金、銀、銅價格高位巨震 “超級大宗周期”成色存疑

在剛剛過去的端午節假期，海外大宗商品市場出現劇烈波動。作為今年以來領漲的三大龍頭，黃金、白銀、銅期貨價格全線回調，COMEX黃金、LME銅主力合約假期分別下跌2.81%和2.61%，COMEX白銀跌幅高達5.13%。

退潮情緒也傳遞至國內市場。期市方面，上海期貨交易所的滬金、滬銀、滬銅主力合約昨日分別下跌3.14%、6.08%和2.30%。股市方面，A股周期類板塊昨日大跌，貴金屬、工業金屬、石油石化、航運板塊跌幅居前。

對於本輪“超級大宗周期”的成色，業內存在較大分歧。有觀點認為，雖然供給緊缺預期卷土重來，但基於需求因素和庫存條件綜合判斷，“超級周期”可能仍欠火候。展望下半年，商品市場定價可能繼續圍繞地緣沖突等不確定性風險展開。

大宗商品市場高位回調

6月以來，全球大宗商品市場整體高位調整，且回調幅度正不斷擴大。

當地時間6月7日，美國公佈遠超預期的非農就業數據，導致以美元計價的大宗商品集體殺跌。貴金屬跌幅尤甚，COMEX黃金、COMEX白銀主力合約分別重挫3.34%和6.69%，雙雙創下今年以來的最大單日跌幅。

具備較強金融屬性的銅價也應聲下挫，LME銅主力合約當日下跌3.95%，自5月下旬見頂以來已較高位回撤超過12%。LME發佈的數據顯示，目前倫銅庫存已增至8個多月新高，一方面顯示產業鏈供需結構並不緊俏，另一方面也打消瞭此前市場對於逼倉風險的擔憂。

除瞭傳統大宗商品外，此前因海外補庫周期提前而不斷攀升的航運價格也出現松動。上海國際能源交易中心掛牌的集運指數（歐線）期貨昨日深度調整，主力合約EC2408下跌5.17%，EC2410、EC2412等遠月合約跌幅超過10%。

期貨市場的資金退潮情緒也傳遞至股票市場。昨日，貴金屬、工業金屬、石油石化等周期類板塊領跌A股。

短期催化因素生變

美聯儲降息、投機資金力量、地緣政治局勢，構成前期推動大宗商品價格上漲的三大短期因素。但在6月以來，這三大因素都發生瞭變化。

美聯儲降息方面，美國日前發佈的非農數據直接導致大宗商品價格快速下挫。美國勞工統計局數據顯示，美國5月非農就業人口增加27.2萬人，預期增加18.5萬人，前值增加17.5萬人。美國5月失業率為4%，預期為3.9%，前值為3.9%。

國信期貨研究咨詢部主管顧馮達向上海證券報記者表示，本次市場反應更多集中在非農數據引發的美國通脹擔憂上，降息預期受到嚴重打擊。目前，市場對美聯儲“7月首次降息”的預期幾乎破滅，對美聯儲9月降息25個基點的預期降至46.7%，較非農數據公佈前有所下降。

投機資金方面，隨著庫存上升、持倉量下降，此前在海外銅、白銀期貨市場的逼倉風險顯著釋放。以銅市場為例，目前LME銅庫存增至8個多月新高，上期所滬銅庫存增至4年多新高，顯著緩解瞭此前因可交割貨源不足導致的逼倉風險。

昨日，上期所滬金、滬銀、滬銅期貨均是“減倉下跌”，滬金、滬銀主力合約單日減倉幅度均超1萬手。“正常來說，期貨市場往往表現為節前資金流出、節後資金流回。本次端午節後多個品種出現反常的減倉回調，顯示部分多頭資金選擇瞭獲利平倉。”顧馮達說。

地緣局勢方面，據新華社報道，聯合國安理會6月10日通過第2735號決議，呼籲在加沙地帶實現“立即、全面和徹底”停火，以盡早結束已持續8個月的巴以沖突。

“超級周期”仍欠火候

拉長維度看，對於本輪“超級大宗周期”成色，業內產生瞭一定分歧，主要關註點在於需求增長的持續性以及短期過度投機帶來的超漲風險。

作為商品市場的一貫多頭，高盛在多個場合均提到“超級周期”的概念。比如在去年5月舉行的上海衍生品市場論壇上，高盛銀行總部董事總經理、金屬研究主管Nicholas Snowdon表示，大宗商品已經進入新的超級周期。

今年5月，高盛進一步唱多大宗商品，並提出“5D牛市趨勢”指標，認為這些趨勢將為大宗商品帶來結構性機會。

但也有不少機構持懷疑態度。6月10日，中金公司發佈大宗商品市場下半年展望報告，認為就今年下半年而言，大宗市場“超級周期”可能仍欠火候。

中金公司表示，商品基本面的確定性方向或已被相對充分定價。如果長期看，大宗商品現貨基本面有可能逐步進入結構性短缺，以能源通脹作為“導火索”的超級周期也並非遙不可及。但就2024年來看，大宗商品基本面仍是以分化為主，部分商品存在短缺預期。

中信證券首席經濟學傢明明認為，中長期來看，預計美國名義利率的回落將推動金價上漲，但受到地緣政治風波和投機性力量的影響，金價短期內存在超漲的風險。銅是商品市場金融屬性最強的品種之一，短期受投機資金影響，銅價走勢和金價高度一致，因此也可能存在超漲風險。