離場！出海十年，不到1億港元剝離......這傢中資券商下一個出路在哪？

在磋商一年多後，西南證券出售旗下的西證國際證券的事項終於落定。這傢券商在“出海”近十年後，最終選擇收縮海外戰線。

6月21日，西南證券公告稱，全資子公司西證國際投資有限公司已與香港一名企業傢黃文軒簽訂協議，前者向後者轉讓其持有的西證國際證券全部股份以及永續證券，交易價格合計8966.2745萬港元。西南證券預計，本次交易產生的收益可能超過公司2023年度經審計歸母凈利潤的10%。

西南證券“出海”經歷，折射出中資券商境外佈局的不易。近年來，全球貨幣政策收緊、美聯儲快速加息、港股市場低迷、地產美元債爆雷、跨境外匯管制趨嚴等對中資券商經營產生較大沖擊。

如何跨越周期、找到自身特色並堅持“走出去”，成為各傢中資券商探索的話題。

交易作價不到1億港元

根據6月21日西南證券的公告，自然人黃文軒受讓西證國際投資有限公司（以下簡稱“西證國際投資”）持有的西證國際證券的全部股份，合計27.13億股，持股比例74.1%；同時他還將受讓西證國際證券於2023年向西證國際投資發行的本金總額為5.80億港元的永續證券。

西南證券“賣子”早在2023年已有計劃，後來其全資子公司西證國際投資與潛在買方經歷多次談判。從聯交所公告可看出，最初談判對象為香港企業——嘉騰證券及資產管理有限公司（以下簡稱為“嘉騰證券”），而前述黃文軒是嘉騰證券最終實益擁有人之一，占30%。後來黃文軒“入局”，很長一段時間，西證國際投資的談判對象為嘉騰證券與黃文軒。

2024年2月29日黃文軒將其持有的嘉騰證券30%權益出售轉讓，從此與嘉騰證券沒有任何關系。如今，僅黃文軒“接盤”西證國際證券的大比例股權。

根據雙方協商，西證國際證券上述74.1%的股權轉讓價格為8966.2744萬港元，永續證券轉讓對價確定為1港元，最終本次交易標的合計轉讓價格為8966.2745萬港元。

相比較十年前西南證券“出海”的初始投入，兩次價格相距甚遠。2014年西證國際投資通過定增認購方式，實施對敦沛金融（西證國際證券的前身）的要約收購，彼時西證國際投資以0.28港元/股的價格認購不少於12.40億股並持有不少於51%的股份，出資可能約3.5億港元。

談及出售西證國際證券對公司的影響，西南證券表示，本次交易產生的收益可能超過公司2023年度經審計歸母凈利潤的10%，具體數據以最終經審計的財務報告相關數據為準。未來交易完成後，西證國際證券不再納入西南證券合並報表范圍。

此外，由於今年年初西證國際投資答應向西證國際證券貸款，用於一般營運資金、償還美元債券，所以西證國際投資與黃文軒簽訂的交易還包括：未來買方如何償還貸款。

據悉，西證國際證券目前已向西證國際投資累計支取貸款等值約1.23億港元。為此，黃文軒促使獨立貸款人黃後提供獨立融資，總額7000萬港元，指定用於償還西證國際投資貸款。公開資料顯示，獨立貸款人黃後是港股上市公司耀高控股的實際控制人。等未來相關買賣條件達成後，西證國際投資將與西證國際證券、買方簽訂相關補充協議，除7000萬港元外，西證國際證券將繼續向西證國際投資償還部分貸款。

西證國際證券何去何從

這傢香港證券公司命途多舛，不到十年內經歷二次“賣身”。在西南證券收購前，敦沛金融曾是一傢香港本土中型券商，於大中華及東南亞地區建立多個據點。如今的接盤方黃文軒為何許人？未來他將對西證國際有何打算，受到市場關註。

公開資料顯示，該人士為香港企業傢，36歲，2011年畢業於美國佈魯明頓印第安納大學，取得商業理學學士學位。黃文軒沒有與證券公司業務相關的經驗，他現為智海投資有限公司董事，達藝室內設計工程（中國）有限公司董事、行政總裁兼董事總經理。不過他在香港有投資證券公司的經歷，正如上述，他曾經是嘉騰證券的30%的最終權益擁有者。

