立瞭農業相關子行業的分析邏輯框架，總結瞭部分農業企業的商業模式及核心要素。”

趙金厚的職業生涯起步於中國資本市場的草莽階段。研究業務早期更是一團亂麻，初入行業的趙金厚，做的是配合投行做項目、資本運作方案、陪同調研，給政府、企業做財務顧問等工作。

“現在想想，那個時候的研究報告並不是現在意義上的研究分析報告，隻是簡單的跟蹤，蜻蜓點水，更多的是從產業的角度研究行業、公司，而不是從投資的角度去研究，主要聚焦在過去，對政策、行業、公司的發展歷史進行總結，對上市公司的跟蹤研究不緊密、缺乏連續性。”趙金厚介紹，後來，隨著中金公司將國外賣方研究體系全面引入中國，趙金厚們才開始接受更系統的研究理念，“估值、業績預測、目標價等定性定量的分析才進入研究報告。”

在這個過程中，趙金厚也不斷搭建自己的研究體系。從最開始主要寫股評、資本研究報告等，慢慢轉向對行業、公司的未來研究判斷，並註重與客戶交流，學習海外的研究報告，從投資的角度診斷公司的投資價值，做盈利預測、模型分析等。

在農業領域，趙金厚研究從公司延伸到行業、產業鏈及相關的社會經濟因素，建立起一套完整的研究框架。在這套框架的基礎上，趙金厚也結合農業企業的特點，不斷深入一線調研，形成瞭自己的研究特色，也使得他在很多標的推薦上取得瞭巨大的優勢。

2012年底，他長期跟蹤的一傢公司作為國內首傢采用懸浮培養工藝生產的高質量口蹄疫疫苗，通過給規模化養殖場定制生產，銷售規模可能迎來突破性進展。隨後，趙金厚和同事一起飛赴呼和浩特實地調研，深入工廠，仔細測算，並作趨勢性分析。生豬養殖行業規模化，客觀上需要高質量疫苗，願意並有能力采購高質量、高價格疫苗，公司產品適應行業變化趨勢，未來可期。隨後，趙金厚推出瞭相關報告。在之後的幾年裡，公司高端定制疫苗銷售規模確實快速增長，股價也走出瞭一波上漲行情。

深入的分析讓趙金厚對於公司的本質看得更加清楚。當年沸沸揚揚的銀廣夏，因有“莊傢”操縱（事後被監管機構查處），股價走勢非常凌厲，成為當時市場大牛股。而趙金厚覺得其基本面並不支撐其股價走勢。但作為賣方分析師，面對不斷上漲的股價，沒有抓住機會及時推薦，感到壓力非常大。為瞭弄清公司主營業務實際盈利水平，趙金厚直接聯系公司下屬的天津工廠，與一線人員交流。最終，他在一份內部報告中寫道：然而，仔細研究公司歷年經營情況，其主營的不斷變化、利潤的操作嫌疑，多少讓人對其持續成長性心存芥蒂。

不久，銀廣夏的神話破滅。申萬研究所還在其網站發瞭一篇小段子《我們為什麼不推薦銀廣夏》，肯定瞭趙金厚的判斷。

談及多年研究的收獲，趙金厚表示，研究理念始終未變，即“堅持專業研究，深度挖掘價值”，這是由專業研究機構的定位和投資機構“價值投資”需求所決定。

但在具體研究方法上，則隨資本市場和賣方研究的發展而日益成熟。比如，早期的行業公司研究側重歷史數據和發展歷程的分析總結，然而，投資更多的是未來預測，研究分析的重點也逐漸轉移到未來發展盈利預測上來。

趙金厚總結，分析師有三個境界，股評傢、行業分析師、股票分析師。早期的股評傢主要依據宏觀信息、技術分析研判未來走勢；行業分析師是基於行業研究找出“好公司”；股票分析師則不僅要研判公司未來業績變化趨勢，還有分析其合理價值區間，即估值。

“投資的目的是獲取收益。證券市場投資收益主要來自兩部分，一是上市公司盈利分紅，即企業創造的價值收益；二是市場交易形成的價差收益，即市場交易收益。二者之和形成瞭實際的投資收益。”趙金厚表示，企業的盈利可以通過深度研究去把握，市場交易波動則復雜難測。好公司的盈利回報遠遠低於市場價格下跌損失，則總投資收益自然是虧的，這應該算是個失敗的投資。因此，好公司不等於好股票。所以，在好公司的基礎上，要考慮市場波動風險，追求好的價格，理想的價值投資肯定是用“好價格”買“好公司”。

分析師仍然具有超額收益

當下的研究行業比較浮躁，從業者壓力都很大，很多分析師覺得難以找到發展方向，一些從業者將分析師描述成一個“苦”行業。但是趙金厚認為，分析師仍然是一個具有“超額收益”的崗位，值得更多人投入精力，持續為客戶創造價值，也能獲得足夠豐厚的回報。

“苦與不苦是相對的，現在能有多少‘活少錢多’的行業呢？”趙金厚說道，賣方分析師的“苦”也許是相對於其他崗位而言。賣方分析師的苦，既表現為看得見的高強度行業公司調研、撰寫研究報告、客戶路演服務等“體力活”上，還包括看不見的因研究判斷差錯、客戶信任度下降等內心自疚和自責上。

他認為，第二種壓力體現在不同的分析師身上甚至有很大差距，責任心較重的分析師往往戰戰兢兢、如履薄冰，而對自己的分析建議毫不在意的賣方分析師則可能並沒有直接的感受。

對於有志於從事分析師工作的年輕人，趙金厚建議，首先，保持持續學習的熱情，券商研究是一份專業性很強的工作，需要不斷提升專業知識與技能，以應對研究領域的快速變化。其次，勇於創新，不斷探索新的研究方向和方法。此外，註重團隊合作，學會與他人共同協作，分享資源和經驗，共同進步。研究之路往往充滿挑戰，需堅持不懈，才能取得成果。

趙金厚認為，做好分析師需要認同所在機構的研究價值觀，能團隊作戰，同時也要有較強的綜合能力和素質。具體來說，必備條件有三個方面：其一，勤奮肯幹；其二，良好的營銷能力和溝通技能；其三，持續學習的精神，分析師需要不斷學習新知識、新技能，以適應不斷變化的市場環境。

“最重要的是，分析師一定要努力搭建好自己的知識體系，踏踏實實把行業和個股研究的基礎打牢，否則就對自己的研究沒有自信，不能勇敢地推薦股票，就不能為投資者創造價值。”趙金厚說道，希望這些建議能對有志於研究事業的年輕人有所幫助。

責編：羅曉霞

校對：趙燕