A股將迎年度級別上漲行情起點！券商"一哥"，最新發聲！

中信證券資本市場論壇現場 主辦方供圖

“2024年下半年A股市場將迎來年度級別上漲行情的起點。”6月5日，在中信證券2024年資本市場論壇上，首席策略師秦培景如是判斷。

中信證券本次論壇主題為“奮力譜新篇”，為期三天，1500餘傢上市公司與會，3700多人現場參會，線上各直播平臺吸引瞭超3.1萬餘人次的訪問。中信證券研究團隊就2024年宏觀經濟政策、資本市場走向進行瞭分享。

其中，中信證券首席經濟學傢明明指出，2024年經濟增速有望實現5%的目標。貨幣政策方面，降成本目標明確，要關註今年年中降息、三季度降準落地的可能性。

中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆則在政策展望中提到，7月將召開黨的二十屆三中全會，預計將以財稅、國企、金融、科技及能源等經濟體制改革為抓手，開啟中國式現代化新征程。

關於股市，秦培景認為，A股將迎來三大拐點，隨著政策、價格、外部信號逐步驗證，下半年將迎來年度級別上漲行情起點。在配置上，重心將逐步從紅利低波轉向績優成長。

朱燁辛：投資端將取代融資端成為政策重心

為本次論壇做開篇致辭的是中信證券近期新上任的高管朱燁辛。今年5月，中信證券公告稱，聘任朱燁辛為經營管理委員會執行委員。官網顯示，朱燁辛現擔任中信證券黨委委員、戰略規劃部行政負責人職務。

朱燁辛指出，在新“國九條”發佈後，中國資本市場改革更加強調以投資者為本，開啟瞭全新階段。首先是上市公司質量明顯提高，其次是市場穩定性將明顯增強。再次是資本市場監管將更趨嚴格。

“我們認為，在資本市場的新一輪改革中，投資端將取代融資端成為政策重心。投資者的獲得感將明顯增強，市場生態將得到根本改善，譜寫令人振奮的全面深化改革新篇章。”朱燁辛提到。

明明：關註年中降息、降準的可能性

明明對2024年的宏觀經濟和政策進行瞭展望。他指出，多數測算結果顯示，我國的潛在增速在2008年之後逐步下行，疫情前已下降到6%左右。不過，隨著新質生產力逐步發展，制造業向著高端化、智能化、綠色化方向深入，有望帶動長期潛在增速企穩。

“隨著特別國債、地方政府專項債的發行，財政對於經濟的支持力度有望進一步上升，全年有望實現5%的增長目標。”明明說道。

關於地產，明明認為，當前供求關系已經發生瞭重大變化。除上海（9個月）外，一線城市庫存出清周期均超過20個月，二線城市的去化周期略短。保交房、降低首付比例下限、支持各地收購房企已建成未出售的商品房等支持政策將助力去庫存。

從數據來看，各項利好政策發佈之後，3月以來二手房交易繼續回升，不過30大中城市商品房成交面積落後於過去兩年同期水平。明明認為，實際按揭利率仍有下降空間。從歷史經驗來看，商品房銷售增速與實際按揭利率更加相關。據他測算，預計2024年商品房銷售面積同比降幅在7%—8%左右。此外，銷售和回購會對地產投資形成滯後影響，預計2024年地產投資的降幅將在6%左右。

關於貨幣政策，明明總結瞭五方面操作特征。一是基於流動性松緊，公開市場操作將更加靈活；二是前瞻性降準；三是LPR非對稱降息，降成本目標明確；四是關註資金空轉，引導信貸均衡投向；五是積極管理市場預期。

明明認為，2024年第一季度貨政報告提及“發揮貸款市場報價利率改革作用”，後續LPR進一步下行仍可期待。與此同時，對沖政府債供給壓力，三季度仍有降準空間，幅度或為0.25%。

關於債市，明明提到，從債券市場的當前交易來看，目前大傢的交易策略更多是拉久期，而不是加杠桿。因此，當前的債券交易並不擁擠。在他看來，一攬子化債推進以來，高估值信用債規模不斷下行，信用市場高收益資產稀缺行情也繼續演繹，收益挖掘更應多措並舉。比如城投債，對於重點地區，下沉博弈高票息仍可取；對於經濟大省，關註地區內的區縣級平臺並適當拉長久期增厚收益。

楊帆：融資端“抽水性強”的特點將得到大幅糾正

7月將召開黨的二十屆三中全會，楊帆對財稅改革、國企改革、金融改革等方面的前瞻進行瞭分享。

楊帆提到，預計央地事權將更多與財權匹配，一方面中央將主動承擔更多跨區域的公共服務類開支，減少基層壓力，並且做到人地錢相掛鉤；另一方面，在增值稅為主的間接稅分成體制和中央大規模財政轉移支付之外，逐步增加直接稅比重，為地方創造穩定稅源。

在國企改革方面，楊帆認為，短期看，國資委或通過鼓勵上市公司回購、加大現金分紅、大股東增持、實施股權激勵等方式改善市值管理。中期看，國企資產證券化空間較大，通過戰略性並購重組，註入優質資產、剝離不良資產，公司可以擴大規模，提高盈利能力。長期看，ROE和效率持續提升才是制勝之道。

關於金融改革，楊帆認為，持續化解地產、地方債務和中小金融機構等重點領域風險仍將是未來的重要主題。

“融資端，雖然現在已經恢復瞭IPO審核，但考慮二級市場的承受能力，我們判斷短期內IPO也難以大提速，同時對於退市新規的執行，將會加大對於績差股的淘汰。”楊帆認為，把好一進一出關口，資本市場在融資端“抽水性強”的特點將會得到大幅糾正。

楊帆還認為，未來在投資者回報端的政策也會不斷出臺，包括多次分紅以及註銷式回購等措施。此外，加快一流投資銀行和一流投資機構建設或將提速，同時吸引更多的中長線資金入市增強穩定性，支持五篇大文章等政策舉措也會加快。

秦培景：配置重心從紅利低波逐步轉向績優成長

關於A股走勢，秦培景使用瞭“迎接大拐點”這一表述。他提到，過去3年壓制A股表現的三大敘事都將迎來重大拐點：一是“先立後破”的經濟新舊動能轉換成效初顯，高質量發展下企業將淡化規模，重視盈利，避免惡性競爭；二是新“國九條”重新定位市場投融資功能，以投資者為本重塑市場生態，提高A股回報預期；三是中美戰略博弈的天秤向中國傾斜，中國的戰略主動性逐漸增強，在全球事務中發揮更重要的作用。

“我們認為，A股下一階段的投資范式將是淡化規模、重視盈利，從景氣投資的PEG框架轉向自由現金流增長溢價，以高質量發展提升投資回報率的階段。”秦培景說道。

配置上，秦培景指出，由於下半年還需觀察政策、價格、外部信號三類信號，因此當前依舊建議堅守紅利策略，重點聚焦現金回報的穩定性，適當回避盈利周期性波動顯著、投機性資金密集的行業，繼續關註自由現金回報率穩定的水電、核電，保費穩定增長的財險。

而隨著上述三大信號的不斷驗證以及投資范式的轉變，秦培景認為，以滬深300為代表的、具備不斷提升自由現金流增長能力的績優成長股或逐步占優，重點關註銀行、機械、傢電、電子、新能源等制造業龍頭，產業周期築底企穩的醫藥（產業整合、出海破局）以及港股的互聯網和消費龍頭。

校對：李凌鋒