踐行金融為民理念 以買方投顧推動財富管理轉型

國聯證券董事長、總裁 葛小波

新“國九條”要求，“必須始終踐行金融為民的理念，突出以人民為中心的價值取向，更加有效保護投資者特別是中小投資者合法權益，助力更好滿足人民群眾日益增長的財富管理需求”。

財富管理作為資本要素配置的重要樞紐，幫助居民實現財富的保值、增值和傳承，更好服務人民群眾共同富裕目標。大力發展管理型投顧業務被認為是財富管理轉型的戰略性業務和有效抓手。

居民對金融產品的

配置需求不斷提升

伴隨我國經濟的快速發展，居民財富不斷增加，對於金融產品的配置需求也在不斷提升。但是絕大多數居民並不具備資產配置、風險識別和管理以及承受資產大幅波動的能力。目前居民在配置財富的過程中，可供配置的產品越來越多，其中公募基金超萬隻，私募基金管理人上萬傢，證券行業直接服務於居民財富配置的投資顧問人員也超過7萬人。然而，“基金公司掙錢、基民不掙錢”的現象依然存在，在服務居民理財過程中，提升財富管理服務能力是改革的重中之重。

在金融行業供給側結構性改革的大背景下，證券公司財富管理行業欠缺的是配置服務能力而不是產品工具。2023年，證監會推出的基金投資顧問業務有效填補瞭市場的空白。四年多來，基金投顧業務持牌機構從首批18傢發展到現有的60傢。截至2023年3月底，基金投顧服務資產規模達1464億元，服務客戶總數524萬戶，其中10萬元以下個人投資者占比94%。這也是金融工作人民性的重要體現。

長期來看，證券公司財富管理體系亟待轉型和成熟。提升財富管理業務的買方顧問服務能力，著力打造一支強有力的投資顧問隊伍，進而推動財富管理轉型，是踐行金融工作人民性和服務共同富裕目標的必由之路。

四方面探索基金投顧

推動財富管理轉型

從財富管理轉型的趨勢和路徑來看，基金投顧業務正在從四個實踐方向探索和突圍。

一是服務手段買方化。傳統上，財富管理業務往往隻看產品業績不看配置服務，存在“隻賣不顧”或“重賣輕顧”的現象。然而，買方投顧模式能夠分離財富所有權和管理權，從價值觀和方法論的角度根本遏制當前財富管理行業產品銷售簡單化、流量化的傾向。“七分顧、三分投”不僅僅是監管當局對於基金投顧業務的要求，更是做大做強財富業務的根本邏輯。

二是服務對象普惠化。基金投顧業務不僅能夠通過個性化配置方案覆蓋高凈值客戶，更能通過降低不同工具的配置起點，用相對多元化的組合投資滿足最廣大居民的財富管理需求，幫助居民提升財產性收入。

三是配置方案體系化。針對財富客戶的解決方案一方面需要理解客戶多樣化的真實需求作為設計方向，另一方面也需要過硬的資產配置能力作為研發基礎。培養資產配置能力需要加強對於多資產組合配置的能力，研究各類資產的性價比和搭配模式。即將落地的基金投顧業務新規也賦予瞭證券公司財富管理業務以客戶為中心、更全面滿足資金規劃和賬戶管理的歷史使命。

四是產品貨架多元化。多元化的金融產品貨架有助於財富管理解決方案的多樣化和高效化。當前市場上以公募基金、券商資管為管理人的主流金融產品與市場指數高度相關，無法全面滿足多元化要求，需進一步研究豐富產品多樣性。

構建“長錢長投”體系

更好服務普惠金融

買方投顧化是財富管理轉型的必由之路，而基金投顧隻是買方投顧化的一小步嘗試。

基金投顧試點轉常規業務後，在實際展業過程中，也還存在不少需要完善的地方。結合國聯證券在基金投顧業務展業中的實踐，有如下建議。

第一，完善細化浮動投顧費率、持有期策略等業務規則，引導長期持有。設置浮動投顧費率將投顧利益與產品業績掛鉤，鼓勵長期持有策略，實現投顧方和投資者利益捆綁，促進投顧方不斷提高核心投資能力。參考公募基金浮動管理費的嘗試，采用“低固定管理費率+達標獲取業績報酬”收費模式，在降低投資者的初始投資成本的同時，有效改善投資者的收益體驗；鼓勵投教和陪伴模式多元化，進一步通過投資數字化賦能、拓展財富管理服務邊界。

