央行縮量平價續作MLF 降準降息窗口後移

6月中期借貸便利（MLF）縮量平價續作，令市場此前的降準降息預期雙雙落空。

6月17日，中國人民銀行開展1820億元MLF操作，中標利率為2.5%，利率與此前持平。因本月有2370億元MLF到期，央行實現凈回籠550億元。

對於最新操作，業內認為，當前正處於政策效果觀察期內，央行小幅縮量續作，體現瞭對流動性的精細調控，並未釋放收緊信號。此外，考慮到銀行凈息差處於歷史低位，市場預計6月貸款市場報價利率（LPR）將保持不變。降準降息窗口繼續後移。

MLF操作利率不變符合市場預期

6月MLF操作利率不變，為2023年8月以來連續10個月處於這一水平。

分析人士表示，MLF利率保持不變，符合市場預期。這主要與目前正處於政策效果觀察期，以及近期監管頻頻提示長債風險有關。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，前期長端市場利率較大幅度下行，央行多場合提示利率波動風險；近期長端市場利率有所回穩，但仍較大幅度向下偏離政策利率中樞，加之近期貸款利率走低，或意味著當前下調政策利率的迫切性不高。

在王青看來，一季度經濟增長超預期，二季度宏觀數據波動較大，當前整體處於政策效果觀察期。這也是近期MLF操作利率保持不變的一個背景。考慮到未來一段時間物價水平仍將偏低，經濟增長動能有待進一步改善，三季度下調MLF操作利率仍是重要政策選項之一。

縮量續作不意味著收緊流動性

近期MLF投放量較低，總體處於縮量或等量續作狀態。究其原因，業內人士認為，主要因素是商業銀行對MLF的需求較低，並未傳遞政策面收緊流動性的信號。

中國民生銀行首席經濟學傢溫彬表示，近期多傢中小銀行補降存款利率，點燃市場對於新一輪存款降息的預期，疊加央行對於超長債持續關註發聲，引發市場調整操作策略，不少機構“避長取短”，令存單利率延續低位運行。

截至6月14日，1年期AAA同業存單利率為2.04%，與同期限MLF利差倒掛擴至46個基點。“同業存單利率仍在低位，MLF與其利差走闊，金融機構對MLF的需求不強，MLF縮量續作有助於維持市場供需平衡。”溫彬說。

王青也表示，近期MLF投放量較低並非釋放數量收縮信號，主要是當前銀行在貨幣市場的批發融資成本明顯低於通過MLF向央行融資的成本。三季度伴隨金融“擠水分”影響逐步減弱，銀行信貸投放加快，以及政府債券發行持續處於高位，銀行對MLF的操作需求將增加，MLF有望轉向加量續作。

6月LPR有望保持不變

綜合6月MLF利率保持穩定、銀行凈息差處於歷史低位等因素來看，分析人士預計，6月兩個期限品種的LPR報價大概率將保持不變。

溫彬認為，6月LPR報價大概率“按兵不動”。但為瞭降低融資成本、維持銀行凈息差穩定，存款利率仍需進一步下調，最快可能在年中至三季度落地，進而為LPR調降打開空間。

中金公司研報認為，如果不調降公開市場操作利率和存款利率，短期內單獨調降LPR的可能性比較低，從而避免對存量貸款利率產生影響。