第五套標準有望恢復審核 科創板八條廓清企業準入邊界

卡殼近一年後，科創板第五套標準有望恢復審核。

6月19日，證監會發佈《關於深化科創板改革 服務科技創新和新質生產力發展的八條措施》（以下簡稱《八條措施》），明確表示，要“適應新質生產力相關企業投入大、周期長、研發及商業化不確定性高等特點，支持具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創屬性突出的優質未盈利科技型企業在科創板上市，提升制度包容性”。

早前，由於部分未盈利企業上市後遲遲難盈利，投資風險陡增並引發市場質疑，自2023年6月20日智翔金泰（688443.SH）上市後，采用科創板第五套標準申報的未盈利企業，IPO審核進程早已實質性暫停。

其間，多傢企業密集撤回材料或批文到期。截至目前，科創板第五套標準下的在審企業僅剩7傢，其中思哲睿在2023年6月25日提交註冊後，時隔近一年仍未拿到批文，另外6傢企業因更新財報中止審核。

此次證監會重申“支持優質未盈利科技型企業在科創板上市”，或預示著未盈利企業IPO審核將很快重啟。

“此次證監會發佈《八條措施》明確要提升對新產業新業態新技術的包容性，支持新質生產力，釋放瞭非常積極的市場信號。作為資本市場改革試驗田，科創板將會迎來進一步的深化改革，第五套標準的審核預期會迎來窗口期。但具體開啟時間還需要進一步觀察。”安永大中華區審計服務市場聯席主管合夥人湯哲輝對21世紀經濟報道記者說道。

投行人士：可以理解為邀請制

回望2023年，科創板作為註冊制改革的起點和“試驗田”橫空出世，設立多元包容的上市條件，為科技研發突破提供資本支持。

其中，第五套上市標準不對企業營收和凈利潤規模做出要求，而是強調市值不低於40億元，“主要業務或產品需經國傢有關部門批準，市場空間大”，“已取得階段性成果”等，鼓勵科技創新，為暫不具備盈利能力但真正有核心競爭力的企業提供資本市場支持。

截至目前，已有20傢采用第五套標準申報企業在科創板成功上市。

然而，隨著大量企業股價破發、陷入商業化困境，2023年以來，第五套標準的隱形門檻越來越高，直至進入實質性暫停。

眼下，未盈利企業被再次“撕開口子”。

湯哲輝認為，此舉旨在激發創新創造活力，持續為企業關鍵核心技術攻關賦能，支持前期研發投入大的未盈利企業，培育出解決“卡脖子”技術的“中國制造”和“中國創造”，推動中國“獨角獸”企業的不斷湧現。

不過，21世紀經濟報道記者通過采訪瞭解到，當前企業和投行對於科創板第五套標準的重啟，仍持觀望態度。

“我們還在觀察。”北京一傢已經撤回IPO材料的醫療企業人士對記者說道，對於後續是否會再次申報A股，該人士表示尚未確定。

另一傢正在排隊的擬IPO企業，在被問及當前審核狀態是否會繼續推進時，則指出：“具體以公開信息為主。”

“監管的表態是說明有可能性，但是未盈利企業究竟要符合哪些具體要求，什麼時候會恢復第五套標準的受理和上市，還得再看看。”滬上一傢資深投行人士說道。

前資深投行人士王驥躍也對記者指出，“沒盈利的公司，是可以來上科創板，但這是給少數公司留的口子，並不是說虧損瞭就可以去走這條通道。”

“什麼叫優質？具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創屬性突出這三大標準是很高的。（第五套標準）可以理解為邀請制，而不是普適制。突破卡脖子技術的、大幅提高效率的、有開創性研發成果的，以及可以有確定盈利預期的企業以第五套標準IPO，大概率會得到支持。”王驥躍進一步補充道。

值得一提的是，今年4月30日，證監會發佈《關於修改〈科創屬性評價指引（試行）〉的決定》（以下簡稱《指引》），隨後上交所同步修訂發行上市相關規則，適度提高瞭對科創板擬上市企業的研發投入、發明專利數量及營業收入復合增長率要求。

包括將“最近三年研發投入累計金額”門檻從6000萬元提升至8000萬元；“應用於公司主營業務並能夠產業化的發明專利”由5項調整至7項等。

同時，對於未達到相關財務指標要求，但是符合科創板定位規定的相關行業領域，《指引》表示，發明專利除瞭要滿足“應用於公司主營業務”的原有要求外，還新增瞭“能夠產業化”的要求，即“形成核心技術和應用於主營業務，並能夠產業化的發明專利(含國防專利)合計50項以上”。

湯哲輝認為：“一方面，科創板設置多層次的上市條件，支持不同類型企業的上市融資，為真正的硬科技和解決‘卡脖子’的技術企業IPO留有空間。通過增加包容性，吸引代表新質生產力的、高質量生產力的企業，為質地好的‘硬科技’企業提供上市融資便利，支持高水平科技自立自強。另一方面，也同時嚴格把控未盈利企業的綜合質量，扶優限劣，保護投資經驗相對有限的中小投資者。”

未盈利企業境外上市或仍是首選

事實上，對於大多數未盈利企業來說，境外上市或仍是目前最好的選擇。

6月19日，中國證監會副主席方星海在2024陸傢嘴論壇上也表示，對於境外上市，證監會的態度是要加快備案，“在備案過程中，今後還要特別強調加大對融資額比較大、科技創新實力強的企業到境外上市的支持力度，證監會要盡快予以備案”。

從去年3月31日《境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法》發佈以來，截至今年6月18日，證監會共備案瞭158傢企業赴境外上市，其中，85傢企業去香港上市，73傢企業去美國上市。

去年，港交所再度發佈規則，進一步放寬尚未盈利企業的上市門檻——即為特專科技公司專門增設的上市條款（俗稱第18C章規則），此項規則適用於新一代信息技術、先進硬件、先進材料、新能源及節能環保、新食品及農業技術等五大行業的公司。

6月13日，晶泰科技成功在港交所上市，成為首傢通過第18C章規則赴港上市的企業。2023年到2023年，晶泰科技合計虧損達54.82億元。

今年以來，在醫療科技領域，已有包括上海細胞治療集團股份有限公司、華芢生物科技、維昇藥業、派格生物醫藥、盛禾生物、華昊中天、康樂衛士、九源基因等一大批生物醫藥公司向港交所遞表。

華昊中天、派格生物等都曾在科創板闖關失敗。

清華大學五道口金融學院副院長田軒認為，赴港上市可以借助港股市場，進一步拓寬可供選擇的融資路徑，吸引優質國際資本助力內地企業發展，並對接全球市場規則體系，提升上市企業治理能力。尤其是將助力我國亟待技術創新的產業領域，持續推進我國產業升級和新興產業發展。而對香港市場來說，赴港上市可帶來港股市場規模的持續擴容，尤其是通過促進優質創新型企業上市，引入更多境內外資金入市，持續提升港股市場投資吸引力，並優化制度供給，鞏固提升香港市場對國際金融市場的影響力。