頭部險資發聲！繼續看好股息類資產

今年以來，高股息資產持續成為資本市場關註焦點。

作為保險資金的主要管理者，高股息策略是保險資管機構資產配置中權益投資的重要策略之一。當躁動的資本市場追漲殺跌時，該策略反其道而行之——客觀分析企業價值、逆向思維、左側買入，由此實現對市場的長期超額收益。

那麼，高股息意味著確定性高收益嗎？股息類資產在上漲後仍有投資價值嗎？近日，券商中國記者專訪中國太保旗下太保資產總經理助理、權益投資部總經理易平和太保資產權益投資部執行董事李卓，以此一探保險資金開展高股息投資的路徑和秘籍。截至2023年末，太保資產管理資產規模超1.5萬億元，管理資產規模位居行業前列。

易平表示，近年來市場利率逐步下行，保險公司的固定收益類資產配置壓力逐漸增大。但另一方面，隨著經濟穩步發展，中國股票市場的整體估值已逐步變得愈發有吸引力，相當部分上市公司的股息率已接近，甚至超過保險資金負債成本，股票資產長期配置價值凸顯，這給長期持續正現金流的保險資金提供瞭佈局的良機。

“伴隨我國經濟社會的長期穩健發展，我們堅定看好中國資本市場未來的表現。”李卓表示，股息類資產的長期配置吸引力在未來將被更多市場參與者所認知，仍然看好這類資產的長期表現。

股票資產長期配置價值凸顯

快速增長的保險資金在國民經濟中扮演的角色日益重要。截至2024年3月末，我國保險資金運用餘額達29.9萬億元，是國內基金市場的第一大機構投資者、股票市場的第二大機構投資者。

易平表示，保險行業的發展與國民經濟休戚相關，中國保險業伴隨著中國經濟的飛速發展而壯大，太保資產管理的資金體量也日益增加。為瞭適應新時代、新形勢、新要求，太保集團遵循資產負債管理的原則，構建瞭以委托人投資目標和風險約束指引投資管理人的整體投資管理體系。

在具體操作上，根據負債端和資產端雙方的特征和要求，太保集團定期確定戰略資產配置（SAA），委托人和投資管理人根據市場研判，持續優化戰術資產配置（TAA），投資管理人通過深度基本面跟蹤研究動態調整投資組合達成保險資金的收益目標。

“保險資金特點是資金規模大，資金來源相對穩定，負債端久期較長，且保險資金與居民養老、風險保障等息息相關。這些特點決定瞭保險資金管理必須非常重視安全性，在確保風險可控的前提下追求更高的資金收益率，並註重投資收益的長期性和可持續性，絕不能隨波逐流、追漲殺跌。”易平說。

易平告訴記者，保險資金在固收和權益資產的配置比例上一般在9:1的中樞附近波動。近年來市場利率逐步下行，保險公司的固定收益類資產配置壓力逐漸增大，再投資收益率已逐漸落後於長期精算假設。但另一方面，隨著經濟穩步發展，中國股票市場的整體估值已逐步變得愈發有吸引力，相當部分上市公司的股息率已接近，甚至超過保險資金負債成本，在當前市場點位附近，股票資產估值水平已提供瞭相當的安全邊際，長期配置價值凸顯。

“十多年前，太保資產在深入研究總結歷史經驗和分析市場環境的基礎上，根據保險資金特性和對投資收益目標要求和風險偏好約束的衡量，確立瞭保險資金股票投資以股息價值策略為核心的組合管理原則和思路，綜合考慮股息率和未來價值，有效平衡當下股息高和未來企業成長之間的關系。”易平說，對比歷年來的投資指引和業績結果，太保資產受托管理的權益組合業績長期優良，並連續10多年為委托人創造瞭可觀的超額回報，有力保障瞭集團整體資產負債匹配管理和長期戰略目標的達成。

易平介紹，太保資產自2012年開始逐步設立保險資管產品，將管理內部受托資金中積累的投資經驗輸出和市場化，開發拓展第三方資產管理市場，其中權益方面包括三個核心策略，分別是反映投資管理人選擇能力的FOF策略，反映大類資產配置能力的固收+策略，和反映股票長期投資能力的股息價值策略。其中，基於公司股票核心策略發行的保險資管產品於2014年6月26日設立並上線，持續取得優於市場基準的業績表現，目前產品規模已超過122億元。

高股息資產走紅的三大因素

自2023年以來，高股息資產相對滬深300等市場主流指數以及相關股票基金指數均跑出持續的超額收益。在市場波動環境下，去年底以來，高股息資產進一步受到市場關註。

李卓自2023年起管理股息價值產品，並擔任公司股息價值策略組組長。談及高股息資產的投資價值逐漸被市場所認知，李卓分析主要有以下原因：

一是我國經濟動能由地產逐漸轉向高端制造業、科技等為主導的新質生產力，在此背景下，諸如債券、非標類資產等傳統高息資產或規模減小或收益率降低，高股息資產提供的股息高，同時估值較低，相對其他資產性價比顯著提升。

二是高股息資產多為我國經濟運行中的核心企業以及全球范圍內具備突出資源優勢或擁有行業龍頭地位的企業，具有經營穩健、現金流充裕的特點。同時，這些公司往往治理優秀且分紅意願強，長期投資價值本身就很高。

