一線觀察｜補息禁令疊加"資產荒"，銀行理財配置邏輯生變

“好發不好做”——這是在4月重回正增長軌道、看起來如火如荼的銀行理財，目前遇到的煩惱。

“好發”是指產品好發，而“不好做”指的是優質資產欠配。投資者風險偏好審慎的情況下，債券和存款一直是銀行理財配置的絕對大頭。隨著“手工補息”被叫停、債市在震蕩中連續走弱、城投債發行規模和利率持續走低等情況交織，業界“資產荒”呼聲又起。

銀行理財拿什麼去補抵中高息資產，成瞭越來越多金融市場參與主體關註的問題。

高存款依賴產品不吃香瞭

“現在有個說法，說禁止手工補息後，高協定利率的活期存款向定期存款和理財轉移，所以M1（狹義貨幣，大占比是單位活期）增速四月罕見轉負，同時理財規模增長較快。但其實這對理財也是種壓力，因為理財之前是很積極配置協議存款等補息存款的，現在沒有手工補息瞭，高存款占比產品的報價肯定是要下臺階的 。”一名銀行理財公司的固收投資負責人告訴記者。

簡單幾句，勾勒瞭M1增速回落和理財規模激增的原因之一，以及“手工補息”被禁後銀行理財面對的可能挑戰。

記者查閱官方數據，可得資管新規過渡期結束的2023年，當年末理財產品投資資產合計31.19萬億元，其中投向現金及銀行存款的占比達到11.4%。此後理財產品開啟真凈值化轉型，為瞭降低凈值波動，理財產品對現金及銀行存款的配置一路加碼：截至2023年末，理財產品投資資產合計29.06萬億元，投向現金及銀行存款的占比達到26.7%。

也就是說，截至去年末，龐大的銀行理財對現金及銀行存款的持倉規模高達約7.76萬億。當然，這裡面有多少是補息類存款，尚未有權威統計。

中信建投對手工補息存款全量規模做瞭測算，推測手工補息存款規模約為20萬億，主要集中在大行和股份行。禁止補息預計將使得2.5萬億活期存款轉移，約占M1的2%。

普益標準對2024年一季度理財產品持倉數據做瞭統計分析，稱今年一季度新發理財產品持倉中“現金及銀行存款”占比為84.8%，較去年四季度提高瞭2.66個百分點。按產品類型來看，開放周期越短的產品對現金及銀行存款的依賴性越高：開放周期在90天以下的各類固收類產品持有的現金及銀行存款的占比均在25%以上，其中，開放周期為1天的產品持有的現金及銀行存款的占比高達47.4%。

事實上就目前不少從業人員的感知，理財產品收益下降或新發產品的基準下行，並不全是 “手工補息”被禁所致，更多是因為債市震蕩走弱的影響。但他們也指出，眼下高存款占比的開放式產品，尤其是一些現金管理類產品的收益確實在斷崖式下跌，不這麼吃香瞭。

上海國際貨幣經紀公司的數據顯示：今年4月初，評級為3A、期限為3年的協議存款報價區間為2.6%-2.85%，評級為2A+的同期限品種報價區間為2.75%-3.2%；評級為3A、期限為5年的協議存款報價區間為2.9%-3.18%，2A+同期限品種報價區間為3.3%-3.6%。普益存款稱3年期和5年期的協議存款報價中樞分別高出同業存款報價中樞54BP和85BP。

也就是說，如果從理論推斷，那麼高存款占比的開放式理財產品，投向協議存款這一塊的收益可能要回吐50甚至80個BPs。

這也就是為什麼一些極端案例在出現。普益標準監測的一隻現金管理類產品，在今年一季度末的現金及銀行存款占比高達53.49%，屬於高存款占比的現金管理類產品。在補息禁令發佈後的首周，該產品近7日年化收益率由4月8日的2.08%驟降至4月15日的1.63%，下降幅度高達45個基點。

理財配置邏輯起變化

禁止手工補息後，機構對理財配置邏輯的分析，似乎出現瞭分歧。

招商證券銀行業分析師廖志明團隊撰文稱：銀行理財或將減配存款類資產。該團隊根據各理財產品披露的前十大持倉的數據，分析稱今年一季度理財配置公募基金資產的規模為0.7萬億，較23年末增配約0.1萬億。4月理財規模大幅增長，該團隊認為理財公司正在繼續增配公募基金，且進一步表示二季度以來，權益市場表現較好，理財或增配一級債基和二級債基。

而中信建投固收團隊則沒有拋出理財或將減配存款資產的結論，他們認為“手工補息”操作被禁止後，存款作為穩定凈值的壓艙石還是重要配置，具有較強的配置剛性。因此該團隊撰文稱即使取締瞭手工補息，理財資金也還是會配置存款，隻是會在銀行主體上向尾部下沉，較難換賽道。當然，也有部分資產管理機會轉向對債券類資產的投資，以尋求更高的收益和風險調整後的回報。

普益標準的分析則沒有落在對存款的增配或減配上，而是表示理財資金可能需要采用更加復雜多樣的策略，比如增加另類投資、跨境投資、使用衍生品等，以挖掘潛在的投資機會。配置策略的重點方向，一是關註長期債券，尤其是在貨幣政策寬松環境下，長期債券可能提供穩定的收益來源，特別國債的發行有助於緩解債市資產荒，為投資者提供更多選擇；二是增加對黃金、高質量債券等防禦性資產的配置，保護投資組合。

而在記者的實際采訪中，一名資深理財投資經理告訴記者，其團隊會比較關註同業存單、中短期債券中的利率債，用這些來彌補票息。

校對：蘇煥文