三大油脂走勢分化，它更具優勢……

5月，大連豆油與CBOT豆油、大連棕櫚油與BMD棕櫚油走勢基本一致。5月中上旬，在巴西過量降雨引發洪澇的情況下，CBOT豆油受到提振快速上行。5月中下旬，巴西洪水消退，CBOT豆類市場再度下跌，但高頻數據顯示美豆油出口較好，並且受馬來西亞棕櫚油出口表現強勁支撐，油脂市場在5月下旬整體呈現多空交織局面，大連豆油呈現窄幅震蕩。國內棕櫚油方面，因後續到港陸續增加，供應增加預期漸濃，基差報價在月末有所下跌，現貨表現弱於盤面。

豆油基本面依然呈現供需寬松格局。海關總署的數據顯示，5月國內大豆進口量約1022萬噸，環比增長19.25%。根據市場對6月大豆到港約1060萬噸的預估，二季度國內大豆進口量處於近年來的高位。預計後市豆油工廠開機率仍處於高位，一方面是因為目前國內壓榨廠豆油庫存處於90萬噸左右的偏低水平，隨著豆粕價格的上漲，工廠榨利有所回升；另一方面，豆油、棕櫚油2409合約價差回落至200~300元/噸的區間內，在當前價差水平下，棕櫚油難言大面積替代豆油。從現貨端來看，根據張傢港、廈門、廣州、防城港四地區豆油、菜油價格調查統計，5月末豆油、菜油均價價差為-563元/噸，較4月末的-438元/噸擴大125元/噸，去年同期在-333元/噸左右。菜油需求清淡以及工廠開機率高導致菜油承壓，而豆油市場需求向好，有著明顯的價格優勢。

圖為三大油脂國內庫存情況

棕櫚油方面，根據馬來西亞棕櫚油局公佈的數據，5月馬來西亞棕櫚油庫存為175萬噸，基本符合預估，環比僅增加1萬噸。從數據來看，5月馬來西亞棕櫚油呈現供需平衡格局，並且與峰值的250萬噸相比，馬來西亞當前庫存壓力並不大。國內方面，棕櫚油庫存持續減少，現階段庫存不足40萬噸，同比減少近27.76%。

隨著巴西洪澇的結束，市場關註點重新回到美豆種植上。從降雨水平來看，截至第23周，美國大豆主產區多數地區降雨情況良好，各州同比降雨均存在不同幅度的增長。從橫向來看，除愛荷華州以外，均高於5年平均水平，並且尚未出現過量降雨的情況。但天氣預報顯示，6月後期將出現大面積降雨，威脅播種，部分被洪水侵擾的地域難以進行補種，一定程度上將會影響美豆的播種面積。棕櫚油方面，隨著時間的推移，馬來西亞已經步入棕櫚油傳統增產季，預計馬來西亞棕櫚油庫存將會逐步增加。在此情況下，若棕櫚油比價仍處於高位，出口無法維持高增長，馬來西亞棕櫚油庫存將快速上行。中期來看，BMD棕櫚油上方存在一定壓力。雖然國內棕櫚油在需求方面略有增長，但進入傳統油脂消費淡季，棕櫚油現貨依舊維持弱勢表現。（作者單位：廣發期貨）

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