貴金屬遭遇大跌，金、銀、銅能否重拾漲勢？

近來金屬集體回調，美聯儲降息預期下降、海外制造業PMI回落等是主因。

2024年被稱為“金屬旺年”，各大金屬（黃金、白銀、銅等）都創下歷史新高。近來金屬集體回調，美聯儲降息預期下降、海外制造業PMI回落等是主因。

金價5月末步履維艱，在5月20日飆升至2450美元上方的歷史高點後，連跌兩周，如今跌至2330美元附近，此前降息預期的回落並未實質性影響黃金，但近期預期的持續暴跌終於開始打擊黃金投機者。兼具工業屬性的白銀和銅則更為艱難，白銀從33美元附近回落至30美元以下。銅作為年初至今表現最好的基本金屬之一，年內最高漲幅達36%，但過去兩周銅價大跌超10%，市場開始擔憂短期的基本面現實並不足以使銅價維持在歷史高位，下遊需求能否跟上則是關鍵。

接受第一財經采訪的交易員和分析師認為，對於基本金屬和貴金屬來說，5月末很艱難，黃金似乎扛住瞭，但白銀未必，而銅則取決於後續中國經濟的復蘇進度和全球制造業動能。本周下半周，美國非農就業數據、歐洲央行利率決議等將更清晰地描繪出美國和歐洲的降息前景，也是本周最重要的風險事件。

黃金久違出現大跌

黃金現貨價格今年5月突破歷史新高，最高觸及2450美元，數據也顯示，“全球央媽”成為最強有力的購金者，一年以來的漲幅突破20%。中國央行4月環比增加6萬盎司黃金儲備，實現“18連增”。

然而，近兩周黃金價格大跌近100美元，這也令不斷做多金價的市場參與者大跌眼鏡。StoneX資深市場策略師斯考特（DavidScutt）對記者表示，此前金價下跌主要是獲利回吐推動。“金價短暫突破4月的歷史高點之後，沒能維持在該高點上方。這給瞭投資者在最近幾個月的強勁表現之後鎖定收益的理由。”

嘉盛集團資深分析師陳傑瑞（JerryChen）也對記者提及：“技術面對於金價非常不利。當前月線圖上的連續兩根長上影線，周線圖的看跌吞噬形態，暗示金價有繼續回調的風險。50天均線或許很難形成支撐，跌破後將考驗2280一線，而完成雙頂結構暗示著更大級別的調整。本周五的非農才是決定黃金和美元走勢的關鍵。”

在他看來，黃金的一周隱含波動率為14.8%，和上周基本持平，意味著金價本周大概率在2278.3~2375.5美元之間波動。

隨著市場預期美聯儲2024年降息幅度不足40個基點，當前美國的降息時點似乎已經成瞭“霧裡看花”，這也是打擊金價的主要因素。

4月美國經濟數據整體低於預期，就業數據、CPI和零售額均低於市場普遍預期。核心PCE目前位於3%以下，看起來將繼續回落。然而，美聯儲5月會議記錄卻傳遞瞭相反信息，決策者對於美國經濟狀況是否足夠疲軟到可降息的程度，仍顯著缺乏信心。鷹派會議記錄與會後美聯儲主席鮑威爾的表態形成鮮明對比。

最新公佈的美國5月消費者信心指數為102，大幅好於預期的96，4月前值上修至97.5，這也導致市場開始擔憂今年還能否降息。

6月3日公佈的美國5月ISM制造業PMI意外降至48.7，連續兩個月低於榮枯線。亞特蘭大聯儲模型預計二季度GDP增長1.8%，大幅低於上周的2.7%。這暫時對金價構成瞭支撐，但鑒於近期美國數據的波動性，這一數據很難完全逆轉市場預期。

瑞銀全球首席經濟學傢卡普坦（ArendKapteyn）對記者稱，美聯儲面臨的主要問題是需要等待通脹連續數月改善。顯然，這意味著9月之前不太可能降息，因為沒有足夠時間來獲得通脹持續改善的數據。

