退市股創出A股歷史單日跌幅紀錄 重整升溫下必要性被拷問

A股歷史最大單日跌幅紀錄：96.44%！6月5日，進入退市整理期的退市園城、退市碳元、退市同達股價分別大跌96.44%、83.33%和80.65%。這樣的價值破滅，或許也給瞭處於退市邊緣的上市公司以震撼。

在退市常態化的背景下，一些面臨困境的上市公司也將破產重整視作避免退市的重要途徑，相關案例數量近年來逐漸增加。記者梳理發現，截至6月4日，有27傢上市公司目前在推進（預）重整並發佈瞭相關公告，其中16傢是在今年（擬）申請或被申請的。

相較重整模式，預重整近年來逐漸被上市公司所青睞。“隨著法院對上市公司重整的審查更為嚴格，企業為瞭讓法院認為未來的重整更具可行性，就在前面走瞭一個預重整程序，把一些重整程序的基礎工作進行前置化。”北京市煒衡律師事務所律師王兆同向《每日經濟新聞》記者表示。

聯儲證券總裁助理尹中餘則提及，在上市公司重整升溫的同時，其必要性也遭遇拷問。

此外，去年重整完畢的15傢上市公司如今命運各異，多傢公司的持續經營能力仍存在不確定性。“重整計劃執行完畢，並不意味著就是重整成功瞭。”王兆同表示。

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預重整成主流，年內已有16傢公司參與

記者梳理發現，截至6月4日，A股市場有27傢上市公司在推進（預）重整並發佈瞭相關公告，其中*ST步高、*ST金科和ST迪馬3傢公司申請或被申請重整，其餘24傢公司則申請或被申請預重整。

從時間上來看，上述27傢推進（預）重整的上市公司中，有16傢是在今年向法院（擬）申請或被申請的，最新的一例是*ST嘉寓，其在6月3日公告披露，被債權人申請重整及預重整。

從（預）重整的推進情況來看，在24傢預重整的上市公司中，有16傢已獲得法院同意啟動，並已進入預重整程序；3傢重整的上市公司中，除瞭ST迪馬外，*ST步高和*ST金科也已被法院受理。

重整與預重整有何區別？

中國法院網2023年12月7日轉載的《人民法院報》一篇文章寫道，預重整是指在申請重整之前，債務人與債權人通過法庭外協商制定重整計劃，並獲得多數債權人同意後，借助重整程序使重整計劃發生約束全體債權人的效力，以早日實現債務人復興的一種拯救機制。

《法律適用》2023年第3期的一篇文章也寫道，預重整與破產重整的主要區別是司法介入的時間與深度不同，破產重整是重整過程全程在司法程序中進行，預重整則是在重整計劃經債權人與債務人協商表決後才由法院介入，更多利用私人協商機制。但是，若從廣義的破產重整程序說，預重整也屬於破產重整程序范疇之列。

值得一提的是，此前A股上市公司更多地采用重整模式，近年來預重整模式則更受青睞。例如，在今年（擬）申請或被申請（預）重整的16傢上市公司中，除ST迪馬申請重整外，其餘均選擇瞭預重整。

王兆同律師向《每日經濟新聞》記者介紹，之前沒有預重整的時候，直接進入重整程序，法院可能發現企業報批的方案相對來說較為粗糙，但同時又因為不能隨便地對一傢上市公司宣告破產，所以導致在進入重整程序後，法院有些進退兩難。一些重整方案盡管可能存在一些確定性和可行性方面不足的問題，法院最後也還是批瞭，但這樣也可能導致企業二次破產，或者說形成瞭重整程序的一個空轉。

“隨著法院對上市公司重整的審查更為嚴格，企業為瞭讓法院認為未來的重整更具可行性，就在前面走瞭一個預重整程序，把一些重整程序的基礎工作進行前置化。”王兆同表示。

去年15傢重整執行完畢公司命運大不同

上市公司重整後的效果如何？

以去年15傢重整執行完畢公司為例，《每日經濟新聞》記者梳理發現，盡管15傢公司隨後都向交易所申請撤銷退市風險警示，但目前僅有新華聯、中捷資源、ST全築、ST洲際和ST西鋼5傢公司被撤銷退市風險警示，其中ST全築、ST洲際和ST西鋼3傢公司在撤銷退市風險警示的同時，還因公司重整後持續經營能力存在不確定性或有待進一步恢復，被實施瞭其他風險警示。

趕在去年年底完成重整計劃的退市商城，在今年1月份也如願被撤銷瞭因重整而被實施的退市風險警示，但因退市商城仍存在觸及退市風險警示和其他風險警示的情形，公司股票被繼續被實施瞭退市風險警示，還疊加實施其他風險警示。

退市商城最終也未能逃脫退市的命運，其股票自5月29日進入退市整理期，退市的原因是“公司2023年度經審計的凈利潤為負值且營業收入低於1億元，2023年度財務會計報告被出具無法表示意見的審計報告”。

