三大交易所發審會全面重啟 投行嚴篩項目“備戰”新標準

6月17日，成電光信通過北交所發審會，成為春節後第三傢過會的A股IPO項目，同時意味著北交所時隔131天後重啟發審會。

至此，三大交易所發審會悉數恢復。

從IPO項目發審會頻次來看，恢復最晚的北交所頻次最高。其將在6月20日再度對太湖遠大項目上會審核。上交所、深交所最近兩次發審會間隔時間則在近半月一次和近每月一次。

發審會的增加，是否意味著A股IPO審核節奏的明顯加快？根據受訪保代分析，這一方面意味著IPO新信號：上市節奏有所恢復，審核速度有望加快，北交所項目尤為明顯；另一方面，在IPO全面嚴監管之下，上市節奏雖有提升但短期不會明顯提速，數月內撤否項目仍將增加，審核標準也會趨向嚴格。

從撤否項目數量變化來看，確如保代所言。Wind數據顯示，去年“827新政”以來，每月撤否項目數量基本維持在三四十傢左右，6月明顯加大。6月1日~6月16日合計撤否41傢，而去年同期僅為8傢。

“撤否項目大增背後，是IPO門檻和審核標準的提升。”多位券商保代告訴記者。受此影響，保代們紛紛加大儲備項目標準。“對於項目增長性、未來預期、歷史規范性的篩選要求都更為嚴格。一些過去被不同投行競爭的項目，如今可能無人問津。”

優勝劣汰

隨著新“國九條”後IPO上市門檻的提升和審核標準的全面從嚴，IPO排隊項目正在優勝劣汰，新股IPO質量進一步提升。

根據受訪人士分析，發審會提速與撤否項目增加，是兩大典型體現，也是當前IPO的新信號。

新信號一，三大交易所發審會恢復並出現提速跡象。

伴隨6月17日北交所項目成電光信的成功過會，三大交易所發審會在經歷春節以來持續數月的間隔後再度召開。上交所、深交所發審會春節後首次召開時間分別為5月31日和5月16日。

對比三大交易所發審會可以發現，北交所恢復最晚但召開頻次最為密集。其繼6月17日審議成電光信後，將於三天後的6月20日再度審議項目太湖遠大。這意味著，北交所將於一周內兩開發審會。

“每周2~3次，是此番IPO節奏收緊前發審會的正常節奏。相較於過去，目前北交所發審會召開頻次與之接近，但單次發審會的審議項目數量尚且較之偏少。”某投行保代告訴21世紀經濟報道記者。

該保代同時指出，當前滬深交易所每次發審會的IPO上會數量同樣僅有一個，但發審會頻次較北交所更少。相對而言，北交所IPO恢復速度更快，後續新上市企業數量提升大概率也將更為明顯。

滬深北三大交易所春節前最後一次召開發審會時間分別為2月5日、2月7日和2月6日。深交所最近一次發審會召開於5月16日，是三大交易所中最先恢復發審會者。不過，其審議的主板IPO項目馬可波羅被暫緩表決，春節後，深交所尚無新過會IPO項目。6月21日，深交所將再度召開發審會，審議創業板項目漢朔科技。兩次IPO項目上會間隔36天。

相較於深交所，上交所發審會恢復時間略晚，但召開頻次與過會率更高。5月31日，上交所發審會召開，審議科創板項目聯蕓科技，聯蕓科技成為春節後首傢過會企業；6月14日，另一科創板項目凱普林上會通過。兩個科創板項目過會，相差僅14天。

如今，6月17日北交所項目成電光信的過會，成為春節後第三個過會的A股項目。春節後尚無主板和創業板項目過會。

新信號二，6月撤否項目數量明顯增加。

記者從券商投行處瞭解到，自去年“827新政”以來，被勸說撤材料的企業數量有所增加，新“國九條”及其配套措施明確IPO上市標準提升後，選擇終止IPO進程的項目數量進一步上漲。相關企業撤回材料並非一擁而上，而是在監管的引導下有序排隊撤回。

