城投債供給持續減少 機構搶購新發債券

證券時報記者 孫翔峰

城投債的供給正在減少。Wind數據顯示，5月份城投債凈融資規模為-445.22億元，已經連續4月為負。在此背景下，機構投資者搶購新發的城投債。同時，城投債發行利差維持低位，二級市場利差不斷收窄。

“2023年四季度以來，城投融資監管進一步收緊，城投債發行用途以借新還舊為主，新增融資難度加大。”東方金誠研究發展部高級分析師於麗峰表示，“特殊再融資債券發行等‘一攬子化債’政策持續落地。隨著化債資金逐步到位，城投債提前兌付、回售量有所增加，月度償還規模處於高位。”

“這一現象自從去年8月一攬子化債方案開展以來其實就有所顯現，城投融資政策的邊際趨緊是主要原因之一，城投新發債券審核更為嚴格，處於名單內的平臺發債隻能用於借新還舊，因此導致凈融資持續下滑。”中信證券首席經濟學傢明明接受證券時報記者采訪時表示，存量城投債規模減小也是化債的必然結果，隨著特殊再融資債的發行，以及部分平臺通過銀行貸款來化解隱債，城投平臺的資金來源更為多元，債務壓力有所緩解，因此使得存量債券規模降低，凈融資持續為負。

在發行主體方面，近期重慶、廣西等地數傢國企公告“退出政府融資平臺，不再承擔政府融資職能”，引發市場關註。據不完全統計，2023年以來有300多傢地方國企發佈退平臺公告。一些市場人士認為，大量的城投公司“退平臺”，也引起城投債凈融資規模的變化。

“城投‘退平臺’可能會在一定程度帶來城投發行規模下降，但對城投凈融資規模的影響較小。”中證鵬元資深研究員張琦表示，“退平臺”的發債城投平臺數量相對整個城投債市場而言，占比很小。同時，發債審核對城投的認定更多是基於實質重於形式的原則，發佈“退平臺”公告或聲明不一定會被認定為非城投主體，並且從城投債發行來看，發表聲明或公告的相關企業並未突破融資約束，相關企業仍是以借新還舊為主，新增融資規模也十分有限。

市場普遍預期，城投凈融資下半年可能持續為負。於麗峰認為，在城投隱性債務“扼增化存”政策基調下，預計下半年城投債融資監管將保持嚴格，城投債凈融資仍將為負。

不過，明明則表示，“從近期5月新發城投債借新還舊數據來看，新發城投債募集資金用途略有放松跡象，尤其是部分優質平臺或區域，因此對下半年融資邊際改善仍可有所期待。”

由於城投債供給減少，引發機構搶購新發城投債，發行利差維持低位，二級市場利差不斷收窄。隨著“資產荒”出現，各類高質量債券品種均出現搶配情況，各類債券資產收益率加劇下行，如產業債的利差也收斂至歷史極值。

華西證券的數據顯示，2023年城投債發行票面利率持續下行，不過多數月份仍在3.5%以上。但是2024年以來，城投債單月發行利率均低於3.2%，2月以來更是每個月都低於3%，僅一季度發行利率就下行超60個基點（BP）。

隨著新發債券發行利率下降，3.5%以上票息城投債規模已壓降四分之一。2023年7月，3.5%以上票息的城投債規模占比達77.1%，而2024年5月這一占比已壓降瞭四分之一至58.5%。其中，僅2024年一季度的壓降比例就達到8.6個百分點，若繼續保持一季度的壓降節奏，華西證券預計2024年三季度存量城投債中3.5%以上票息的城投債占比將壓縮至一半以下。

“現在城投債投資基本靠搶，到期收益率持續下行，但是目前看也沒有什麼好的辦法。”一位券商自營人士表示，資金不斷流入債市，但是供給顯然是錯配的。

明明表示，城投債作為信用市場的“半壁江山”，長期以來是市場關註度較高的板塊，而城投債凈融資持續為負，一定程度上也縮減瞭優質資產的供給，加劇瞭市場“資產荒”。對於投資者而言，面對城投債供給的縮量，一方面應通過拉久期等方式進一步挖掘板塊剩餘收益空間，另一方面也應更多關註除城投外的其餘優質板塊投資機會。

華西證券表示，城投債方面，6月～10月將合計到期及行權2.7萬億元，這一體量高於1月～5月，並且每個月到期的城投債中都將有60%以上的票面利率超過3.5%。與此同時，負債端的增量資金還在不停地流入。以公募基金和理財產品為例，2024年5月末較2023年末分別增加1.82萬億元和3.08萬億元。

“在當下，拉長久期可能是最好的選擇。”前述券商人士對證券時報記者表示。

“在資產和負債端收益倒掛的背景下，疊加新增資金的配置壓力，市場當前最擔憂的已不再是城投債的違約風險，而是再投資風險。”華西證券固收分析師薑丹直言，“未來幾個月內城投債、城投類信托、租賃、美元債的到期體量仍然較大，欠配壓力難以緩解。因此，我們建議投資者擁抱這個長久期時代，城投債短久期票息時代或一去不復返。”