“投資者的投資體驗和投資預期都在變化，在追求穩定收益的同時，也在尋求風險的相對控制，高股息資產恰好滿足瞭這些條件。”李卓總結。

股息高不是唯一判斷標準

那麼股息高是否意味著有投資價值？對此，李卓表示，股息高一定程度能反映企業一定時間內經營狀況良好，並且願意與股東分享經營成果，但不能簡單地以股息高低來衡量企業內在價值。

在李卓看來，企業的長期價值需要綜合考慮諸多因素，比如企業盈利能力的可持續性、長期發展潛力、市場競爭力、創新能力、管理水平、行業前景等，股息高是企業價值的一個重要體現方面，但不能作為唯一的評判標準，需要全面、系統地評估企業的整體狀況和未來發展趨勢來判斷。“所以，我們太保資產的核心策略名字是‘股息價值’策略，而不是高股息策略。”

在訪談中，李卓分享瞭公司開展股息價值策略的投資實踐和經驗。

李卓告訴記者，股息價值策略以價值、長期、穩健為投資理念，通過對相關行業、標的的長期跟蹤研究，與管理層保持持續溝通，理解公司中長期戰略發展的思路和方向，在認可公司價值的前提下，結合行業、公司的基本面變化趨勢和股票市場波動情況來構建、調整組合。

投研融合相當重要。李卓介紹，公司權益投研團隊以策略組形式開展投研活動，通過投資經理和研究員的緊密協作，深入挖掘投資機會，實現資源共享和知識互補。“目前我們的股息價值策略小組由17個研究員和投資經理組成，大傢分頭研究、共同討論、優勢互補，最終形成合力。策略組的管理方式，不僅能夠提供上下遊一體的全面研究視角，為組合構建和管理提供足夠的子彈和思路，更由於是集體智慧的結晶，不同於單一人員負責的股票組合，我們的組合管理和運作起來會更加穩定可靠。”

隨著各類新技術在資產管理領域的深入應用，智能化的組合管理系統已走向前臺。李卓表示，公司自行研發的智能投研系統已經能夠實現股票的靈活定量篩選、實施組合動態管理以及業績歸因分析，很好地幫助瞭投資經理和研究員更精細化的組合管理。

具體選股流程包括，首先通過量化方式，根據歷史數據從A+H（港股通）市場近6000傢上市公司中篩選出經營穩健、有較好分紅歷史、盈利能力佳、現金流充裕、估值相對較低的公司，這一過程會篩選出約800隻股票。然後經過投研團隊基本面研究、甄別等步驟，剔除未來基本面可能向下的標的，並加入量化未識別但基本面即將持續改善的標的，最終遴選出約200隻股票放入投資備選池，供投資經理選擇和決策。

投資經理進行組合構建時需要兼顧對核心標的的集中配置和總體適度分散的原則，對組合進行動態平衡並降低波動率。

專業的逆向交易策略實施也很關鍵。李卓表示，通過對基本面保持緊密跟蹤，以及對市場風險偏好的關註，並根據公司基本面變化、股價位置和市場情緒持續做逆向操作，能夠有效降低組合波動並增厚組合收益。

今年繼續看好股息類資產

談及今年投資方向和策略，李卓表示，在配置方向上傾向增配確定性資產——具備稀缺性或有長期產業趨勢，並且有持續穩健股東回報能力的資產。

“目前股息類資產性價比仍較高。”李卓說，截至5月31日，中證紅利指數靜態股息率為5.12%，恒生港股通高股息指數靜態股息率為6.86%，明顯高於10年期國債收益率（2.31%）。同時從歷史數據上看，作為長期配置策略，無論相對收益還是絕對收益，高股息策略都有優秀的回報表現。復盤過去15年高股息策略相對收益和絕對收益情況，超七成年份高股息策略跑贏滬深300；超六成的年份，高股息策略具備絕對收益。

李卓表示，當前國際環境復雜多變，全球經濟增長持續放緩、地緣政治沖突持續。中國股票市場當前估值水平合理偏低，在大類資產中吸引力較強。

具體而言，主要關註四大板塊機會：

一是資源與能源板塊。供給端的長期邏輯堅實；需求端仍相對景氣，如傳統能源中短期難以被完全替代，全球第三世界國傢逐漸進入工業化高速發展期，對傳統能源的需求仍較高；海外流動性有望轉向寬松，全球格局的不穩定，資源能源中的抗通脹資產有長期表現的空間。同時行業龍頭公司均為央企國企，重視股東回報，近年來分紅金額和分紅收益率均在提升。

二是公用事業。行業商業模式穩定，龍頭公司盈利和分紅的可持續性都很強，電力、燃氣、供水等公用事業板塊均有盈利增長和估值修復的空間。

三是電信運營商。龍頭公司具備經營穩健、估值較低、分紅水平高且盈利可持續性強的特點，同時在數字中國的大背景下，運營商在國資雲、數據要素等方向上大有可為，具備上升空間。

四是消費板塊。整體板塊估值處於較低位置，需求溫和復蘇，長期視角穩定性強的細分領域中部分公司已具備較好的配置價值。

“伴隨我國經濟社會的長期穩健發展，我們堅定看好中國資本市場未來的表現。”李卓表示，稀缺資源、高壁壘公用事業、優質制造業等資產的價值重估進程仍未結束。股息類資產因其穩定的現金流和良好的盈利能力而具備戰略性配置價值，高股息資產的配置吸引力在未來有望被更多的市場參與者所認可。

校對：劉榕枝