山寨幣們跌幅較大的原因分析

　　自3月底以來，比特幣(BTC)展現瞭堅挺的表現。然而，與之相對的是，山寨幣下跌較多。這個分化的市場走勢主要反映瞭在全球地緣政治突發事件增多的背景下，不同加密資產的表現差異。StarEx認為核心是山寨幣資金流入減少，所以山寨幣下跌較多，而比特幣還有ETF的資金支撐，所以表現較好。

　　黃金和美元同步上漲，全球避險情緒高漲

　　3月底以來，黃金和美元雙雙上漲，顯示出其避險資產屬性的同步發揮。全球不確定性加劇，尤其是地緣政治突發事件增多，促使投資者尋求安全的資產進行配置。這一避險情緒的上升顯著推動瞭黃金和美元的價格上漲，凸顯出市場對穩定資產的需求。

　　各國央行拋售美債，增持黃金

　　全球各國央行，尤其是以中國為首，開始拋售美債並增持黃金。這一舉動反映出部分國傢對美元霸權的對抗態度，同時也顯現出對長端美債需求的不確定性增加。隨著其他主權國傢如歐洲和瑞士預計提前降息，如果通脹持續高企，美元可能繼續走強，進一步強化其作為避險資產的地位。

　　美聯儲政策變化與財政部流動性管理

　　短期來看，美聯儲計劃在年中減緩縮表，同時財政部TGA賬戶餘額在4月增長量超出預期，這在一定程度上抵消瞭財政部發債對市場流動性的沖擊。然而，從中長期看，美債危機尚未徹底解除。美國政府的財政赤字率飆升，且明年1月暫停上限法案結束，市場預計今年的發債需求將與去年持平。當逆回購接近歸零時，TGA賬戶餘額將成為關鍵指標，需密切關註銀行準備金率的變化。

　　美國經濟表現與降息預期調整

　　美國經濟顯示出強勁的內需和持續的通脹壓力，機構普遍將“預防性”降息預期調整至下半年甚至明年。CME數據顯示，市場對9月和11月降息的預期最高為45%，而對12月和明年1月首次降息的預期逐步提升。結合大選年歷史利率政策表現，選舉月前的利率政策通常更為謹慎。此外，降息的充分條件包括就業數據疲軟和通脹減弱，金融市場的緊縮可能需要警惕。

　　大選前市場震蕩，流動性政策成為焦點

　　歷史數據顯示，大選前兩個月，受選票和具體政策不確定性影響，風險資產往往震蕩下跌。為保持獨立性，美聯儲在大選年將盡可能維持經濟增長，確保市場流動性充裕。市場雖然更多關註降息預期，但實際上擴表對市場流動性的直接影響更大。

　　擴表，即美聯儲通過購買國債或抵押支持證券等資產，增加銀行系統中的準備金和流通貨幣，直接擴大市場流動性，被稱為“印鈔”。相比之下，降息通過降低借貸成本，激勵投資和消費，從而提升流動性，但效果相對較慢。

　　展望未來：市場波動性與政策不確定性

　　目前，美聯儲已考慮提前減緩縮表，從6月開始逐步減緩縮表以對沖流動性緊縮，預計明年年初將完全停止縮表，並可能進入擴表周期。歷史表明，大選結束後的短期內，美聯儲開展政策轉向的可能性較高。

　　綜上所述，為瞭應對美國大選，美聯儲將盡可能保持金融市場的穩定與經濟增長，因此在大選前不會給出明確的貨幣政策指引，降息問題上也一直模糊不清。在ETF的推動下，比特幣和以太坊(ETH)已經表現出較大的漲幅，若市場希望進一步大漲，僅靠降息是不夠的，需要美聯儲大幅增加流動性。除非出現黑天鵝事件迫使美聯儲緊急降息、大幅擴表，否則明確的貨幣政策預計要等到大選後才能明朗。

　　StarEx認為接下來的幾個月，市場可能仍會是比特幣表現較強，而山寨幣羸弱的格局。