環比增加33億美元，中國4月緣何增持美債？

北京時間6月19日，美國財政部公佈2024年4月的國際資本流動報告(TIC)顯示，4月份中國持有的美國國債規模環比增加33億美元，至7707億美元，這是今年以來中國首度增持美債。

與此對應的是，此前持續加倉美債的日本在4月大幅減持375億美元的美國國債，持倉規模相應降至11503億美元。

在業內人士看來，4月全球前兩大美債持有國的美債交易策略分化，可能是受他們不同的資金使用需求影響。具體而言，4月受美聯儲延後降息預期升溫影響，2年期與10年期美債收益率分別大幅回升約40個基點，令中國借機抄底美債以提升買入持有到期策略的整體回報率，相比而言，日本拋售美債，主要目的是籌集美元資金在4月底幹預匯市力挺日元。

“但是，中國階段性增持美債的行為，未必會改變他們外匯儲備資產配置多元化步伐。”一位華爾街對沖基金經理向記者分析說。

在他看來，整體而言，國際資金投資美債仍呈現“官方資本賣出、私人資本買入”的特點。畢竟，新興市場持續推進跨境貿易本幣結算，以及各國對美國債務規模過高的擔憂，正驅動越來越多全球央行與主權財富基金趨於減少美債持倉規模。但是，美聯儲長時間維持高利率令10年美債收益率維持在4.5%上方，也吸引眾多國際私人資本紛紛湧入美債套取可觀的無風險回報。

“然而，若美聯儲繼續不降息導致美債價格低迷，不排除未來會出現國際官方資本與私人資本雙雙離場的狀況。”這位華爾街對沖基金經理分析說。整個4月，因美聯儲延後降息所引發的美債價格下跌擔憂，已令不少國際資本聞風而逃——當月國際資本持有的美國國債規模環比減少663億美元，至8.018萬億美元，創下去年9月以來的最大單月減持量。

中國“抄底”美債收獲不菲回報

上述華爾街對沖基金經理指出，4月中國增持美債，頗為出乎市場意料。畢竟，今年以來中國一直在減持美債。

“此外，受4月美債收益率回升（美債價格下跌）影響，市場普遍預期中國持有美債的估值相應縮水，拖累中國持有美債的規模環比繼續下跌。”他告訴記者。但事實是中國選擇“反其道而行”——趁著4月美債收益率大幅回升之際迅速加倉美債，鎖定買入持有到期策略的更高回報率。

在多位業內人士看來，4月美聯儲延後降息步伐令美債收益率大幅回升，的確產生瞭一個難得的買入時機。尤其是全球央行與主權財富基金主要采取買入美債持有到期策略，因此買入時機對這種投資策略實際回報率高低的影響顯得尤其關鍵。

一位華爾街多策略對沖基金分析師認為，4月中國增持美債，還可能與當月黃金價格迭創新高有關。畢竟，4月迭創新高的黃金價格導致各國央行持有黃金的成本相應增加，拖累他們不得不放緩增加黃金儲備的步伐，轉而將部分資金重新投向價格相對偏低且收益率較高的美債。

數據顯示，4月中國央行的黃金儲備環比上升6萬盎司（約1.7噸），較以往單月增持黃金規模有所減少，或顯示當月黃金價格影響到中國央行的增持黃金儲備節奏。

“在這種情況下，若買入美債持有到期的回報率略高於黃金資產未來升值幅度，中國相關部門很可能階段性調整策略——買入美債替代黃金。畢竟，兩者在流動性、避險屬性等方面存在較高的相似性與相互替代性。”這位華爾街多策略對沖基金分析師表示。

隨著4月中國增持美債，如今金融市場正密切關註中國的美債持有規模是否繼續增加。

多位業內人士直言，鑒於5月美債收益率回落（美債價格上漲），中國持有美債的估值相應“水漲船高”，且中國4月“抄底”買入美債行為也帶來相當可觀的投資回報，但中國是否繼續增持美債，還需看5月的TIC數據。

全球官方資本日益擔憂美債規模過大風險

記者多方瞭解到，相比中國年內增持美債，眾多西方國傢紛紛在4月大幅度減持美債，同樣令金融市場頗感震驚。

TIC數據顯示，4月份，除瞭日本大幅度環比減持375億美元美國國債，英國、加拿大、比利時等西方國傢分別減持瞭179億美元、247億美元、47億美元的美國國債。

在業內人士看來，這無形間凸顯國際官方資本正日益擔憂美國債務規模過大與美債兌付持續性問題，開始趁著美債價格下跌期間紛紛減持美債避險。

一位受托管理多國部分外匯儲備資金的資管機構資產配置部人士此前向21世紀經濟報道記者透露，目前不少國傢央行擔心美國持續將美元作為金融制裁工具，導致越來越多國傢紛紛加快跨境貿易本幣結算與外匯儲備資產多元化配置，令全球官方資本對美債的配置需求持續回落，導致美債價格劇烈波動風險加大。基於外匯儲備安全性與流動性的考慮，他們不得不提前減持美債避險。

“即便在西方國傢，對美元全球貨幣體系瓦解的擔憂同樣影響著官方資本開始采取逢高減持美債頭寸的策略。”他指出。相比而言，全球私人資本受美債較高收益率與強勢美元吸引，仍在不斷湧入美債市場，這也造成美債市場私人資本買入，官方資本趨於減持的奇特狀況。

數據顯示，受4月美債收益率回升影響，雲集眾多全球對沖基金資本的開曼群島在當月增持165億美元的美國國債，表明不少國際對沖基金等私人資本與中國采取類似的抄底策略，階段性抄底美債博取買入持有到期策略的較高回報。

這位資管機構資產配置部人士透露，鑒於全球私人資本買入美債的逐利性特點較強，一旦美債價格出現回落，他們同樣會加入堅持美債的陣營。

TIC數據顯示，4月受短期美債價格較大幅度下跌（美債收益率大漲）影響，海外居民的美國短期國債持有量環比減少100億美元，拖累當月國際投資者持有的美國國債規模環比大降663億美元。

“目前，金融市場擔憂，若美聯儲繼續維持高利率導致美債價格跌跌不休，未來國際私人資本與官方資本基於不同訴求考慮，會雙雙逢高減持美債離場，導致美債的海外買盤進一步減少的同時，迫使美聯儲不得不進一步放緩縮減QT（減少購買美債規模）的步伐，維持美債市場相當脆弱的供需平衡。”前述華爾街多策略對沖基金分析師直言。但這意味著美聯儲資產負債表規模縮減步伐更慢與美國通脹壓力回落步伐更加艱難，最終導致美聯儲不得不在更長時間維持高利率，令美國債務利息支出壓力繼續激增，引發更強的美債兌付持續性擔憂與全球資本撤離潮。