可轉債“湍流”：市場非理性波動 公司高管罕見增持

近期，可轉債市場出現一定程度的非理性下跌。在此形勢下，以往罕見的上市公司高管增持可轉債方案如今也亮相。

6月22日，山鷹國際公告稱：公司董監高擬增持公司可轉債，同時董事會還提議下修相關可轉債的轉股價。這意味著隻要山鷹國際年末在債券到期後能還本付息，公司高管將獲得至少30%的收益。

非常之舉背後，是上市公司應對當前市場非理性狀況的積極作為。機構人士表示，未來將有更多公司出臺提振市場信心的方案。隨著時間推移，不理性的聲音與行為終將散去，但當前需要警惕正股與可轉債螺旋式下跌的風險。

金額不大，示范意義極強

6月21日，山鷹國際股價快速重挫，其發行的兩款可轉債——山鷹轉債和鷹19轉債亦觸及跌停。數據顯示，山鷹國際股價封於跌停，收盤價為1.33元；山鷹轉債跌19.95%，至77.806元；鷹19轉債跌19.98%至64.0410元。

面對突如其來的異動，山鷹國際6月22日發佈瞭提振市場信心的“組合拳”。公司公告稱，公司部分董監高將增持不超過230萬元的可轉債。

公告稱，此舉是基於對公司未來發展前景的信心以及對公司內在價值的認可，結合近期公司可轉債及股票二級市場表現，為切實保護可轉債投資人和公司全體股東的利益，維護可轉債市場價值，穩定市場預期而采取的行動。

“盡管金額不大，但示范意義極強，向市場傳遞瞭看好公司可轉債的信號，也是雙贏之舉。”一位可轉債投資者向上海證券報記者表示。

資料顯示，山鷹轉債將在今年11月到期，到期價格113元；鷹19轉債將在2025年12月到期。無論公司高管增持哪隻可轉債，隻要到期還本付息，都將獲得不菲的回報。

除此之外，公司還公佈瞭系列提振市場信心的措施。其中，山鷹國際董事會提議下修兩隻可轉債的轉股價，提升債券內在價值。公司回購股票用途由原計劃“采用集中競價交易方式出售”變更為“用於轉換公司發行的可轉換為股票的公司債券”。此外，公司擬將全資子公司祥恒創意包裝股份公司51%股權轉讓給江東集團。江東集團是馬鞍山市國有資本投資運營控股集團有限公司的全資子公司。若公司最終完成本次股權轉讓事宜，除股權轉讓款外，還將為公司回籠約20億元往來款。

股票退市風險波及可轉債

山鷹國際高管選擇增持可轉債看似穩賺不賠，但背後卻是市場的風雲突變。

近期，作為“上不封頂，下有保底”、備受投資者青睞的可轉債市場出現非理性下跌。由於一些發行人股價逼近1元面值，市場擔憂股票退市風險亦將影響整個可轉債市場，因此一些發行人面臨著股債“雙殺”的局面。

6月21日，由於公司股價首次低於面值，廣匯汽車和廣匯轉債均提示存在退市風險。受此影響，廣匯汽車和廣匯轉債21均處於跌停位置。其中，廣匯汽車跌10.20%，至0.88元，繼續跌破1元面值。

根據《上海證券交易所股票上市規則》的相關規定，在上海證券交易所僅發行A股股票的上市公司，如果公司股票連續20個交易日的每日股票收盤價均低於人民幣1元，公司股票可能被上交所終止上市交易。因此，在6月21日股價不足1.5元的山鷹國際也受到瞭波及。

事實上，受波及的不止山鷹國際和廣匯汽車，在此之前，中裝轉2和嶺南轉債均出現瞭類似問題。其中，中裝建設目前股價1.11元，其發行的可轉債中裝轉2已經跌破瞭33元；嶺南轉債正股嶺南股份也跌破瞭面值，目前僅為0.93元。數據顯示，目前可轉債正股股價跌破2元的股票已達9隻。

過去兩周，受到退市風險波及的可轉債影響瞭投資者信心，並且引發轉債市場回調。近3個交易日，中證可轉債指數加速下行，從全年視角看，該指數已經跌瞭0.5%；而東財可轉債等權重指數跌幅更大，僅3個交易日跌幅就達到瞭2.78%，今年以來累計跌幅逼近5%。

激勵資管機構發揮定價作用

迎水投資合夥人陳遠芳認為，應該重視此輪大跌引發的潛在風險。目前，正股和對應可轉債二者正互相影響，正股下跌誘發瞭可轉債下跌，而可轉債在債底之下的大幅下跌又進一步放大公司風險預期，對正股價格形成負反饋，進而形成負面螺旋效應。

他認為，應該鼓勵大幅跌破面值的可轉債發行人贖回可轉債，一方面可以扭轉市場預期，另一方面，收購遠低於面值的債券，也相當於債務的減免。

不少機構人士認為，此番市場異動，本質上是可轉債受退市風險等因素影響的信用受損，特別是弱資質公司，並且有情緒化傾向。

一位上市公司證券業務負責人向記者表示，公司股價與可轉債表現不佳，令公司深感市場情緒化趨勢之強。公司此前業績不佳，是因為行業產能短期內擴張較快、市場競爭激烈、公司主要產品價差與盈利水平收窄明顯導致公司主要產品毛利率下降。而事實上，公司仍能夠維持生產經營正常、產銷平衡。

在市場定價權上，亦有人呼籲更多優化機制，讓正規資管機構擁有更多參與定價的制度激勵。

“今年隻關註優質公司的機會。”一位基金經理向記者表示，市場出現極端的風險，基金要以規避為主，並不會參與這種有爭議的投資。

陳遠芳認為，面對市場的明顯“錯殺”，一些主流機構在機制上更多是規避，對於參與這種投資所獲得的較高收益也沒有太多正面激勵，因此，應該讓更多主流資管機構起到為市場充分定價的職能。

記者獲悉，不少投資者也在佈局“錯殺”品種的機會，畢竟可轉債退市後，隻要公司正常經營，仍需要償還債務。