由於美聯儲是兼顧“兩大目標”的央行，即控通脹以及實現充分就業，因此目標之一的相關數據走弱可能就足以觸發9月降息。但卡普坦也表示：“我們當然認同在勞動力市場未急劇放緩的情況下，美聯儲可以耐心等待，直到通脹數據改善再降息。他們會擔心若過早降息，通脹預期會脫錨。”

逢高賣出白銀暫成為主流交易

比起黃金不到5%的跌幅，白銀、銅價近兩周的跌幅分別達到約8%和11%。

事實上，今年白銀的漲幅一度更超黃金。5月17日當周，白銀大漲11.8%突破30美元/盎司關口，當時白銀已累計上漲逾30%，超過黃金近20%的漲幅，成為今年表現最好的主要大宗商品之一。

“短線可能會遭遇一些阻力，比如美元超跌反彈或獲利瞭結。但隻要不跌破28.80美元一線，就有望繼續保持上升勢頭。站穩30美元後，將徹底打開通向35美元的大門。降息前景是市場繼續看好貴金屬的主要原因。”某外資行商品交易員當時對記者表示。

然而，也正因近期降息預期的暴跌導致白銀滑鐵盧，兼具工業屬性的白銀也受到瞭全球經濟數據走弱的拖累。

斯考特告訴記者，與黃金對比，白銀更容易受到近期下行的影響，上周早些時候的夜盤開盤，價格突破瞭自5月初以來的上升趨勢。

“隨著動能指標走低，在經歷瞭波瀾壯闊的行情之後，白銀看來力竭瞭。白銀給人的感覺是先走低才能再次走高，這吸引瞭更多的多頭在更具吸引力的點位上入場。”他稱，如果出現反彈，30.96美元和30.08美元是兩個潛在的交易目標，目前逢高賣出或突破做空更受追捧。

短期銅價上漲的空間或有限

由於全球制造業復蘇，能源轉型需求和供應收緊的推動，銅作為年初至今表現最好的貴金屬之一備受市場青睞。美國Comex銅價5月20日上升至歷史新高5.20美元/磅（11464美元/噸），倫敦LME3月合約上升至歷史新高11104美元/噸，高盛年初就喊出銅12000美元的目標價。但是從5月底開始，銅價則轉頭暴跌。

“雖然市場參與者對銅市場的預期十分樂觀，認為全球綠色轉型和銅礦短缺將收緊中長期基本面，但銅價在快速上漲後不斷受到市場質疑，擔憂短期的基本面現實並不足以使銅價維持在歷史高位。在‘強預期’和‘弱現實’的極限拉扯下，預計未來一段時間銅價或將在高位區間9500美元~10500美元/噸保持震蕩。”中銀國際大宗商品市場策略主管傅曉對記者稱。

她認為，雖然不排除銅價再次創下歷史新高的可能，但在下遊需求顯著向好和美聯儲降息預期加強之前，銅價的上漲或提供逢高賣出的機會。

中國經濟的復蘇進程也對銅構成影響，中國的銅消費占全球近50%。未來，“強預期”能否照進現實？傅曉稱，從3月以來，美國和中國的PMI進入擴張區間。供應方面，由於精礦供應持續下調，精礦市場的極度緊張狀況並未緩解。3月28日，中國冶煉廠采購小組（CSPT）召開會議，主張減產5%~10%（但實際上並未落地）。近期的宏觀經濟指標回升和供給收緊吸引部分觀望的機構資金和算法交易基金重返銅市場。因此，在刺激政策推出後，中國經濟的修復節奏至關重要。

大宗商品市場在2024年強勢回歸，一個重要的因素是美聯儲或開啟降息周期。然而幾個月來美國通脹卻下降緩慢。美聯儲委員會在5月初發表的會議聲明中承認，“近幾個月來，在實現通脹率低於2%的目標方面缺乏進展”，這顯然使得降息變得更加困難。交易員普遍認為，隨著美聯儲降息預期不斷延遲，短期銅價上漲的空間可能有限。