在剩餘的9傢未被撤銷退市風險警示的上市公司中，最早的*ST榕泰在今年3月19日就披露已向交易所申請撤銷退市風險警示，但兩個多月已過去，目前仍無定音。

從今年一季度的情況來看，重整對於所有企業盈利能力的恢復效果也不盡一致。

上述已完成重整計劃的15傢上市公司中，除瞭已被撤銷退市風險警示的ST洲際、新華聯、中捷資源，尚未被撤銷退市風險警示的*ST豆神和*ST金一，以及退市商城外，其他9傢公司今年一季度扣非後歸母凈利潤仍虧損。

而除瞭財務類退市帶來的警報外，其他一些因素也影響著這些重整後的上市公司的命運。

記者註意到，一些上市公司股價仍在低位徘徊，尚未完全擺脫“面值退市”的風險威脅。例如，已被撤銷退市風險警示的ST全築在6月5日收於1.67元/股，有投資者近期就在上證e互動上詢問公司是否擔心遭遇“面值退市”。

另外，也有個別上市公司在關鍵時刻踩雷中介機構。例如，因涉及金通靈造假案，*ST榕泰的審計機構大華會計師事務所（特殊普通合夥）（以下簡稱大華所）在上個月被江蘇證監局處以暫停從事證券服務業務6個月的處罰。近期，有投資者在上證e互動上詢問：公司“摘星脫帽”是否會受累於大華所被罰？*ST榕泰則回應：公司《年報問詢函》回復工作正在積極推進，公司未收到大華所對公司《年報問詢函》回復發表意見存在障礙的相關通知。

上市公司重整升溫 必要性待考

值得一提的是，A股上市公司重整在近年來有升溫的趨勢。

聯儲證券近期發佈的《2023年A股並購市場總結與2024年度展望》披露，2023年A股市場共有27傢上市公司向法院申請或被申請重整並發佈相關公告，數量成為自2007年我國頒佈企業破產法並引進破產重整制度以來的最高值。

市場上也有聲音在質疑，A股上市公司對重整是否有泛化和濫用之嫌？

“從整體上來看，重整作為一個工具來說，上市公司對此並沒有充分運用，實際上還是一個使用不足而非濫用的問題。”王兆同表示。

但與此同時，從上市公司重整的出發點和操作過程來說，都存在被市場質疑的地方，上市公司的重整效果也參差不齊。

聯儲證券的上述報告認為，A股市場的重整帶來瞭以規避退市為目的，新老股東、債權人之間利益失衡等問題。

而A股上市公司重整升溫的背後，也有一個背景因素，這便是近年來監管層對於退市常態化的持續推進。

今年4月，國務院發佈資本市場新“國九條”，其中就提出瞭“加大退市力度”的要求。證監會主席吳清在2024年“5·15全國投資者保護宣傳日”活動上的致辭也提到，要把“僵屍企業”、害群之馬堅決清出市場。

那麼，如何看待上市公司重整的價值和必要性？尤其是對於有退市風險的企業來說。

王兆同認為，在某種程度上，重整是嚴格執行退市制度的“調節劑”，但確實也有企業為瞭規避退市而選擇重整。

“重整隻是一個工具，在企業還有價值的時候能夠發揮其作用，如果企業本身的基本盤不好，那任何再好的工具也沒法發揮作用，不能過高地去期待重整這個工具。”王兆同表示，如果認為重整是百病良藥，可以掩蓋企業的各種問題，還能讓企業規避退市，那就本末倒置瞭。

“真正的重整，還是應該基於企業的持續經營價值的重整，而不是基於一個殼資源的重整。”王兆同補充道。

上市公司重整口子要收緊？

上市公司（預）重整升溫的同時，其口子似乎也有收緊之勢。

記者梳理發現，今年以來，僅有*ST金科一傢上市公司的重整申請獲得瞭法院受理。而根據前述聯儲證券的報告，2023年共有16傢上市公司的重整申請被法院裁定受理。

而暫未被受理的上市公司中，一些公司的重整之路也走得頗為漫長。例如，ST花王早在2023年4月就已經進入預重整階段，但截至目前公司仍未進入重整程序，這也令一些投資者在股吧焦急地詢問公司進展情況。

與此同時，今年1月*ST愛迪被法院認定缺乏重整可行性，不符合重整的受理條件，法院裁定不予受理債權人對其的重整申請；今年4月*ST太安同樣被法院裁定，不予受理針對其的重整申請。在重整被拒之外，還有主動撤退的——在法院裁定受理之前，債權人就撤回瞭對*ST美尚的重整申請。

最終，*ST愛迪、*ST太安和*ST美尚3傢公司都未能逃脫退市命運，遭遇瞭“面值退市”。

不過，在王兆同看來，上市公司重整市場目前並不是更難瞭，而是更加公開。“預重整給瞭大傢很長一段時間，進行相對公開、公平、公正的溝通，原先這些工作是在水下進行，現在浮出瞭水面。比如，以前法院不予受理的相關信息不會公開，現在就會透明化，有瞭更多的主體參加，那難度肯定也會增加。”王兆同說。

尹中餘則告訴《每日經濟新聞》記者，監管層也加強瞭對重整必要性的拷問，“今年重整首先要問一個問題，就是你重整的必要性是什麼？為什麼要進行破產重整？你的產業有什麼價值？”

“一傢公司是否仍有上市的價值，還是留給市場判斷比較好，對於上市公司的重整可以持比較開放的態度，把這個選擇權留給債權人和投資者。”王兆同表示。