業務結構調整 券商發債融資需求降溫

證券時報記者 馬靜

利率越來越低，券商卻不愛發債融資瞭。數據顯示，2024年以來，券商已發公司債的票面利率平均值下降到2.5873%，但發行規模比上年同期下滑三成。

多位受訪人士表示，當前券商在調整自營、兩融等重資本業務規模，補充資本的需求不再強烈。而且，在低利率環境下，借錢用於自營等業務，並不一定能覆蓋融資成本。此外，數據還顯示，經歷此前密集發債“補血”後，券商的債務規模正在逐步上升。這在一定程度上影響瞭券商的利息凈收入。

此前幾年，由於發展業務和提高風險抵禦能力等多重原因，券商補充資本金的需求較為強烈。不過，股權融資受限，券商便將目光投向債權融資渠道。2023年也成瞭券商發債融資大年，全年73傢券商發行瞭787隻境內債券，規模超1.5萬億元，增長33.7%。

其中，次級債因為可以按照一定比例計入凈資本，更受關註。不過，2024年以來，無論是整體發債規模，還是次級債，券商發債的規模都有所放緩。

Wind顯示，截至6月18日，63傢券商共發行255隻境內債券，金額合計4490.87億元。相比上年同期，境內發行的債券數量和規模分別下降29.36%和34.71%。其中次級債共計發行609.97億元，比上年同期少瞭三成。境外發債由於本身占比不高，且同比未有明顯變化，暫不討論。

短期融資券的發行規模也在下滑。截至6月18日，券商短期融資券發行規模為1401.20億元，同比下滑33.43%。

實際上，隨著利率下行，券商發債融資的成本越來越低。2024年以來，3284.67億元證券公司債的票面利率均值為2.5873%，中位數為2.595%。一些信用較好的大型券商，票面利率最低為1.9%。而上年同期，票面利率的均值和中位數分別為3.2423%和3.12%。最低的一隻證券公司債票面利率也在2%以上。

次級債的利率水平稍高於普通債，但下調幅度也很明顯。今年券商已發行的次級債中，票面利率均值為2.84%，同比下降瞭0.81個百分點。

當前股權融資困境並未有緩解，那為何發行成本持續降低，券商發債卻放緩瞭呢？

對此，有券商非銀分析師對證券時報記者表示，這跟券商業務結構的調整有關。當前證券行業面臨資本使用效率下降、資本回報率下降的問題。簡單理解，即“要錢沒用，姑且不要”，增量資金的凈資產收益率（ROE）可能還覆蓋不瞭成本，因此降低重資本業務規模成為當下最優解。在當下，券商補充資本以發展的自營、兩融、衍生品業務都處於收縮狀態，業務結構的調整，使券商對資本的需求不再強烈。

另有券商非銀分析師也提到類似觀點，此前券商發債融資來的錢用於業務發展，還可以上杠桿提高ROE，但當前因自營等業務收縮，借來的錢用以獲取收益可能還無法覆蓋融資成本。此外，券商此前債券融資規模不小，而當前低利率環境下，上杠桿進行投資的意義並不大，而且券商也在主動壓降杠桿。

此外，從自身資金狀況看，券商目前也面臨一定的償債壓力。這從上市券商2023年和2024年一季度利息凈收入連續下滑且降幅擴大可一窺端倪。中原證券非銀分析師張洋表示，利息凈收入下滑的原因之一即債務規模持續增長導致利息支出持續增加。

不過，證券業的償付能力較強，大公國際等評級機構在展望證券行業2024年時稱，證券行業整體信用水平將保持穩定。值得一提的是，券商也在通過“借新還舊”的方式償債。今年新發債的券商多在募集說明書中提到，所募資金將用來償還到期債務。