多因素助推 資金面平穩跨季或無虞

臨近季末與半年末，6月資金面成為債券市場關註焦點。

在銀行“資金出表”以及地方專項債可能超預期發行的影響下，多位業內人士分析，6月銀行間市場資金面會維持略緊的狀態，平穩跨季無虞。資金利率大幅上行的可能性不大，而“非銀”資金面仍將維持寬松，資金分層現象趨於消失。

多因素影響6月資金面

6月資金面受多種因素影響，一方面，超預期的政府債券發行會消耗掉市場的流動性；另一方面，財政“收少支多”也對資金面構成支撐。

政府債券發行是影響資金面的重要因素。國海證券固定收益首席分析師靳毅認為，6月政府債券凈融資規模或環比下行，但不排除專項債發行規模超預期的可能。

據國海證券測算，截至5月末，今年以來新增地方專項債累計發行11608億元，僅完成地方專項債發行計劃的58.9%。截至6月2日當周新增專項債發行2233億元，規模為年內最高。“我們認為近期新增專項債發行規模上升，可能是6月專項債發行追趕進度的前兆。”靳毅說。

中信證券首席經濟學傢明明認為，存款流失環境下銀行面臨結構性流動性摩擦，需關註後續地方債發行提速貢獻的流動性缺口對資金面的影響。去年三輪存款降息、今年禁止“手工補息”的環境下，商業銀行攬儲壓力加大。

“今年地方債發行進度偏慢，後續發行提速可能進一步影響銀行間流動性。我們測算，6月地方債發行可能是年內高峰，而流動性缺口可能在3000億元以上，資金面或呈偏緊格局。”明明說。

在靳毅看來，在外部因素推動下，商業銀行跨季資金面整體可控。6月銀行間資金面或受季末因素影響小幅收緊，DR007中樞上行幅度或將控制在5個基點左右，即在1.9%左右。

流動性分層或消失

6月資金面的另一個關註點是其資金分層現象將進一步緩解甚至消失。

自去年以來，資金面分層一直是市場熱點。我國正常的流動性層次大致為：人民銀行對一級交易商（大型銀行為主）投放資金，大型銀行向中小銀行拆借資金，中小銀行向非銀金融機構拆借資金。一般來說，在季末銀行會為應對考核傾向於融出更少的資金，因而導致非銀機構資金面緊張。不過，在銀行“資金出表”的持續影響下，市場人士分析，6月非銀資金相對會寬松，季末資金分層可能會消失。

徐亮介紹，“手工補息”被禁後，一方面流失的存款可能會轉向理財產品、貨幣基金等非銀部門，導致非銀的流動性較為充裕。

財通證券宏觀首席分析師陳興也認為，考慮到存款流向非銀的過程或尚未結束，6月非銀資金利率或仍在低位震蕩，“非銀松、銀行緊”的格局或持續，非銀和銀行間資金利率利差有望保持較低水平。

不過，光大證券首席宏觀經濟學傢高瑞東認為，隨著“手工補息”整改進度推進、債市轉為震蕩，資金流入非銀體系的速度可能有所放緩。