抄底伯克希爾，卻巨虧近500萬！中美融資交易的差異，你得知道

近日，伯克希爾A等幾隻美股“暴跌”超99%，雖然紐約證券交易所認定這是技術故障，取消瞭低價交易，但有不少投資者因采用“市價單”並融資買入，一度造成幾百萬甚至上千萬的巨虧，隨後證券經紀商或取消瞭相關交易，或承擔瞭部分損失。

這些投資者驚魂未定，抄底卻導致巨虧如此“過山車”般的經歷，讓我們不得不審視其中的疑點，重視中美融資交易制度的差異，至少避免在A股、港股和美股的投資上不犯常識性的錯誤，也啟發我們用新的視角看待投資者保護。

筆者多方采訪和梳理發現，我們熟悉的證券交易賬號，包括現金賬號、融資賬戶（信用賬戶）、基金賬號，A股和港股美股市場的開戶門檻、融資比例、風險控制等都存在較大差異，至少包括以下幾方面：

第一，港股美股融資賬戶的開戶門檻，幾乎沒有資產限制，不像A股投資者開通融資融券賬戶需要至少50萬元的證券資產，還需進行風險測評，而港股美股隻需要線上簽約填表即可，甚至一些證券經紀商直接在APP上設置默認開通融資賬戶，造成一些投資者開通瞭融資賬號自己卻不知情。

杜先生（化名）堅稱自己隻是現金賬號，餘額隻有1萬港元等值美元，但最終融資買入伯克希爾負債近500萬，不排除他實際開通瞭融資賬號而不自知。若說完全沒有資產門檻，也不盡然，一位雪盈證券的客戶曾先生（化名）融資賬號顯示資產要求為2000美元，但相比A股的50萬元幾乎可以忽略不計。

第二，港股美股可以進行循環融資，這是目前香港中資券商的通行做法，融資比例最高可達3—4倍，並且擔保比例視各傢經紀商自行判斷。所謂循環融資，即將所持有的股票進行抵押融資，融資之後買入的股票，還可以繼續作為抵押品再次融資，如此循環反復，融資比例最高可達3—4倍。

舉個例子，一位投資者持有100萬市值的騰訊控股，假設擔保折算率是70%，則可向券商融資70萬，然後再次買入騰訊，再次進行抵押融資，又可以融資49萬，繼續買入股票，又繼續循環進行融資，這樣一來循環融資，最高比例就可以達到3倍。若折算率更高，那麼融資比例還可以更高達到4倍。A股場內融資制度當然不可能達到這麼高的杠桿，按照相關規定，最低維持擔保比例（平倉線）為130%。

這就可以理解，為何此次抄底伯克希爾A的一些投資者出現巨虧而被平倉，還欠下幾百萬的債務，正是因為不瞭解美股的融資杠桿和操作漏洞，還有個別經紀商鋌而走險，因循環融資提供的融資比例之高超過A股投資者的認知。

第三，交易系統的風險控制存在漏洞，港股美股都沒有漲跌幅限制，因此現價單與市價單這兩種不同的下單模式就可能產生極大的差價。加上一些券商的交易系統並沒有完善的風控機制，用以避免執行價格大幅偏離預期的指令，或在停牌後禁用市價單，所以才會出現在伯克希爾A跌到188美元左右停牌時掛單，最終卻直接以648000美元成交的情況。

由此可見，我國內地市場在投資者保護和交易風險控制方面是比較到位的，因A股散戶眾多不同於成熟市場，監管對投資者教育、適當性管理、交易安全等方面都費瞭不少心思。此外，這對港股美股投資者也是一個警示，若脫離瞭A股熟悉的環境，完全在成熟資本市場中競爭，還不瞭解制度規則的話，僅靠運氣或照搬經驗，栽跟頭的可能性會很大。

校對：姚遠