股權投資市場降溫 券商系機構轉向投早投小投科技

證券時報記者 馬靜

近日，中金私募股權投資公司和保時捷旗下全資境外實體，共同發起設立的首隻人民幣基金完成募集並在中基協完成備案。再早幾日，中金資本剛牽手濰坊金控和山東發展投資集團成立瞭“山東綠色發展基金濰坊基金”。

從整個市場來看，像中金公司一樣在股權投資業務上活躍的券商並不太多。由於從首發（IPO）渠道退出受阻，券商系股權投資機構的出資規模和單筆投資力度均有所下滑。“2024年中國私募股權市場進入瞭換擋調整期。”東興投資有關負責人對證券時報記者表示，這意味著投資將更加重視質量和審慎。

在這樣的背景下，券商股權投資業務將往何處去？證券時報記者梳理發現，“投早投小投科技”成為今年出手的券商系機構的多數選擇。

券商系股權投資

出手日趨謹慎

券商的股權投資業務始於直投業務，經過不斷規范，目前主要通過另類投資子公司和私募子公司進行。此外，券商資管子公司也可以設立私募股權投資基金的形式參與不同階段的股權投資。過去幾年，券商既做有限合夥人（LP）直接出資，又做普通合夥人（GP），以“黑馬”之勢殺入股權投資圈。

不過，2023年股權投資市場的降溫態勢延續至今，前些年高歌猛進的券商系股權投資機構也放緩瞭腳步。僅看LP方面，據執中的統計數據，2024年1～4月份，證券公司系LP出資金額合計8.03億元，還不到上年同期的三成。

不僅出資規模有所下降，單筆投資的力度也大幅縮水。在可查到的數據中，今年僅有招商證券資管投向某綠色能源投資基金的金額在10億元以上，出資在1億元以上的有東方創投、開源投資、國信資本等3傢券商系LP。而上年同期，國泰君安證裕投資、長江證券創新投資等多傢券商系LP出手超過10億元。

其實，2023年上半年券商系LP出資還是兩位數的增長態勢。執中數據顯示，2023年上半年證券業機構LP出資規模達37.95億元，同比增長30.06%。但下半年陡然放緩，最終2023年全年券商系LP認繳出資額同比下降65%。

這與2023年下半年IPO階段性放緩政策相關。券商強調“投資+投行”的打法，在佈局上主要關註Pre-IPO階段的股權投資項目。當退出受阻，回報周期延長，也影響到資金的再循環。

估值將逐步回歸理性

有券商非銀分析師向證券時報記者表示，對於券商而言，當前股權投資業務面臨“風險大、周期長、供需不匹配”的問題，但當下如何發展，主要取決於各券商對政策和市場的預期。“目前來看，大傢是保持謹慎樂觀，會準備但也有所保留，不會一哄而上。”

記者采訪的多位業內人士均認為，一級市場回暖尚需時日，但並不意味著完全沒有機會。

“受IPO退出難度提升、買賣雙方估值預期差距等影響，2024年中國私募股權市場預計將延續2023年的承壓趨勢，進入換擋調整期。”東興投資有關負責人接受記者采訪時表示，這意味著市場將更加註重質量而非數量，投資將更加審慎和精準。隨著市場調整，估值也將逐漸回歸理性。

前述負責人認為，企業估值壓縮，主要是由於市場環境的不確定性和投資者對於風險的重新評估。具體來說，投資者可能更加註重企業的實際盈利能力、穩定性和增長潛力，而非過度追求高估值。

不過這也不能一概而論。他提到，一些新興科技領域和健康醫藥領域的優質企業，由於其獨特的技術優勢和市場前景，可能會獲得更高的估值。

首正澤富相關負責人在接受證券時報記者采訪時也持類似觀點。“受到大環境影響，一些企業因所在產業發展步入平臺期，經營受阻，業績下滑，估值因而下降。但處於新興行業的優質企業估值在持續提升，如人工智能（AI）產業鏈、低空經濟等細分領域的新興公司，無論在業績或市場關註度上均有明顯的提升。”

趨向投早投小投科技

當遍地高估值的時代漸行漸遠，企業的投資策略也發生調整。首正澤富相關負責人表示，對於之前進行過多輪融資的項目會更加謹慎，主要是前幾年市場火熱，估值普遍偏高。從價格談判的角度來說，會更多關註融資輪次較早期的項目。

東興投資有關負責人則提到，未來將更加關註具有持續增長潛力和穩定現金流的企業，通過長期持有實現價值增長。

證券時報記者梳理瞭券商系股權投資機構今年以來的投資動態發現，生物醫藥、新能源、新材料、人工智能、新一代電子信息技術、高端裝備制造仍然是最受青睞的賽道。此外，中信證券投資、中信建投資本、中金資本、東證創新等多傢機構還投資瞭企業服務類賽道。

在地域上，京津冀地區、長江經濟帶、粵港澳大灣區等經濟發達區域仍是投資重點。不過，東興投資有關負責人認為，隨著區域經濟的均衡發展，中西部地區的經濟增長也將為股權投資市場帶來新的機遇。

在融資輪次上，相比此前押註“站在上市門口”的企業，多數券商系機構轉向聚焦A輪和B輪。也有多傢在種子輪就出手，比如中信建投投資瞭茅臺集團控股子公司貴州茅臺酒廠（集團）紅纓子農業科技發展有限公司；中金資本入股瞭AI Infra系統軟件公司北京清程極智科技有限公司。

“投早投小這一轉變是創新創業政策的引導，也是市場環境變化，如IPO退出受阻，迫使券商調整投資策略。”南開大學金融發展研究院院長田利輝表示，投資早期和小型企業往往單筆資金規模不大，可以分散投資風險。雖然單個項目的風險可能較高，但通過預算約束下投資多個早期項目，券商可以降低整體投資組合的風險。

田利輝還表示，投早投小也為券商帶來瞭長期回報的可能性。“隨著被投企業的早期成長和中期發展，券商持有的賬面股權價值有望大幅增長，從而在一段時間內有份拿得出手的財務報表。”