治標不治本 日本外匯幹預收效甚微

◎記者 陳佳怡

日本當局入場“救市”代價頗為慘重。

日本財務省日前發佈的數據顯示，4月26日至5月29日，日本當局外匯幹預操作總額約9.8萬億日元，刷新月度紀錄。這一金額也超過瞭2023年全年約9.2萬億日元的外匯幹預操作量。

大規模的外匯幹預操作，凸顯日本當局“保衛日元”的態度。力度空前的外匯幹預成效幾何？從日元匯率走勢來看，外匯幹預在短期內使日元止跌，但最終收效甚微。

市場普遍推測，日本當局首次入場“救市”時點發生在4月29日。當天，日元對美元匯率一度跌破160關口，隨後迅速反彈，盤中一度升至154.53附近。隨後幾個交易日，日元對美元匯率曾短暫走強至151.85。但日元的頹勢並未就此扭轉，截至上周五收盤，日元對美元匯率跌破157關口，再度回落至1990年以來低位。

市場分析人士認為，日本當局的外匯幹預在某種程度上減緩瞭日元的跌勢，但外匯幹預“治標不治本”，無法根本性扭轉日元的貶值趨勢。

“外匯幹預短期有效，但對趨勢行情無效。”興業研究高級研究員張夢表示，日本當局在160點位附近幹預，強化瞭這一點位的阻力，從這一角度而言外匯幹預是有效的。展望未來，日元貶值空間有限，但日元若要趨勢性升值仍需要美元匯率利率大幅回落，或者由全球資金大規模避險推動。

上海交通大學上海高級金融學院實踐教授胡捷表示，驅動日元貶值的根本因素仍是日美貨幣的利率差，在利率維持較大差距的當下，日元貶值的壓力仍將存在。隻有當美元利率開始下降或日元利率開始提升時，這種貶值態勢才能從根本上得到改變。胡捷認為，未來日本當局仍有可能對外匯進行幹預，以遏制過分投機的市場行為，控制日元貶值的速度。

日元急貶之下，其對日本經濟的刺激作用逐步消退。

中信證券研報稱，日元貶值並非總是利好日本經濟：日本出口數量並未因日元貶值而明顯增加，日元快速貶值不利於居民實際收入及購買力的修復，且或在短期降低日元資產的國際吸引力。

在此背景下，日元的疲軟已成為擺在日本央行面前的一大難題。日本央行正面臨“兩難境地”：一方面，日元需要日本央行加息來提振；另一方面，日本內需消費疲軟也難以支撐快速加息。

對於後續日本央行貨幣政策路徑，張夢認為，當前日本經濟仍在衰退的邊緣，日本央行要看到潛在通脹率、傢庭通脹預期顯著增長，才可能再次加息。至於加息節奏，預計不會是連續的。