多重利好！低價轉債集體暴漲

在6月25日收盤時接近百隻轉債“破凈”後，今日低價轉債迎來集體反彈。

廣匯汽車今日盤中上演“地天板”，帶動廣匯轉債漲20%，嶺南股份公告擬增持公司可轉債或通過集中競價或可轉債轉股、大宗交易等方式增持公司股份，嶺南轉債今日也實現20%上漲。

在此帶動下，此前不斷下跌的弱資質低價轉債迎來集體反彈，三房轉債、首華轉債、芳源轉債等上漲超10%。

此輪轉債被恐慌式拋售，更多可能受正股影響。市場分析人士指出，傳統的轉債核心驅動力是正股、轉債估值、條款博弈和純債，但無論何種環境下正股上漲都是轉債盈利的最根本因素。今日A股市場的反彈，無疑帶動瞭轉債市場反彈。

低價轉債集體反彈

在多重利好提振下，此前被資金“拋售”的低價轉債今日集體反彈走高。

具體來看，廣匯轉債、嶺南轉債實現20%漲停，三房轉債、首華轉債、芳源轉債等多隻轉債上漲超10%。

促進轉債市場回暖的因素之一是，近期增持或回購轉債的公司數量在增加。山鷹國際6月23日發佈公告稱，控股股東泰盛實業擬以不高於每張面值的價格購買公司在二級市場流通的“山鷹轉債”持有至到期，預計使用資金總額不低於2億元。此前，山鷹國際於6月21日發佈公告稱，部分董監高擬購買公司在二級市場流通的可轉換公司債券，使用資金總額不低於230萬元。

此外，山鷹國際還采取更多措施。山鷹國際董事會提議下修兩隻可轉債的轉股價，提升債券內在價值。公司回購股票用途由原計劃“采用集中競價交易方式出售”變更為“用於轉換公司發行的可轉換為股票的公司債券”。

而在6月25日，嶺南股份公告稱，股東中山華盈產業投資合夥企業（有限合夥）關聯方中山火炬華盈投資有限公司擬在未來6個月增持公司可轉債或通過集中競價或可轉債轉股、大宗交易等方式增持公司股份，增持金額不低於2800萬元。

此外，正股市場反彈也在一定程度上推動轉債市場回暖。6月26日，低價小盤股在經歷大跌後，迎來集體反彈。Wind顯示小盤成長指數今日上漲1.77%。

其中，廣匯汽車今日盤中“地天板”，實現10%漲停。對於近期公司股價和轉債的波動，廣匯汽車公告稱，除公司已披露的信息外，未發現對公司股票和可轉換公司債券的交易價格可能產生較大影響的媒體報道或市場傳聞和涉及熱點概念的事項。

值得註意的是，大公國際近日更新瞭對廣匯汽車的評級。通過對廣匯汽車主體信用狀況進行分析和評估，大公國際確定廣匯汽車的主體信用等級為AA+，評級展望為穩定。

轉債“破凈”曾近百隻

近期，權益市場持續表現不佳，市場擔憂可轉債轉股價值無法保證。此外，上市公司出現的信用風險，尤其是近年來無法兌付違約的可轉債時有出現，使得市場對可轉債債底價值也產生瞭懷疑。

一系列擔憂情緒下，可轉債市場跌破面值的數量不斷增加。據Wind統計，6月20日收盤時，跌破面值的可轉債數量為65隻，6月21日增加至77隻，6月24日進一步增加至97隻。6月25日降至95隻，占比為17.86%，相當於每6隻轉債中，有1隻跌破面值。

6月26日，在低價轉債大幅反彈的情況下，跌破面值的轉債數量有所減少，但仍有77隻。

弱資質低價券出現踩踏式下跌，可能受多個因素影響。市場上解釋這一輪轉債波動的邏輯很多，譬如強監管疊加瞭退市新規、個別公司評級下調甚至有違約風險、理財對公募產品短期大額申贖以及股市本身中小盤的風格殺等。

華泰證券研究指出，這些解釋更多是觸發劑而非本質原因，畢竟違約、退市、評級下調、股市風格等問題在歷史上都不少見，如此大的波動卻不多見。一系列信用事件累積下來，導致市場對低價券的定價邏輯改變，退市案例和實質違約成為現實後，弱資質低價品種面臨債底虛化（違約問題）+無平價支撐（行業或正股弱）+期權價值歸零（退市風險）的處境，僅能依靠條款博弈定價。更有一部分品種，發行人受股價或凈資產掣肘而無法下調轉股價，最終被投資者放棄。在當下股市都追求“安全”籌碼的大環境下，這類轉債喪失所謂進可攻、退可守特性，反而成為不安全籌碼，被急於拋售並引發流動性沖擊。

此前，低價策略長期被認為是低波動策略，加上低價策略篩選標準簡單明晰，是最為經典的轉債投資策略之一，其波動遠低於中價轉債策略、高價轉債策略，夏普比率高於紅利股指。然而，在當前市場環境下，簡單的低價策略已不再奏效。

平安證券的研究觀點稱，低價轉債的大幅調整，對投資的啟示是，即便是經典的低波動策略，若估值持續走高且與大盤偏離，也需要警惕其風險。估值分化極致演繹之後，權益一旦意外走弱，高估值的部位將首當其沖；在這其中，低評級的個券最為脆弱。

也有券商機構稱，雖然轉債市場信用風險擔憂情緒較重，但細看當前市場，轉債的信用風險被高估，投資者可以尋找價格較低、正股退市風險小，同時轉債距離到期還有較長時間的個券。

校對：高源