低價可轉債遇重挫 謹慎應對高收益“誘惑”

近期，可轉債市場經歷瞭劇烈波動，尤其是低價可轉債出現瞭顯著的調整，引發瞭市場和投資者的廣泛關註。

當前，一些投資者開始“抄底”具有典型高收益特征的可轉債。但分析人士提示，高收益可轉債市場信用風險識別難度較高，無論是機構還是個人都應該謹慎投資。

大跌的多是低價股

2024年以來，可轉債市場出現劇烈波動，中小盤可轉債特別是低價債出現瞭大幅下跌。

6月19日到21日，中證轉債指數分別下跌0.45%、1.01%和0.58%，而90元以下的轉債分別下跌0.8%、4.17%和4.34%。

多位市場人士分析，由於部分上市公司盈利能力下滑甚至有摘牌風險，正股價格出現大跌，以及發行人主體資質弱，面值低，實際控制人股權分散，控制能力不足，這些因素導致機構開始減持轉債，但市場難覓接盤者，從而出現“踩踏”性行情。

“大跌的多是低價股，其即使下修轉股價也沒有多少空間。”一位資深市場人士說，而且這些企業在償債過程中很難獲得外部支持。

博時基金混合資產投資部基金經理高暉表示，近期低價轉債跌幅較大，不少高到期收益率（YTM）品種甚至大幅跌破債底。一方面，這是因為退市監管趨嚴，權益市場近期持續發酵個股退市擔憂，而正股一旦退市，轉債將跟隨摘牌轉板，因此權益市場的擔憂或向轉債蔓延。另一方面，宏觀經濟仍處於弱復蘇狀態，一些公司經營杠桿偏高，債務壓力較大，疊加近期交易所針對年報財務指標異常下發問詢函，以及評級機構密集調整評級，市場開始演繹對部分個券信用風險的擔憂。

“預計後續隨著交易所問詢、評級調整的結束，行情有望逐步企穩，我們也將在嚴格把控信用風險的基礎上，結合下修條款的博弈，挖掘其中的錯殺機會。”高暉說。

轉債不會違約的時代已經結束

市場人士分析，高收益轉債價格會慢慢修復，但轉債不會違約的時代已經結束。

據上海證券報記者瞭解，近期低價可轉債急跌後，已有不少私募基金開始入場“抄底”一些呈現高收益特征的轉債。

6月21日，帝歐傢居集團股份有限公司公告稱，高熵資產以自主發行並管理的私募證券投資基金通過深交所采取競價交易方式買入帝歐轉債，並在2024年6月19日收盤合計持有帝歐轉債310萬張，占公司本次可轉債發行總量的20.67%。

多位市場人士提醒，投資高收益可轉債最重要的是嚴格把控信用風險，切不可有賭博心理。“產業債高收益能力要求很高，要精通行業，識別財務造假，瞭解實際控制人情況，其投資難度甚至高於股票。”一位信評從業者說。

在高暉看來，可轉債信用風險主要包括本息無法兌付帶來的償債風險、正股退市風險以及重整風險。由於歷史上大部分轉債以轉股形式退出，本息無法償付的情況較少，轉債信用風險更多體現為退市風險。

根據滬深交易所股票上市相關規則，上市公司可能觸發交易類、財務類、規范類、重大違法類等多種退市情形而被終止上市。“目前較為常見的是交易類退市情形——‘連續20個交易日的每日股票收盤價低於1元’，投資者可以結合退市相關標準對正股進行篩查。”高暉說。

此外，正股的財務資質與償債能力也會引發轉債估值波動。高暉提醒，對於財務類指標的篩查，凈資產為負、連續虧損且營收規模較低並連續下滑的公司或值得引起關註。同時，他建議密切關註交易所關註函、問詢函、信用評級公司發佈的關註事項等關鍵信息。

建議持有穩健的轉債資產

對於大多數散戶來說，識別可轉債信用風險能力有限，而對於傳統機構投資者而言，投資低價轉債承受瞭巨大的信用風險，其上漲卻對組合的整體收益並無太大貢獻。市場人士認為，在當前的市場環境下，投資可轉債ETF與高YTM轉債仍為不錯的選擇。

Choice數據顯示，截至6月18日，博時中證可轉債及可交換債券ETF規模首次突破100億元大關，6月19日最新規模達到100.98億元，顯示出投資者對其擁有極大的熱情。

高暉表示，轉債市場近期信用風險有所發酵，跌破面值轉債數量增加，部分機構出於規避個券風險考慮，通過轉債ETF參與轉債市場，相較於主動管理型轉債基金，ETF的持倉更分散、透明，偏債屬性也更強。

而在債券市場收益率整體趨勢下行、各種利差持續壓縮的背景下，高紅利轉債作為一種信用債替代資產正受到關註。

中信證券首席經濟學傢明明認為，高YTM轉債策略既是一個交易策略，也是一個配置策略。短期來看，幾乎每年6月評級調整與問詢函行情期間，市場情緒過度恐慌都會導致高YTM轉債過度回調，此時往往是一個短期較好的交易時間點。

“長期來看，高YTM轉債本身具有的到期收益率對於負債端長久期的資金而言具有一定的吸引力。但是兩種策略的難度和壁壘均不低，短期交易考驗投資者對於時間節點的把握，不排除單個轉債價格持續回調的可能性，長期配置則考驗投資者對於個券信用風險的把握以及承受波動的能力。”明明說。