根據聯交所公告，隨著未來黃文軒拿下西證國際證券74.1%股權後，黃文軒全資持有的智海投資將提起要約，公開資料顯示，智海投資是一傢在香港註冊的企業。

此次每股要約股份的要約價為現金0.0331港元，較2024年3月1日的收盤價0.03港元溢價約10.33%。這意味著，西證國際證券剩餘股份9.48億股的要約代價將可能是3139.08萬港元。

談及要約人對西證國際證券未來的計劃，公告稱，智海投資擬於在要約完成後，維持及繼續經營西證國際證券現有的主要業務活動，其確認，除非出現適當機會，否則無意於要約期內及要約期結束後剝離西證國際證券現有業務。

憑借黃文軒經驗、行業知識及網絡，智海投資計劃重新發展西證國際證券目前的業務，並於未來發掘相關商機。智海投資將檢討現有主要業務、營運、財務狀況、投資及建議投資項目，以制定未來業務發展的長期業務計劃及策略。截至公告日期，西證國際證券概無物色任何投資或商機，智海投資亦無就向西證國際證券註入任何資產或業務訂立任何協議、安排、諒解或磋商。

公告還稱，智海投資擬於要約截止後維持股份於聯交所的上市地位。智海投資將與西證國際證券共同合理努力維持股份於聯交所的上市地位，並促使遵照上市規則由公眾人士持有本公司全部已發行股本不少於25%。

中資券商下一個出路

西南證券從“出海”擴張到暗淡離場，反映出中資券商近年來在港股市場展業的不易。

2010年至2023年，內地券商在香港“落子”或收購本土券商，加速國際化佈局。隨著中資企業赴港上市和發行美元債的積極性上升；內地投資者對港股投資興趣大增，中資券商優勢凸顯，實現蓬勃發展。

然而2023年下半年開始，港股環境發生較大變化，全球貨幣市場收緊、美聯儲頻頻加息、二級市場交易持續低迷、高收益地產美元債爆雷、外匯管制進一步收緊等，讓中資券商面臨經營挑戰。

2023年西證國際證券謀求“賣身”。該公司從2023年開始持續虧損，數據顯示2023年至2023年西證國際證券凈利潤依次為-2.02億港元、-3.45億港元、-1.38億港元、-0.64億港元、-2.41億港元、-0.16億港元。過去一年，西證國際收縮劣勢業務板塊，回購美元債券，全力推進股份轉讓，優化人員配置，壓降運營成本，增加閑置資金效益，持續控制經營風險。

而曾是中資券商的頭部機構——海通國際在2023年宣佈從港股退市，這傢老牌中資券商因投資失利導致連續兩年業績巨虧，2023年虧損65.41億港元，2023年虧損逾80億港元，令市場唏噓。

在業內人士看來，中資券商在香港的紅利期已經過去，主要因為隨著美聯儲加息，香港融資成本優勢不再，中資券商重資本的發展模式遇到阻力；房地產下行周期拖累中資金融機構投資收益；中資券商發展模式同質化程度嚴重。（詳見《國際業務貢獻最高達46%！頭部券商"出海"觸底反彈，新加坡成"新寵"》）

如何跨越周期成為中資券商近年來探索的話題。記者註意到，多數中資券商或向財富管理轉型，或在東南亞市場謀求增量。

華北地區一傢中小券商人士向券商中國記者表示，券商“出海”仍然大有可為，其透露，公司計劃在新加坡佈局，開展財富管理以及投行業務。

另有一傢內陸地區的券商人士告訴記者，公司有意在東南亞地區收購當地券商，以實現快速佈局。

中信證券非銀分析師團隊曾對中資券商國際化進行展望，認為有多方面的機遇。

一是為中國企業出海架好資本橋梁，建議中資券商聚焦“一帶一路”共建國傢和地區市場的企業客戶服務，圍繞跨境並購交易、境外交易所上市、存托憑證發行、產業基金投資引介、跨境質押融資、股權衍生品和FICC掉期互換等業務加強境內外團隊建設。

二是滿足海外資金的人民幣資產配置需求，比如中資投行可以為中東資金在華開展私募股權投資提供服務；也可以在促進中國公司在中東地區的融資，以及中東公司在中國香港的二次上市中尋找業務機會。

三是分享東南亞互聯網經紀業務紅利，中信證券分析師認為，在強勁的經濟增長、年輕的人口結構、全球領先的互聯網普及率加持下，東南亞互聯網證券經紀業務正處在發展的黃金時期，多傢中資券商已經在新加坡、馬來西亞、印尼和越南開展零售經紀業務。

責編：楊喻程

校對：劉榕枝