可轉債“火出圈”背後

可轉債“火出圈”。

6月3日，可轉債成交量時隔22個月再次突破1000億元；近期行情極致演繹，一向穩定的銀行轉債遭遇調整，低價轉債波動較大……

業內人士建議，從投資風險角度看，近期偶發個券風險暴露事件，可轉債投資者須緊密關註其價格異動和評級調整；在政策端，建議從發行端和交易端入手規范可轉債市場發展。

可轉債“火出圈”

5月以來，可轉債市場成交額明顯放大，日均成交額超650億元，投資者對可轉債市場的關註度明顯提升。

“純債市場資產欠配的情況下，目前銀行理財、公私募基金的資金都在密切關註可轉債市場，關於可轉債的賣方路演都變多瞭。”一位宏觀研究員說。

資產荒是可轉債火熱的根本原因。業內人士分析稱，可轉債備受關註的背後，主要是高收益資產難覓、可轉債供需不均衡以及大類資產輪動邏輯。

博時基金混合資產投資部基金經理高暉認為，今年以來，多個存量規模較大的可轉債品種觸發強贖或到期摘牌，疊加從嚴監管、權益融資逆周期調節的政策環境，可轉債市場整體面臨供給不足的現狀。此外，在債券收益率下行至低位及資產荒的背景下，資金配置轉債的需求持續提升。整體來看，當前可轉債市場處於供需緊平衡的狀態，未來若權益市場轉暖，資金配置需求將進一步提升，有利於可轉債市場估值提升。

在高暉看來，在利率持續下降及債市資產荒背景下，從絕對收益角度看，可轉債具備較好的配置價值，不過向上彈性相比股票稍顯不足。同時，信用風險擾動增多，把握可轉債投資機會時應仔細評估個券的信用風險。

一位資深市場人士也表示，債券市場已進入低利率時代，債券絕對收益率的下行，使得純債券組合得到更高收益的可能性逐漸降低。僅靠在長期利率債上的投機，很難持續為組合增厚收益。

“從投資的角度看，大類資產輪動也是獲取超額收益的重要來源。如果投資組合中都是純債券，那麼利率風險會比較大；如果在組合中加入一些股性較強的可轉債，便有機會享受股市上漲帶來的超額收益。”上述人士說。

行情現分化

隨著關註度提升，可轉債市場行情也出現極致分化，一向穩定的銀行轉債遭遇調整，低價轉債波動加大。

以此前表現較好的成銀轉債為例，6月3日成銀轉債價格下跌1.595元，為124.566元，這是該轉債2024年跌幅最大的一天；當日成交額高達1.9975億元，為2024年以來最高。

5月28日晚，江蘇三房巷聚材股份有限公司公告稱，聯合資信將公司的主體長期信用等級和三房轉債信用等級從“AA”下調為“AA-”。在其信用等級被聯合資信下調後，債券價格連續下跌。5月29日，三房轉債大跌8.72%；5月31日更是遭遇跌停。

6月3日，廣匯轉債價格下跌17.185元，為78.713元。6月4日漲至88.143元，當日成交額高達35.7億元，該筆債券餘額僅30.57億元，市場炒作情緒濃厚。

中金公司分析師楊冰認為，銀行轉債的調整，主要反映瞭高位品種的技術性風險。對於高價的銀行轉債來說，容錯率有所降低。在市場情緒回落的情況下，強勢品種出現此類補償性調整也較為常見。

低價轉債的調整則是受其信用風險影響。一位可轉債投資人士表示，一般來說，價格低於90元，就可以被定義為低價轉債。形成低價轉債的主要原因有兩個：一個是正股跌幅太大；另一個是發行主體有重大信用風險。

也有人認為，低價轉債的調整，顯示出其存在退市風險之外的問題。在楊冰看來，投資者可能會下意識地將低價、低等級、高退市風險品種的調整，與此前市場較為擔心的退市風險直接聯系起來。但擔憂的時間點存在問題，因為年報披露截止日已過，從往年經驗看問詢函高峰期也已經過去。

“從盤面情況看，上述可轉債存在流動性較弱的問題。因此，不排除存在賬戶贖回導致的流動性問題，從而通過情緒傳導至同類品種。”楊冰說。

市場有待進一步規范

可轉債通常被視為低風險投資，不過，公司經營問題、財務風險、監管調查、市場情緒等因素都可能導致其出現風險。近期偶發個券風險暴露事件，也給投資者敲響瞭警鐘，須緊密關註可轉債價格異動和評級調整。

業內人士認為，應從發行端和交易端入手規范可轉債市場發展。

從發行端看，一位私募基金人士表示，要完善發行規則和條件。制定和完善可轉債的發行規則，確保發行條件的合理性和透明性。包括對發行人的財務狀況、信用評級、信息披露要求等方面設定明確的標準，確保符合條件的公司才能發行可轉債。

“應加強信息披露要求。強化發行人在發行前後的信息披露義務，要求其及時、準確、完整地披露所有對投資者決策有重大影響的信息。包括但不限於公司的經營狀況、財務數據、重大事項、轉股價格的確定和修正機制等。”上述人士說。

從交易端看，應有效規范可轉債市場的交易行為，增強市場透明度，保護投資者利益。一位券商可轉債分析師建議，按季度更新債券前十大持有人的信息，可有效防止內幕交易；及時通過官方渠道披露重點監控的可轉債名單，提高監管透明度。

此外，要加強交易行為監管。該分析師建議，根據可轉債交易機制特點，增加異常交易行為類型，明確監管要求，對程序化交易等行為進行監控和分析，並采取必要的監管措施；明確短線交易監管要求，要求上市公司持有5%以上股份的股東、董事、監事、高級管理人員等在交易可轉債時遵守相關規定，防止內幕交易和市場操縱。