近5000億元銀行二級資本債發行，平均利率下破3%

正處於“利率波動放大器”特征凸顯的階段。

6月17日，成都銀行公佈稱，近日在全國銀行間債券市場成功發行“成都銀行股份有限公司2024年二級資本債券(第一期)”(下稱“本期債券”)。本期債券於2024年6月13日簿記建檔，並於6月17日發行完畢，發行規模為人民幣43億元。

記者註意到，今年以來，銀行二級資本債提速發行。Wind數據顯示，截至6月17日，共有28傢商業銀行發行36隻二級資本債，總發行量達4695.50億元。而在去年同期，僅有23傢商業銀行發行29隻二級資本債，總發行量為3330.50億元。從票面利率來看，年內發行的二級資本債收益率下破3%，至2.86%，遠低於去年同期4.25%的水平。

業內人士分析稱，今年銀行二級資本債加速發行，主要系商業銀行普遍面臨資本補充壓力，考慮金融加大信貸投放力度、滿足監管合規要求等因素，加速發行二級資本債；此外，多傢國有大行面臨千億規模二級資本債到期償付壓力，集中選擇提前新發以做好接續工作。

國有大行仍是發行二級資本債主力

記者註意到，截至6月17日，今年年內，共有28傢商業銀行發行36隻二級資本債，總發行量達4695.50億元，從月頻數據來看，1月～4月，總發行量出現逐月遞增的趨勢，4月份迎來發行高峰，總發行量達到2062.5億元。

整體上來看，年內二級資本債發行呈現多元化的特點，國有行及全國性股份制銀行為二級資本債的主要發行主體，發行總規模及單隻規模更大，而城農商行等中小銀行呈現出數量多、單隻規模極小的特點。

發行方中，國有大行仍是主力。Wind數據顯示，36隻已發行二級資本債中，有14隻來自國有大行，中國銀行、農業銀行與交通銀行總計發行3260億元二級資本債，發行單隻債券規模均超過百億元，其中農業銀行發行力度最大，共計發行的四隻債券中，有兩隻規模為350億元，另兩隻規模達到300億元。2023年同期，共有十隻二級資本債為國有大行發行，單隻債券發行額度最高為450億元，最低為50億元。

在業內人士看來，銀行積極發債是在債券牛市行情延續與資產荒背景下，既提高資本充足率也應對二級資本債的到期贖回潮。中信證券首席經濟學傢明明認為，國有行大規模發行二級資本債有多方面原因，一是為瞭滿足監管要求，提高資本充足率，增強風險抵禦能力；二是隨著業務規模的擴大，銀行需要更多的資本來支持其業務發展。

另外，前述36隻已發行的二級資本債中，有10隻發行主體為農村商業銀行，主要來自浙江、江蘇、安徽、廣東四個省份，合計發行規模為89.5億元，去年同期這一數字為9傢，合計發行規模達到184億元。

與此同時，年內中小型銀行二級資本債不贖回情況在增多。Wind數據顯示，截至2024年一季度末，共有59傢發行人、66隻債券實行不贖回二級資本債，累計金額達389.27億元，發行人均為城商行、農商行。

華東某公募基金固收分析師對記者表示，今年以來部分銀行放棄行使二級資本債贖回權，主要原因或是維持資本充足率，“與當下債券市場環境有關，贖回需發行新券置換舊券，整體新券發行節奏放緩環境下，再融資成本抬升，贖回舊券會使得銀行資本充足率進一步承壓，不少主體選擇不贖回”。

“對於中小型銀行來說，客戶下沉程度較大，不良率和關註類貸款占比較高，資本質量持續承壓，中小銀行的二級資本債不贖回數量及規模逐漸攀升。”前述分析師說。另據記者觀察，當下不贖回銀行主體控股股東多為非國企機構，外部支持力度十分有限；此外，這類銀行都面臨著較大的資本補充壓力，約半數機構資本補充率在12.5%以下水平，資產規模較低且抗風險能力較弱。

配置性價比走低

今年年初，在信用債資產荒的背景下，商業銀行二級資本債被寄予厚望，不少業內人士認為它將成為2024年提高收益的關鍵品種。不過，隨著發行及交易熱度上升，年內二級資本債的收益率和信用利差卻在走低。

一方面，年內二級資本債的票面利率整體下行，同時呈現出較大價差。總體上來看，已發行的二級資本債平均利率約為2.86%，遠低於去年同期4.25%的水平，最低的票面利率為2.32%，系由農業銀行發行的“24農行二級資本債02A”。

分機構來看，國有行發行的二級資本債票面利率在2.5%～2.85%區間徘徊，中小型機構發行的票面利率仍處於相對高位，農商行中，安徽肥西農商行發行的“24肥西農商行二級資本債01”發行利率達5.05%，發行債券評級為A+；浙江常山農商行、浙江舟山普陀農商行發行利率分別為4.78%、4.09%，發行債券評級分別為A、A+。

不隻發行的票面利率走低，不少二級資本債在交易市場上也因收益率及信用利差走低失去配置性價比。據東吳證券固收團隊統計，二級資本債收益率年內呈現環比波動下行的趨勢，截至6月14日，二級資本債平均收益率下行至2.53%，其中，5年期二級資本債中評級AAA-、AA+、AA級到期收益率較前一周漲跌幅分別為：-2.74BP、-1.56BP、-2.56BP。

Choice軟件顯示，今年1~5月，銀行二級資本債月度換手率分別為19%、14%、19%、20%、19%，流動性高於其他品種的信用債券。對此，華西證券首席經濟學傢劉鬱認為，目前，銀行資本債已經成為交易屬性最強的信用債品種，部分大行和大型城商行資本債的流動性已經達到瞭交易盤的要求，一些機構開始通過波段操作來增厚收益。

隨著高漲的發行熱情，銀行二級資本債的配置盤也在悄然發生變化。一傢華東城商行資產負債部門人士對記者表示，資本管理新規發行後，商業銀行配置二級資本債的興趣進一步降低。根據新規，商業銀行二級資本債的風險權重將從100%上升至150%，同時由於資管產品需要穿透計量風險加權資產，商業銀行無法再通過委外投資和資管產品投資來降低二級資本債的風險加權資產，銀行表內持有二級資本債的意願下降。

興業證券固定收益研究中心首席分析師黃偉平指出，考慮銀行二級資本債當前正處於“利率波動放大器”特征凸顯的階段，該階段對銀行二級資本債持有的體驗感在變差，潛在的持有期回報可能並不高。因此建議短期謹慎觀望，如果前期倉位較重，可以適當降倉位、降久期。

劉鬱認為，機構可能還需要通過拉久期或下沉銀行資本債來博取較高的票息，例如3~5年左右大行和2~3年發達區域銀行資本債。