“小非農”數據超預期疲軟，美聯儲舉棋不定

美國勞動力市場正在進一步降溫。

當地時間6月4日，美國勞工統計局發佈最新職位空缺和勞動力流動調查（JOLTS）報告顯示，4月職位空缺805.9萬人，為2023年2月以來的最低水平；3月前值從848.8萬人下修至836萬人。

次日，美國自動數據處理公司（ADP）公佈報告顯示，美國5月就業人數增加15.2萬人，為3個月來最低水平，大幅低於預期的17.5萬人，4月數據從19.2萬人下修至18.8萬人。

ADP就業報告素有“小非農”之稱，更受市場關註的非農就業數據將在本周五公佈，預計5月美國非農就業將增加19萬人，失業率穩定在3.9%。

勞動力市場數據進一步支持美聯儲降息前景。互換市場數據顯示，交易員已將美聯儲首降25基點的預期從12月提前至11月，部分交易員甚至開始為9月降息開始尋求對沖。

這一預期也傳導至資本市場，美國國債價格進一步上漲，收益率降幅擴大。JOLTS數據公佈當日，10年期美債收益率一度下跌近10個基點，至近三周新低；對利率前景更敏感的2年期美債收益率日內下跌近4個基點，連跌五日。

隨著美聯儲進入靜默期，美債收益率變動或將繼續主導市場走勢。

勞動力市場低迷

JOLTS報告顯示，4月末職位空缺數錄得805.9萬人，顯著低於預期的835萬人，是2023年2月以來的最低水平；職位空缺數與失業人數之比已降至1.2:1，意味著每位求職者估計有1.2個可用職位，為2023年6月以來的最低水平。

具體來看，醫療保健行業的職位空缺降至3年來的最低點，制造業降至2023年底以來最低，政府職位、住宿和餐飲服務業的職位需求有所減弱。

除瞭職位空缺減少以外，其他指標幾乎沒有變化，自願離職率連續第六個月穩定在2.2%。

ADP就業報告也印證瞭“勞動力市場變得低迷”的說法。ADP就業報告顯示，由於制造業急劇下滑，5月份就業增長放緩；年度工資漲幅連續3個月保持在5%左右，為2023年以來最低水平；跳槽員工的薪資漲幅連續第二個月下滑，至7.8%。

ADP首席經濟學傢內拉·理查森寫道，“進入下半年，就業增長和薪資增長正在放緩。勞動力市場是穩健的，但我們監測到生產者和消費者相關的領域明顯疲軟，幾乎所有的招聘都來自服務業。”

美聯儲官員期望這一趨勢能夠持續，以便在不導致大量失業的情況下控制需求和抑制通脹。相比起大幅裁員，這種溫和降溫的方式有望避免出現數百萬人失業的場景。

高盛交易員科西莫·科達奇-皮薩內利在一份報告中指出，美聯儲近期降息前景更有可能是美國勞動力市場的推動，而不是由於通脹的下滑。

鮑威爾也曾在5月的聯邦公開市場委員會 （FOMC）決議後表示，勞動力市場的“意外”惡化，可能會導致提前降息。

北京時間6月7日，美國勞工部將發佈5月就業形勢報告，屆時將公佈官方的非農增幅、失業率等重磅數據。目前市場預計，非農就業人口將增加19萬人，失業率維持在3.9%不變。

市場仍在觀望美聯儲的下一步行動。美國拉紮德資產管理公司首席市場策略師羅納德·坦普爾表示，“越來越多的證據表明，美聯儲應該開始放松政策。”

美聯儲靜觀其變

控制通脹和刺激就業，是美聯儲的兩大核心任務。近期釋出的其他經濟數據喜憂參半，使得美聯儲的降息前景愈發撲朔迷離。

作為上周最受關註的數據，美國一季度國內生產總值（GDP）和個人消費支出（PCE）增速雙雙大幅下修，反映出美國經濟增長勢頭放緩；美聯儲最新發佈的褐皮書指出，盡管美國經濟近期持續增長，但由於各項報告顯示不確定性升高且有關風險疑慮增多，經濟前景已變得愈發黯淡。

