債券重新分類疊加“債牛”推動，一季度險資綜合投資收益率至7.36%

躍升至7.36%的綜合投資收益率由何而來？

盡管險資投資近兩年來“壓力山大”，但一季度險資的綜合投資收益率仍沖高至7.36%。

根據金融監管總局近日發佈的一季度保險業資金運用情況表，險資一季度年化財務投資收益率為2.24%，與去年四季度基本持平。頗為亮眼的是，險企一季度的年化綜合投資收益率高達7.36%，這是自2023年二季度監管定期披露保險資金運用季度情況以來的最高值。

接受第一財經記者采訪的險企財務人士表示，和年化財務收益率相比，年化綜合投資收益率包括財務報表中的其他綜合收益，其中的一大組成部分為計入所有者權益的金融工具公允價值變動（浮盈浮虧），而此次推高一季度險資綜合收益率的重要“推手”即為不少險企將部分債務工具在會計科目上重新分類使其公允價值變動計入其他綜合收益，再疊加一季度“債牛”行情的共同作用。

記者發現，上市險企一季報“其他綜合收益”科目中的“其他債權投資公允價值變動”均呈現同比大幅提升的態勢。

綜合投資收益率亮眼

一季度保險業資金運用情況表數據揭示瞭險資的投資業績和大類資產配置，還披露瞭年化財務投資收益率與年化綜合投資收益率兩大數據。上述財務人士表示，前者近似於保險公司報表中的總投資收益率，包括分紅、利息、買賣差價、計入利潤的浮盈浮虧等內容；而後者還要加上計入所有者權益而非凈利潤的其他綜合收益中的浮盈浮虧部分。據瞭解，部分上市險企目前相對於總投資收益率，也更為看重綜合投資收益率這一指標。

從數據上來看，今年一季度險資的年化財務投資收益率為2.24%，較去年四季度的2.23%基本持平。從近兩年的走勢來看，年化財務投資收益率處於一路走低的狀態，這和低利率環境以及資本市場波動密不可分。

相比而言，一季度的年化綜合投資收益率則顯得相當亮眼。數據顯示，今年一季度險資的這一數據高達7.36%，較去年四季度的3.22%跳升4.14個百分點，創下自2023年二季度監管定期披露季度保險資金運用情況以來的新高。

公司分類來看，7.36%的年化綜合投資收益率主要由人身險公司貢獻，其一季度年化綜合投資收益率為7.48%，財產險公司則為4.84%；而在年化財務投資收益率方面，財產險、人身險公司一季度分別收獲2.8%及2.12%的成績。

綜合投資收益率因何推高？

躍升至7.36%的綜合投資收益率由何而來？

第一財經記者采訪的業內人士表示，這是險企將部分債務工具在會計科目上重分類使其公允價值變動計入其他綜合收益，再疊加一季度的“債牛”行情的共同作用。而債券又是險資投資中的“大頭”所在。

從險資一季度末的大類資產配置來看，不管是財產險公司還是人身險公司，近兩年在股票和證券投資基金的配置上都有些許波動，但是對於債券投資，其投資占比則基本上是逐季遞增，在一季度末分別達到38.2%及46.82%，創下近兩年的新高。其中在人身險公司26.87萬億元的保險資金中，配置債券金額達到12.58萬億元，同比增長達21%；財產險公司的2.03萬億元保險資金中，債券金額則達7740億元，同比增長14.81%。

如此大體量的債券投資，其債券利息不僅構成瞭保險公司投資的重要“安全墊”，針對債券的會計分類變化也會對整體的投資表現有較大影響。

在目前部分還未執行金融工具新會計準則的非上市公司當中，保險公司的債券投資在會計分類中大部分會被歸類為持有至到期投資及可供出售金融資產，前者以持有至到期為目的，以攤餘成本計量，債券的公允價值變動不體現在財報中；後者則以出售為目的，按公允價值進行後續計量，公允價值變動不計入當期損益，而是計入所有者權益，待到出售時買賣差價再計入損益。

但是根據《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量（2006）》規定，企業因持有意圖或能力發生改變，使某項投資不再適合劃分為持有至到期投資的，應當將其重分類為可供出售金融資產，並以公允價值進行後續計量。

業內人士表示，在低利率時代，債券價格走高，部分險企將大量持有到期債券重分類至可供出售金融資產。第一財經記者查閱的多份險企2023年信息披露報告也印證瞭這一點。

例如，國華人壽的持有至到期投資從2023年末的88.28億元縮減至2023年末的1億元，而可供出售金融資產則從2023年末的1128.53億元增至2023年末的1256.74億元。泰康保險集團的持有至到期投資2023年末更是從2023年末的3293.09億元降至零，同時可供出售金融資產從2023年末的4586.35億元大幅增長至1.04萬億元。

而對於已執行金融工具新會計準則的上市險企來說，也有重分類的情況。中國平安CFO張智淳就在去年下半年接受第一財經專訪時表示，中國平安將符合條件的原本分類為以攤餘成本計量的債權投資，全部重分類為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的債權投資，以應對負債端的即期收益率曲線波動在新會計準則下轉而計入所有者權益對凈資產影響的擴大。

從上市險企一季報來看，其他綜合收益中的其他債權投資公允價值變動同比均有較大幅度的攀升，是推高綜合投資收益率的重要“推手”。例如新華保險今年一季度披露瞭其年化綜合投資收益率為6.7%，同比增長1個百分點，該公司一季度其他債權投資公允價值變動為48.77億元，而去年同期僅4.85億元。同樣，中國太保的“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的債務工具公允價值變動”也從2023年一季度的52.95億元大漲至今年一季度的296.22億元。

當然，債務工具公允價值變動的大幅增值得益於今年一季度的“債牛”行情。國投證券研報顯示，1月至3月中旬，市場搶配長久期債券，行情極致演繹，在此期間，債市收益率全面下行，尤其是長端和超長端債券，10年期和30年期國債收益率屢創歷史新低，在3月6日分別達到2.27%和2.43%，走出“快牛”行情。也有分析人士表示，盡管債市自3月觸及低位後有短暫波動，但債券交易價格相比年初依舊處在相對高位。

對於後市“債牛”行情是否會延續，支撐綜合投資收益率繼續走高，市場上有不同聲音。有觀點認為盡管二季度債市發生震蕩，但在經濟高質量發展的指導方針下，新舊動能轉換之際，債牛或仍將延續；也有多名分析人士對後市表達瞭相對審慎的看法，表示應關註債市行情回調風險。