集體暴跌！這一板塊，"危機模式"！

6月21日，廣匯轉債大跌20%，報收於57.542元，遠遠低於面值，在過去的一個月中，廣匯轉債累計跌幅已經高達42.6%。無獨有偶，同日山鷹轉債、鷹19轉債等也大跌近20%。

事實上，廣匯轉債等行情近期並不罕見，截至6月21日，已經有78隻轉債跌破面值，約占轉債市場的14.6%，其中嶺南轉債等也都是在近期跌破面值以後持續加速下跌。

（6月21日，多隻可轉債大幅下跌）

“可轉債已經進入‘危機模式’，市場極度擔憂信用危機，無論是債底還是權益價值，都提供不瞭保護。”上海一位機構投資人士對券商中國記者表示。

中信證券首席經濟學傢明明也對券商中國記者分析，低價轉債相較於信用債存在明顯的信用下沉的特點，對於投資者而言容錯率較低，因此主流機構傾向於對弱資質轉債及時密集出庫。疊加近期A股市場行情低迷、評級調整與問詢函發佈、個別弱資質轉債即將面臨到期兌付的問題，投資者情緒更加恐慌。

轉債信用危機

可轉債市場正在面臨前所未有的信用危機。今年以來，搜特轉債、藍盾轉債、鴻達轉債陸續跟隨正股強制退市。5月17日，搜特公告由於流動性不足無法兌付回售本息，搜特轉債正式成為首隻實質性違約的可轉債。

至此，可轉債市場三十餘年的“零違約”神話，使市場開始重視轉債信用風險。

“股市行情低迷的情況下轉債已脫離股性沒有轉股預期，投資者按照債性定價轉債並擔心轉債的信用風險。”明明表示。

一些大跌的轉債從基本面上確實遇到瞭一些問題。78隻跌破面值的低價轉債中，2隻轉債正股被實施退市風險警示，3隻轉債正股被實施其他風險警示，2隻滿足財務類退市風險警示要求，7隻轉債2023年年報存在虛假記載行為，此外還有少量轉債2023年年報被出具非標準無保留審計意見或被問詢。

東方金誠研發部副總經理曹源源對券商中國記者表示，監管環境與上市公司退市要求更加趨嚴，關註和判斷弱信用資質轉債信用風險的重要性日益提升。近日發佈的“科創板八條”延續新“國九條”推動資本市場服務新質生產力、大力提高上市公司質量的總體要求，使市場對信用風險突出的轉債個券避險情緒明顯加重。

山鷹轉債的正股山鷹國際，近期股價持續下跌，周五更是直接跌停，股價報收1.33元每股。廣匯汽車也連續大跌，截至6月21日，股價隻有0.88元每股。市場擔憂，這些個股都可能遭遇面值退市的危機。

紐達投資創始人鄔雄輝對券商中國記者表示，轉債不同於信用債，其主要退出方式是通過轉股而非到期還本付息。因此，投資轉債時，更多關註其轉股能力。如果公司退市，即使公司願意下調轉股價，但失去上市地位的股權也失去瞭價值。

“當下投資者對於A股行情與經濟基本面較為悲觀，轉債的定價從股性定價切換為債性定價，更加關註轉債的信用風險。今年評級調整可能更加嚴格，比如部分規模較大的轉債今年超預期下調評級。我們認為目前轉債市場信用風險仍然較高，在股票市場低迷時轉債的信用風險會被放大，加速市場的負反饋。”對於當前的市場情況，明明這樣表示。

機構關註“錯殺”機會

今年以來可轉債的信用危機爆發，既有市場低迷的困擾，也有退市新規強化之後帶來的恐慌。不過，不少投資者認為，一些可轉債可能遭遇瞭“錯殺”。

曹源源就表示，大多數可轉債發行人屬於各自細分領域的龍頭企業或是專精特新“小巨人”，行業內競爭優勢比較明顯，資產質量整體穩健，短期信用風險可控。未來隨著宏觀經濟持續回升，權益與轉債市場回暖，可轉債估值也有望隨之修復。

鄔雄輝也認為，發行可轉債的上市公司需要滿足一系列條件，在可轉債發行高峰期的2023年和2023年，隻有不到42%的財務較優質的上市公司才會被批準發行可轉債，而且可轉債的票面利率很低，這意味著發債的上市公司的退市概率應低於整體上市公司。

“許多機構采取瞭簡單粗暴的一刀切賣出低價轉債的方式，是導致低價轉債無差別大幅下跌的主要原因。這種過度反應是市場在面對特定風險時的慣常表現，導致不少可轉債被錯殺，當風險事件落地或者被證偽後，估值會被修復。”鄔雄輝說。

事實上，在2023年年初，退市新規頒佈後，可轉債和中小市值公司被市場集體看空，導致最高峰期42%的轉債低於100元的面值，這些跌破面值的轉債的平均純債到期收益率高達4.6%。

“此後，市場發現，新規後退市的公司雖然有所增加，但是並不如預期的悲觀，後面小市值上市公司和轉債一起迎來瞭一輪牛市。”鄔雄輝表示，轉債作為偏權益的資產，其風險遠低於整體權益市場的風險，仍是當前的迷霧當中，較佳的具備更好性價比的資產配置選項。

曹源源也認為，對於近期大量跌破面值或逼近面值的轉債，在充分考慮轉債債底保護性的情況下，未來可以跟隨宏觀經濟和市場信心回暖，適時挖掘資產質量比較健康、經營前景較為明朗的轉債配置機會。

不過，明明則表示：“大規模低價轉債出現意味著轉債的債底保護並不充分，會使得轉債市場的吸引力有所下降。對於投資者而言，應該優先規避風險，一些正股資質較好的轉債右側參與更加合適。”

校對：劉榕枝