另一方面，通脹依然居高不下。多數經濟學傢預計，至少在2026年之前，美國居民消費價格指數（CPI）、核心CPI、PCE和核心PCE等通脹指標都不會回到2%。

進入本周，6月3日，美國供應管理協會（ISM）公佈的數據顯示，美國5月ISM制造業采購經理人指數（PMI）是48.7，為3個月最低，不及預期的49.6，4月前值為49.2。這一數據表明，美國5月制造業活動萎縮速度加快。

而同日稍早公佈的Markit制造業PMI顯示，美國5月Markit制造業PMI終值51.3，預期50.9，初值50.9。50為榮枯分水嶺，二者數據出現一定的反差。

數據呈現出一片復雜的景象，美聯儲的降息預期也在數據波動之中被反復“拉扯”。年初，市場預期今年3月份降息；之後被推遲到6月，再後來又變成瞭9月；一個多月前，交易員還在押註年內降息無望，而現在，投資者又恢復瞭美聯儲在年底前降息的信心……

安聯貿易公司高級經濟學傢丹·諾斯指出，“美國利率已經上升到相當高的水平，勞動力市場也因此略有放緩。但另一方面，美國經濟仍然處於相當繁榮的水平。”

這也許能解釋為何美聯儲仍在“觀望”。

美聯儲下次利率會議定於6月11日至12日舉行。根據美聯儲官員過去六周的指導意見，經濟學傢們的壓倒性共識是，本次會議不會做出任何改變。對於定於7月30日至31日舉行的會議，衍生品市場交易員認為降息的可能性僅為14%，但9月份降息的可能性則略高於50%。

路透社調查也顯示，多數受訪的經濟學傢預計美聯儲將於9月首次降息，且僅降息一次或根本不降息的可能性仍存。

美債何去何從

此前，鮑威爾在多個場合表示對通脹回落缺乏信心，認為貨幣政策應該維持更長時間，展現出“鷹派”立場。

這一立場也反映在近期走高的美債收益率上。威靈頓投資管理公司全球投資及多元資產策略師納內特·阿佈霍夫·雅各佈森和投資策略分析師亞歷克斯·金在其市場評論中寫道，由於近期通脹數據高於預期，市場對美聯儲2024年降息次數的預期已從年初的6次降至1次或2次。10年期美國國債收益率從今年年初至4月底已上漲超過80個基點，彭博美國綜合債券指數回報率約為-3%。

美債收益率的回升一度引發瞭風險資產的拋售潮。受累於拋售潮，除瞭中國國債之外，全球主權債普遍承壓；美國政府拍賣國債的市場反應冷淡，不止長年期國債拍賣遇冷，短年期國債同樣反應疲弱。

這一方面反映市場對美國債務嚴峻的擔憂，另一方面則緣於降息預期的推後，美國利率遲遲未見頂，對於聯邦政府來說，意味著借新債的利息成本一直居高不下，對市場來說則意味著買入短債風險不低。

而在美國ADP報告公佈後，6月5日紐約尾盤，美國10年期基準國債收益率下跌3.89個基點，報4.2871%；兩年期美債收益率跌4.19個基點，報4.7285%。延續上一日JOLTS報告公佈後的下跌趨勢，顯示出降息預期升溫。

從以往經驗來看，降息打開瞭債券升值的空間，通常對債市是一種利好。然而，就業數據與PMI數據讓交易員擔憂，美聯儲幹預利率或許會出於挽救不景氣的經濟，這對於押註未來預期的國債來說，顯然也不是一個好消息。

那麼，當下投資美債是否值得？

“盡管美聯儲決定在較長時間內暫緩降息可能會令市場失望，但這並不一定會削弱持有債券的理由。”威靈頓投資管理方面表示，在2004年—2006年美聯儲緊縮周期之後，也出現瞭類似的情況：盡管降息延緩許久，但自2006年6月最後一次加息後的一至三年內，債券的表現都優於現金。

“我們認為投資者仍應考慮將現金轉投債券。美聯儲長期按兵不動的情況已有先例可循。即使美聯儲在2004年至2006年的緊縮周期後連續15個月選擇靜觀其變，債券依然在多個時段內比現金有更好的表現。”