一天跌超19%，近百隻跌破面值，可轉債為何“跌跌不休”

曾經“進可攻、退可守”的可轉債市場正在迎來新一輪深度調整。

截至6月25日收盤，東時轉債跌超19%，收報82.99元/張，廣匯轉債下跌16.5%，報38.43元/張，已不到面值的一半。此外，山河轉債、惠城轉債的跌幅也超過10%。

近期可轉債的暴跌並不罕見。截至25日，已經有98隻轉債跌破面值。根據Choice數據，上述98隻低價轉債近五個交易日全部出現下跌，超三成可轉債的下跌幅度超10%。

市場調整的同時，機構對後市的觀點也出現分化。有機構人士認為，低價可轉債的風險仍在持續，應謹慎投資。也有機構人士認為，隨著可轉債持續下跌，轉債性價比有所回歸，抄底時機已至。

流動性擠兌醞釀

可轉債市場的下跌風暴正愈演愈烈，低價可轉債更是成為下跌“重災區”。

6月19日～6月24日，中證轉債指數連續五個交易日下跌，昨日雖然略微回調，但近五日的跌幅仍超3%。其中，低價轉債更是加速下跌。

跌勢最兇的是廣匯轉債，已經連續三個交易日大跌。6月以來，累計跌幅接近60%。目前最新的轉債價格僅為38.43元/張，相當於面值的四成。

中裝轉2本月下跌43.26%，目前轉債價格回落至30.4元/張，已不足面值的三分之一。

博匯轉債、利元轉債也在加速下跌，6月以來分別下跌37%、29%。目前最新轉債價格分別為63.60元、66.83元。

據Choice數據，截至6月25日收盤，正在交易的532隻可轉債中，有98隻可轉債跌破百元面值，占比約為18%。

不少機構認為，目前可轉債市場流動性擠兌現象隱現。記者註意到，近期不少個券跌幅超過正股。據Choice數據，近一周以來，在98隻低價可轉債中，有56隻可轉債個券的跌幅已超過正股，占比為57%。

一些並不涉及違約擔憂的個券也出現“破面”情況。例如聞泰轉債，6月19日起，在未出現明顯利空信息的情況下，聞泰轉債連續四個交易日下跌，在6月24日下跌至94元/張，首次跌破面值。

“近期低價轉債遭受急跌的壓力，這種下跌的速度、程度應該是歷史級別的。”興業證券固收首席分析師左大勇表示，歸因來看，主要是市場對小微盤調整、信用評級下調、回售壓力、正股退市風險、資金踩踏等擔憂，多種因素疊加造成瞭部分資金無差別拋售低價轉債的現象。調整演繹中，已經出現瞭明顯擴散。

“上周二至周五轉債市場大幅調整，不少個券跌幅超過正股，其中低價券跌幅明顯更大。”國信證券分析師王藝熹在研報中指出，上周三以來跌速明顯提升，一些並不涉及違約擔憂但機構持倉較多的個券也出現“破面”情況，反映本輪下跌已從單純擔心信用風險轉變為流動性擠兌。

雙重風險疊加

下跌風暴席卷可轉債市場背後，業內多認為是雙重風險疊加。一方面，隨著可轉債“零違約”歷史被打破，轉債市場的信用風險逐漸暴露；另一方面，近期隨著新“國九條”出臺，A股退市潮洶湧，不少可轉債遭到正股退市風險牽連，加速下跌。

近年來，可轉債“零違約”的神話陸續被打破，轉債信用風險也受到市場關註。2023年以來，藍盾轉債、搜特轉債、鴻達轉債相繼正股和轉債同時退市；此外，正邦轉債、全築轉債因公司破產重組，轉債按照普通債權清償方案償付。今年5月17日，搜特公告由於流動性不足無法兌付回售本息，搜特轉債正式成為首隻實質性違約的可轉債。