今年4月以來，每月撤回項目數量有所增多，6月以來提升明顯。Wind數據顯示，今年1~3月，每月IPO撤否項目數量分別為35傢、20傢和31傢；4月增至51傢，5月有所減少至41傢。6月以來，撤否項目數量則顯著大增，截至6月16日，6月以來的撤否項目數量已經達到41傢。

“撤否項目數量的增加，有助於及時清退不達標企業，繼而提升排隊項目整體質量，節約IPO審核成本，提高審核效率，同時有助於新股IPO質量的整體提升。”受訪保代分析道，“上會項目數量漸增疊加撤否項目增加，一定程度上是IPO項目的優勝劣汰，短期可能給投行與企業帶來陣痛，長期有助於資本市場良好生態的建設。”

該保代同時提醒，在IPO上市節奏過慢的情況下，容易產生一級市場投資退出難、股權投資積極性銳減，繼而導致獨角獸難以出現等副作用。因此，一方面，需要適當提升IPO速度；另一方面，在IPO控流的同時，可以通過暢通並購重組渠道等方式，為一級市場投資人退出提供更多選擇。

嚴篩項目

“從三大交易所恢復發審會、多個項目陸續過會來看，IPO節奏有所恢復，但IPO全流程嚴監管、嚴控IPO質量的審核要求不會轉變，甚至可能會更為嚴格。”多位投行保代告訴記者。

受此影響，投行們紛紛提高儲備項目篩選標準，以盡量避免出現“項目輔導一半被迫撤回，竹籃打水一場空”的情況。

篩選標準如何提升？根據保代介紹，營收、凈利潤、未來預期、歷史規范性、板塊屬性等要求均較以往更為嚴格。

以歷史規范性為例，有些老企業在股東股權、財務資金流水等方面存在歷史遺留問題，如不解釋清楚將無法上市。對於其中問題嚴重程度相對不高的企業，很長一段時間內，券商投行的常用操作方式之一為：在計劃沖刺IPO的企業之上設立集團公司，將企業中不符合上市要求的部分剝離到集團公司，企業中質地更好部分進行保留並改制為股份公司。三年後，將改制後的股份公司作為擬IPO主體，提交IPO招股說明書。

“之所以等待三年，是因為此前股東穿透（包括法律穿透、會計穿透等）重點考察時間范圍為三年以內，後來，三年以上股東穿透情況同樣成為審查重點。不過，在此輪嚴監管以前，穿透審查雖然嚴格但仍然存在解釋空間，如今，解釋空間幾近消失，對於存在歷史遺留問題的企業，我們投行一般不會再碰。”保代直言。

投行對於儲備項目板塊屬性的要求同樣明顯提高，其中科創板最為典型。“IPO門檻提升後，硬科技企業方能登陸科創板，但我們最近看的所有項目，能否視為硬科技都得打問號。”保代告訴記者，“在板塊屬性趨嚴以前，有些項目擦邊硬科技，我們可以將其包裝一下沖刺科創板；但在嚴把板塊屬性的當下，硬科技屬性不強者我們不再考慮。”

春節後新受理項目與新“國九條”後新過會項目，是券商投行們篩選IPO儲備項目的重要參考依據。

從新受理項目來看，企業綜合質地較過去明顯提升。

以北交所項目為例，Wind數據顯示，春節後新獲受理的企業僅有偉邦科技（3月20日）和今大禹（3月15日）2傢，偉邦科技已經被中止審查，今大禹則處於問詢狀態。偉邦科技營業收入、凈利潤分別為1.82億元和3403.78萬元；IPO流程順利推進的今大禹業績表現則明顯更優，其2023年營業收入3.5億元，凈利潤6508.38萬元。

“放在此輪IPO節奏收緊以前，這一業績水平成功登陸創業板的可能性較大；如今，在企業所屬行業創新性一般的情況下，再行沖刺創業板存在一定難度，北交所成為更優選項。”受訪保代表示。