第二，加快推動個人養老金制度引入基金投資顧問，明確符合資質的基金投資顧問要求。在我國個人養老金制度中引入基金投顧具有重要意義，不僅有利於我國應對人口老齡化帶來的挑戰，更是積極促進共同富裕的重要舉措。通過積極推進與人力資源和社會保障部、財政部溝通個人養老金引入基金投資顧問的節奏和相關稅收優惠政策，並明確符合資質的基金投資顧問相關要求，為未來進行提前佈局。

第三，豐富買方投顧的內涵，推動落地以ETF為重要配置對象的證券投顧，鼓勵交易型客戶投資長期化。截至2024年3月底，全市場ETF總規模相比2023年年底基金投顧業務剛剛試點時規模翻瞭近3倍，同期全市場股混基金規模僅僅上升瞭97%，未來ETF將在全市場基金產品中的占比越來越高。然而，ETF的流動性特征和交易者結構都更像股票而非場外公募基金，ETF投顧未來的監管制度可以在新的股票投顧框架下統一。股票投顧比照基金投顧，采用“投顧費+強監管”的買方投顧模式，將比傭金盈利模式更健康、更長久，也對客戶更有意義。ETF交易投顧化，有助於調節我國資產市場交易結構，緩解並最終逆轉我國投資者追漲殺跌的特征。因此，買方投顧亟待豐富業務內涵，不僅需要基金投顧作為主力，也需要以ETF為重要配置對象的證券投顧。

第四，鼓勵以綜合賬戶管理模式踐行買方投顧，擴充綜合賬戶服務范圍。通過針對基金投顧業務相對領先的證券公司開放綜合賬戶管理試點資格，進一步拓展綜合賬戶管理的實質領域，將基金投顧與綜合賬戶管理統一起來，允許符合資質的從業人員為客戶提供橫跨股票債券交易、融資融券、保險產品、公募基金、私募基金及衍生品的多資產投資診斷和建議。特別是，保險產品作為證券公司客戶資產配置中的重要標的，具備久期長、保障性強、不可替代性強的特點，可適度放開證券公司代銷保險產品的牌照，鼓勵其被納入綜合賬戶管理和買方投顧配置范圍。

第五，鼓勵公募基金創新發行適合基金投顧的工具化基金。目前，公募基金領域缺少豐富的投資海外市場的QDII基金、投資於商品領域的指數基金、股票多空公募基金和場外可申購REITs產品（比如可以做REITs的場外FOF），導致客戶難以在基金投顧端實現較為全面的資產配置。另外，不少公募基金已經在發行面向互聯網渠道或養老賬戶的低申贖費率份額，基金投顧業務同樣需要在費率上、特別是贖回費結構上更有吸引力的專屬份額，希望鼓勵公募基金也能為基金投顧提供豐富基金品種，特別是工具化指數基金類型以及低贖回費份額。

第六，鼓勵資產管理機構創設服務基金投顧的量化私募基金產品或量化私募FOF產品。基金投顧的配置對象並非是公募基金本身，而是不同的投資策略，組合的風險收益比來自於投資策略的多元化，而非單純的基金分散化。私募管理期貨和市場中性策略與公募股票債券策略的相關性都比較低，加入私募基金之後，組合業績穩定性通常好於純粹的公募基金組合。當前國內量化投資領域主要面臨策略同質化以及投資者教育不足等問題，而嚴格的、可回溯和監控的量化投資監管制度，有助於整個資本市場“良幣驅逐劣幣”、更趨於有效市場。

基金投顧業務天然具備較強的投資者教育屬性，作為嚴監管牌照也有助於管控量化基金的固有風險，同時基金投顧持牌機構本身在金融機構中相對專業。因此，在適度鼓勵資產管理機構創設服務基金投顧業務的量化私募基金產品或量化私募FOF產品，中短期不僅能夠豐富基金投顧策略的可投領域，深刻改變基金投顧策略的風險收益比，提升投顧策略持有人的獲得感，而且能夠引導量化基金行業走向長期化、正規化、多元化，增強金融服務的多樣性、普惠性、可及性，始終踐行金融報國、金融為民的發展理念。