股指等待信號明確

近日，萬得全A指數震蕩調整，但仍位於年內高位區域；從絕對位置和估值水平看，萬得全A指數處於長周期低位，與2023年4月、10月，2023年10月低點相當。若本輪集中出臺的地產政策獲得持續性的現實驗證，市場風險偏好將得到較強修復。

年初至今，市場交易邏輯圍繞全球庫存、國內地產、美聯儲政策的邊際預期變化搖擺，總體形成瞭弱補庫周期、探底企穩、轉向寬松的基準預期，其間雖有預期強度的波動和調整，但以上基準預期尚未出現明顯轉折。邊際上，受益於本輪國內地產政策顯現的兜底決心，以及外圍逐步趨弱的現實數據，市場開始關註下半年“東升西落”的可能性，其中，全球PMI、國內地產銷量、美國通脹就業數據是觀測和影響市場情緒的基礎指標。

首先，制造業PMI方面，中美5月制造業同步趨弱至50%以下，但同期全球制造業PMI則升至50.9%，為2023年8月以來最高。本輪全球景氣度反彈已持續10個月，中美制造業短期波動暫未改變補庫預期的方向。國內制造業PMI的超預期回落是季節性因素和需求偏弱共振所致，今年5月制造業PMI環比下降0.9%，高於疫情前2012—2023年同期制造業PMI的平均降幅0.3%；需求指標中，新訂單環比下降1.5個百分點至49.6%，新出口訂單環比下降2.3個百分點至48.3%。

雖然官方制造業PMI邊際偏弱，但景氣度層面依然有亮點，一是官方非制造業PMI延續擴張，僅較上月回落0.1個百分點至51.1%；二是非官方PMI表現與官方PMI背離，非官方制造業和服務業PMI同步回升至51.7%和54%，且擴張幅度加大。從統計樣本的企業性質來看，非官方PMI以中小民營企業為主，且多為出口相關企業。因此，非官方PMI的擴張和強勢，與全球景氣度回升周期一致。參照季節性規律，6—7月PMI景氣度處在偏弱階段，重點關註超長期特別國債和地方政府專項債發行提速的條件下，景氣度超預期回升的可能性。

其次，地產銷量略有改善。數據顯示，十大城市成交面積環比持續改善。其中，5月27日至6月2日當周成交面積達123萬平方米，上海鏈傢全市二手房轉定單量創近兩年以來新高，並且二手成交的議價空間明顯收窄。從地產政策角度看，首付比例、房貸利率等均已為歷史新低，限購政策除超一線城市之外基本全部放開，政策效果的空間和持續性有待觀察。

筆者認為，相比前幾輪政策效果，本輪房地產市場如期實現階段性築底企穩的概率更高。居民加杠桿行為的觸發，主要基於價格和收入，從房價位置來看，經過逾兩年的調整，當前北上廣深的中原領先指數基本回到2016年末至2017年初的位置，其中深圳跌幅最高，達36%，上海跌幅24%，從常規的階段性調整幅度來說，已較充分。從收入預期來看，雖然整體仍偏低迷，但邊際趨於改善，若全球補庫周期如期兌現和強化，隨著國內財政和地產政策效果的顯現，下半年居民收入和就業預期的改善力度有望加大。

最後，美聯儲作為全球貨幣政策的風向標，邊際預期波動性較大。近期隨著美國PMI和就業數據偏弱運行，美聯儲首次降息時點的預期值再度回到9月，其中wind利率觀測工具顯示，9月降息概率為80%，但同期，市場對美國進入再通脹和補庫周期的預期降溫。目前美國制造業PMI已連續兩個月下降，重回衰退區間，但尚未改變補庫周期的方向，本輪景氣回升周期自2023年6月開始，已持續近一年，但回升強度較弱。從持續時間看，前三輪景氣回升周期平均持續時間達18個月，若無超預期風險因素，今年年底前美國景氣度仍將穩中偏強。

近年來，美聯儲政策、通脹、經濟景氣度預期之間，相互制約和此消彼長。軟著陸、預防性寬松、降通脹的三重目標任務，意味著外部環境仍處在預期隨現實有限擺動的狀態之中，直至美聯儲首次降息預期的兌現。美聯儲兌現寬松，將有利於減輕國內貨幣政策壓力，改善市場風險偏好，但同時美聯儲寬松意味著經濟現實偏弱，也將通過出口向內負面傳導，但從近年的影響程度來看，美聯儲政策寬松引發的正面效應或高於負面效應。邊際上，關註美聯儲6月會議的政策定調，以及9月前的通脹、經濟、就業數據的預期差。

總體上，近期國內政策信號明確向好，但市場情緒反而在政策兌現後趨於冷靜。短期內，市場仍將處在政策預期兌現後的驗證觀察期，預計股指震蕩蓄勢為主，等待後續的現實數據和信號驗證。邊際上，關註即將公佈的5月金融經濟數據，若預期差向上則有利於股指運行中樞的抬升。（作者單位：中財期貨）

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