三巨頭占全球市場總市值10%，美股是否已經過於擁擠？

美國股市的集中度正處於史上最高水平之一。

在大型科技股帶動下，近期納指和標普500指數迭創新高，過於擁擠的資金流向讓一些市場人士開始擔憂回吐風險。從歷史上看，這往往是美股牛市的特征，可以帶來更高的收益率，一些機構認為，人工智能的發展等因素有望幫助美股走得更遠。

人工智能點燃市場熱情

作為市場廣度狹窄的例子，上周三標普500指數收盤表現領先道指達到0.9%以上。

根據道瓊斯市場數據，這一現象在2000年出現瞭20次，當年標志著互聯網泡沫的破滅。在2023年末和2023年末發生的兩次市場拋售中，類似的情況也屢屢出現。2024年迄今為止，這一現象已發生三次。

BKassetmanagement宏觀策略師施羅斯伯格(BorisSchlossberg)在接受第一財經采訪時表示，今年以來，標普和道指的差距已經擴大至10%左右，“一方面是由於成分股的組成區別造成的，另一方面是指數編制的方法造成的，大型科技股持續走強讓市值權重影響更大的標普500指數優勢不斷擴大。”

根據券商Strategas的數據，在微軟、蘋果和英偉達市值突破3萬億以後，三傢公司占標普500指數權重達到瞭20%以上。

在全球范圍內，美股的影響也在進一步擴大，市值權重已經超過60%。標普道瓊斯指數高級指數分析師希爾維佈拉特(HowardSilverblatt)發現，美股三巨頭已經占全球市值的10.6%，這在歷史上也是前所未有的。

考慮到貨幣政策不確定性和業績前景的狂熱預期，過於集中的市場可能蘊藏著風險。施羅斯伯格對第一財經表示，從權重的影響看，如果這些巨頭開始下跌，那麼標普500指數無疑將受到沉重打擊。“好消息是，人工智能應用釋放推動下，整體業績依然有可持續性。”他說道。

不過，短期科技股上漲過快可能透支瞭未來的空間。Nationwide投資研究主管哈克特(MarkHackett)認為，從宏觀的角度來看，目前的價格看起來依然合理，“廣度確實讓我感到緊張，至少在短期內是這樣，我認為市場已經走得相當遠、相當快瞭。”

歷史情況如何

摩根士丹利資管分析師莫佈辛(MichaelJ.Mauboussin)近日發佈研報稱，盡管看起來很引人註目，但美國股市遠未成為全球最集中的股市。

在規模最大的前十大市場中，美國集中度處於倒數第四，落後於印度、日本和中國，而瑞士、法國和澳大利亞的集中度最為極端。目前美國前十大公司市值權重為35%，處於歷史高點。

回顧歷史，1989年至2011年間，在全球47個股市中，前10名股票的平均權重為48%。在2014年至2023年的十年裡，美國前十大股票的占總市值的平均權重為19%，在整體收益中的份額為47%。去年，兩者份額分別上升到27%和69%。“即使在經歷瞭十年的日益集中之後，美國股市仍然是世界上更多元化的市場之一。”報告寫道。

從回報率角度看，集中度上升往往會提供更高的收益率，而在集中度下降的時期回報率通常低於平均水平。以20世紀90年代末互聯網繁榮和2000年泡沫破滅的結果為例——1994~1999年的標普500指數復合年回報率為23.5%，2000年至2013年僅為3.6%。

總體而言，集中度上升是美股牛市的重要特征。對於未來行情的走向，人工智能的持續性成為關鍵。EvercoreISI策略師伊曼紐爾(JulianEmanuel)上周將標普500指數年底目標從4750點上調至6000點。他認為，強勁的經濟背景與人工智能應用帶來的情緒提振相結合，將提高企業收益和市場估值。

伊曼紐爾回顧到，1996年時任美聯儲主席格林斯潘警告與互聯網和個人電腦繁榮有關的市場出現非理性繁榮後，市場反彈持續瞭三年多。換言之，股市對新技術的興奮可能會比擔憂者想象的持續更長時間。“盡管今天的估值與網絡和疫情的極端情況相呼應，但估值可能會在很長一段時間內保持高位。”伊曼紐爾分析道。

無獨有偶，花旗將標普500指數年底目標位上調至5600點，該行首席策略師克洛內特(ScottChronert)認為，持續的盈利上修和利潤增長最終將擴大到非科技股，推動股指進一步走高。