頭部券商發聲！高股息投資不會曇花一現，新"國九條"將改變A股審美……

6月20日，申萬宏源2024資本市場夏季策略會在上海舉行。申萬宏源對於A股市場建設、A股長期投資方向等發表瞭最新觀點。

對於A股市場建設，申萬宏源黨委書記、董事長劉健則表示，上市公司是市場之基，是資本市場長期投資價值來源。提升上市公司質量是系統性工程，既要提升上市公司信息透明度和治理規范性，也要支持上市公司利用好資本市場工具和機制，做強產業，做優業績，更好提升股東回報，還需要相關法律及監管制度不斷完善，促進形成市場主體間相互制約、相互促進的良性發展生態。

對於A股市場未來投資的重點方向，申萬宏源非常關註高股息領域。申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤表示，高股息投資不會曇花一現，相反，看好其長期成為A股市場的基本盤、基準線。把握基於非成長因子的提估值機會，可能是大部分投資者的必修課。

優質資產上行空間將進一步打開

（圖片來源：申萬宏源）

劉健表示，新“國九條”開啟資本市場新一輪改革，推動資本市場走穩走深走實。新“國九條”以強監管、防風險、高質量發展為主線，著力打造投融資並重的資本市場。高質量的資本市場既要支持企業融資來推動產業升級和經濟高質量發展，也要讓投資者更好分享經濟高質量發展的成果。

劉健認為，要進一步深化改革開放創造資本市場發展新機遇。當前我國經濟正處於動能轉換、結構優化的爬坡過坎階段，經濟改革既註重宏觀政策的合成效應，也註重改革的集成效應，既著眼於解決好當下的問題，又兼顧長遠的機制建設。市場預計即將召開的二十屆三中全會將圍繞建設全國統一大市場、優化營商環境、市場主體改革及制度型開放等推出新一輪深化改革的系列舉措，這將為資本市場的穩定發展提供更堅實的經濟基礎。

“目前我國資本市場上擁有一大批具有全球競爭力的優質公司，整體估值處於合理偏低水平，當前滬深300指數的市盈率為12倍，創業板指數的市盈率為28倍，均低於美國同類指數。隨著深化改革效果的顯現，我國經濟回升向好態勢將不斷鞏固，優質資產上行空間將進一步打開。”劉健說。

新“國九條”最終會深刻改變A股審美

傅靜濤表示，新“國九條”最終會深刻改變A股審美排序資金相對力量，進而改變A股市場特征。

“‘有成長做成長’是全球股市共同的特征，A股排序前二的審美也是景氣賽道和主題賽道。區別在於，成長投資機會乏善可陳的時候該做什麼。”傅靜濤說，美歐日股市“沒成長做高股息”是普遍特征。

中國經濟高增長階段，A股機構投資者成長思維占絕對主導。所以，A股原本“排序第三的審美”主要是缺乏基本面支撐的交易性機會，是最終基本面被證偽的“偽成長”。“偽成長”投資的問題在於，這類投資機會通常是零和或者負和博弈的，信息優勢對收益實現有決定性影響。

他表示，過去A股交易性資金影響力較大，A股持續的價值創造稍顯不足，都是與市場主流審美相匹配的市場特征。而新“國九條”之後，A股的“第三排序審美”可能逐漸轉變為高股息。

傅靜濤表示，新“國九條”開啟瞭A股價值管理新范式。價值管理的成敗，是政策導向、資金屬性、市場審美偏好共同作用的結果。新“國九條”之後，A股過度交易行為可能受到抑制，信息優勢的門檻提高，市場開始關註公司治理、股東回報，將其視為成長性之外最重要的基本面因素。上市公司也積極響應政策引導。

“2024年優質成長投資機會相對稀缺，高股息是邊際改善最確定的方向，廣義高股息成為主線板塊。”傅靜濤坦言，未來，當然還會有高成長的投資機會，但相對於居民機構投資者規模的擴張，高成長資產大部分時候會相對稀缺，把握基於非成長因子的提估值機會，可能是大部分投資者的必修課。

“高股息投資不會曇花一現，相反，看好其長期成為A股市場的基本盤、基準線。”傅靜濤表示。

潛在萬億資金馳援

傅靜濤表示，新“國九條”也可能為A股帶來萬億級別增量資金。

“2016年A股對外開放改革，最終外資增量資金是萬億級別，國內機構投資者大發展的增量也是萬億級別。”傅靜濤表示，新“國九條”下的增量資金可能來自保險權益配置比例提升。樂觀預測，最終保險配置權益的比例可能從2024年一季度的12.5%增長至20%以上。

2024年一季度，保險持有權益總市值大約為3.6萬億元，占全部A股的4.09%，持有中證紅利成分股占比大約4.46%、滬深300大約4.20%、“類債標準高股息”大約6.06%。

傅靜濤認為，若將類債標準高股息個股的持倉比例進一步提升到個股流通市值的25%，靜態估計還有2.31萬億元加倉空間。加倉後保險的權益持倉占整體的權益類資產大約18.9%。

“保險提高配置比例離不開新增穩定分紅資產。我們測算，滿足保險增量配置需求，可能需要有保險持倉的高股息股票總流通市值翻倍增長。”傅靜濤說。

具體來看，沿用保險總體權益持倉占資金運用比例提升至20%、其中權益增量部分高股息占60%的基準情形，若保險持有個股流通市值5.59%的占比不變，全市場需要在當前26.67萬億元的基礎上新增23.4萬億元高股息資產如果流通市值占比提升至10%，則需要新增13.1萬億元。

傅靜濤分析，如果按照趨勢外推，可以被投資的高股息資產越來越多，拋開股價變動，自身規模翻倍可能隻需要2—3年時間。產業上越來越多的行業進入格局優化階段，優質公司的股東回報能力提升。ROE波動率下降，分紅比例提升的公司將自然增加。基於高股息買入的機構投資者，也會用自身投資加減倉變化，對上市公司的分紅行為構成約束。

校對：王朝全