光大證券首席固定收益分析師張旭認為，超低平價轉債跌幅較大，主要原因是超低平價券的違約風險和信用評級下調風險仍在發酵，使得投資者賣出超低平價券。

雪上加霜的是，近期由於市場對小微盤調整，部分轉債的正股面臨退市風險，使得大量資金開始從低價轉債領域出逃。

記者據Choice數據統計，在98隻跌破面值的低價轉債中，有3隻轉債正股已“披星戴帽”，分別是*ST天創、ST東時、ST中裝。從股價看，75隻可轉債的正股最新收盤價不足10元/股，16隻可轉債的正股最新收盤價在3元以下，距離1元面值退市“警戒線”越來越近。

其中，廣匯汽車周二收0.71元/股，已連續4個交易日低於1元，面值退市風險驟升。根據《股票上市規則》第9.1.17條規定，上市公司股票被終止上市的，其發行的可轉換公司債券及其他衍生品種應當終止上市。這也意味著如果廣匯汽車退市，對應可轉債廣匯轉債也將迎來終章。

面對持續下跌的可轉債，已有大股東出手馳援。最新一個救市案例是山鷹轉債。該轉債的正股為山鷹國際。近一個月以來，山鷹國際的股價持續下行，從5月21日的高點1.8元/股下方一路下行，6月21日收1.33元/股，一度逼近1元警戒線。山鷹轉債也隨之下跌，近1個月下跌超20%，6月21日價格僅剩77.81元/張。

面對“股債雙殺”危局，2024年6月22日，山鷹國際發佈公告稱，公司接到控股股東福建泰盛實業有限公司（下稱“泰盛實業”）的通知，泰盛實業擬以不高於每張面值的價格購買公司在二級市場流通的山鷹轉債持有至到期，預計使用資金總額不低於2億元人民幣。6月23日晚間，山鷹國際再次披露公告稱，公司擬通過上證所股票交易系統以集中競價交易方式回購公司股份，回購資金總額不低於3.5億元且不超過7億元。大手筆回購和控股股東增持可轉債後，山鷹轉債連續兩日大漲，目前轉債價格重新回到90元/張上方。

後續還有投資機會？

可轉債市場大幅波動之際，不少前期重倉的機構損失慘重。

以廣匯轉債為例，作為曾經的明星產品，不少知名機構此前都重倉投入。截至去年12月底，多傢機構投資者合計持有廣匯轉債770萬張，占發行比例的23%。從目前廣匯轉債跌幅來看，如上述機構投資者持有成本為可轉債發行面值100元，當前可轉債的價格為38元，則機構投資者浮虧約4.77億元。

不過，對後續可轉債的投資機會，業內觀點仍存在一定分化。

“後續超低平價轉債仍會受到信用風險的影響，並且這種影響還會擴大至1年以內即將到期的低資質轉債。”張旭建議，投資者不急於佈局超低平價和低平價轉債，目前仍需要關註信用風險。另外，還需要關註轉債市場的資金流向，特別是“固收+”基金和保險資金對轉債資產和純債資產的配置選擇。

也有機構持更樂觀態度。王藝熹認為，從歷史上來看，雖然2023年初永煤信用風險發酵也曾導致轉債流動性擠兌，去年5月12日也有搜特退市的例子，不過後續來看，轉債溢價率均在數個交易日內快速修復。

在他看來，考慮資產荒大背景，5月以來轉債資金流入明顯，市場不缺乏抄底資金，本輪流動性沖擊有望快速緩解。本輪跌幅較大也使轉債性價比有所回歸。

近期低價可轉債急跌後，已有私募基金開始入場“抄底”一些呈現高收益特征的轉債。例如，6月21日，帝歐傢居集團股份有限公司公告稱，高熵資產以自主發行並管理的私募證券投資基金通過深交所采取競價交易方式買入帝歐轉債，並在2024年6月19日收盤合計持有帝歐轉債310萬張，占公司本次可轉債發行總量的20.67%。帝歐轉債在近一個月內剛剛經歷過持續下跌，5月17日，該可轉債價格還為77.9元/張，到6月21日價格已跌至53.5元/張。