退出受阻！券商股權投資如何破局？機遇在這裡

當前，一級市場“募投管退”四個環節中，“退”已排在第一位。券商系股權投資機構如何破局？

從券商中國記者的采訪和梳理來看，對於券商而言，保持對新三板和北交所市場的投資力度、高度重視風險管理、抓住產業並購機會等均是可參考的方向。

北交所和新三板仍有機會

有市場分析人士向記者表示，在當下環境，券商通過IPO退出股權投資的機會會減少，但並不代表Pre-IPO失效。對於券商而言，各類退出方式皆可，但IPO退出相對而言會取得更高溢價。

“滬深交易所上市門檻抬高，然而北交所上市門檻不變。服務創新型中小企業的定位以及政策傾斜，正吸引越來越多的優質中小企業及一級投資者關註。”首正澤富有關負責人認為，在退出方面，新三板和北交所仍有機會。

他表示，投後管理方面，首正澤富會在業務資源、市場信息收集、後續融資方面為創業者提供支持。與此同時，也會鼓勵已投企業優先考慮新三板掛牌和登陸北交所，在企業在北交所上市融資實現本體發展的同時，投資機構也能夠實現投資退出。首創證券2023年年報顯示，報告期內，首正澤富投資的峆一藥業、康樂衛士、艾能聚等十餘傢企業成功實現北交所上市。

東興證券的股權投資業務在2023年也取得較大增長，子公司東興投資和東興資本不僅凈利潤由負轉正，對母公司的利潤貢獻度也提高至13.10%。據2023年年報，截至報告期末，東興投資存續股權投資項目10個。

據東興投資有關負責人介紹，該公司的策略是在退出過程中高度重視風險管理。通過合理的定價、談判和協議簽署等方式，降低退出過程中的風險和不確定性。同時，也會與投資者保持密切溝通，協商制定合理的退出方案。他們還提到，考慮到目前通過IPO退出難度提升的情況，也會積極溝通行業內頭部投資機構及並購機構，深度挖掘業務合作機遇。

並購退出將面臨機遇

除IPO外，並購、股權轉讓、觸發特定條件，由大股東或指定第三方回購等也是常見退出方式。與此同時，市場上也在興起一些新的退出方式。比如通過約定期限通過分紅實現部分退出，或通過二手份額轉讓基金退出。在受訪機構看來，這反映瞭新的市場形勢下，投資機構更關註企業現金流、回歸商業本源的趨勢。

執中近日發佈的《中國私募股權市場流動性發展白皮書》（以下簡稱《白皮書》）對各種退出方式進行瞭分析。其中IPO依舊是退出最優解。2023年，以IPO日計，私募股權投資機構的投資收益回報倍數均值為4.8，較上一年同期的5.37倍下降瞭10%。

相對而言，中國尚未形成一個成熟的未上市企業老股交易市場，回購退出的成功實施從根本上取決於企業當時的現金支付能力，老股轉讓和回購這兩種退出方式或多或少有一些限制。

不過，《白皮書》充分肯定瞭並購退出的前景，並提到，產業並購作為一種戰略性選擇，通過產業整合實現協同效應，已成為私募股權基金並購退出的重要交易方式之一。同時，投資銀行、商業銀行等專業服務機構也在積極介入並購市場，通過提供專業服務促進交易的達成。

從市場數據來看，並購重組也在不斷升溫。截至6月5日，今年已有123傢上市公司更新披露重大重組事件公告，遠超過去年同期的48傢。

需進一步打通資本良性循環

解決退出問題是股權投資資金循環起來的關鍵，這也是業界共識。值得一提的是，今年以來，從監管部門到地方政府，都出臺瞭不少支持股權投資發展的政策。比如新“國九條”提出，落實並完善上市公司股權激勵、中長期資金、私募股權創投基金、不動產投資信托基金等稅收政策，健全有利於創新資本形成和活躍市場的財稅體系。

地方政府方面，如上海年初印發的《關於進一步促進上海股權投資行業高質量發展的若幹措施》，其中就暢通股權投資退出渠道，提出引導上海市標志性產業鏈鏈主企業發起設立產業並購基金；建設專精特新專板；大力推動二級市場基金（S基金）發展；試點開展股權投資基金實物分配股票等措施。

“從實際政策傳導效果來看，核心還是在於政府或相關部門配套資金的相關規模，以及轄區國企在股權創投方向的資金投入力度。”首正澤富有關負責人認為，對於構建資本良性循環，國企應該承擔更多的社會責任並發揮其領袖地位，支配更多的資金去參與股權投資活動。

在內部管理方面，首正澤富有關負責人表示，開展股權投資業務應充分尊重行業運作特點和規律，建立市場化、專業化考核評價機制。側重業務整體價值評價，不以單個投資項目作為考核對象，從制度上為業務松綁、激發業務開展力度及股權投資參與度。

東興投資有關負責人則提到，除瞭政策優惠外，還需要進一步優化投資環境，包括完善法律法規、提高行政審批效率、加強知識產權保護等，為投資者提供更加便捷和高效的服務。同時，也要鼓勵更多的市場主體參與股權投資市場，包括金融機構、企業、個人等，形成多元化的投資格局。

校對：姚遠