A股後市如何走？公募依然看好高股息板塊表現

唐小東曾豪陳龍張競

主持：

何漪

圓桌嘉賓：

南方基金宏觀策略部聯席總經理 唐小東

博時基金權益投資一部總經理 曾豪

鵬華基金量化及衍生品投資部副總經理 陳龍

安信基金均衡投資部總經理 張競

今年以來，A股市場震蕩調整。下半年，權益投資有何機會？上海證券報邀請南方基金宏觀策略部聯席總經理唐小東、博時基金權益投資一部總經理曾豪、鵬華基金量化及衍生品投資部副總經理陳龍、安信基金均衡投資部總經理張競，對下半年的投資機會和投資思路展開探討。

上半年呈結構性行情特征

上海證券報：上半年A股市場運行呈現哪些特點？

唐小東：近年來，A股市場呈現鮮明的結構輪動走勢。2023年，個股表現較好，權重指數表現欠佳；今年以來，權重指數表現好於個股。整體來看，A股維持存量結構性行情，權重強於個股的市場格局概率較大。

曾豪：受到國內經濟修復預期、資本市場政策、海外流動性等因素影響，A股市場在上半年呈現震蕩鞏固的特點。

具體來看：房地產政策優化調整，消費品以舊換新等穩增長政策不斷落地，提振瞭市場預期，支撐瞭A股市場的整體表現；資本市場政策持續發力，市場風險偏好得到有效提振，A股長期投資回報率上升預期良好；美債利率持續上行，對A股成長股形成一定擾動。

陳龍：上半年，A股呈現出以下特征：一是高波動性，1至2月市場波動較大，中央匯金借道ETF入市後，市場逐步企穩修復；二是板塊輪動加劇，受上市公司業績、增量資金等因素影響，以國資央企、高股息為代表的穩健價值類資產、科技成長類資產出現快速輪動。

張競：整體來看，大市值風格、低估值行業在大部分時間占優，滬深300權重股、高股息紅利股顯著跑贏市場，並向低估值、大市值、供給端有約束的順周期方向擴散。與之對應的是，微盤股、高端制造、醫藥、TMT等成長方向表現不佳。

其原因是，宏觀政策對經濟刺激的傳導效應需要時間，企業盈利的修復動能和前景較難在上半年打開向上彈性。疊加美聯儲降息預期推遲及投資者風險偏好等因素，防禦性資產成為主要配置方向。

預計A股將震蕩上行

上海證券報：展望下半年，A股市場將如何表現？

唐小東：當前，市場對經濟基本面的預期與宏觀經濟企穩的狀態基本匹配；北向資金單邊流出的格局基本結束，呈現雙向波動的態勢；各項估值指標依然處於底部水平。整體來看，對後期市場保持積極態度，預計A股市場將呈現震蕩上行走勢。

曾豪：一方面，A股估值較低，逐漸成為全球資本的共識；另一方面，穩增長政策持續推進，有望支撐A股的後市表現。中期來看，國內經濟處於去庫存周期的尾聲，A股估值處於歷史較低水平，新一輪庫存周期開啟後，有望迎來盈利、估值雙擊，帶動A股市場上行。短期看，市場風險偏好逐步回暖，市場大幅下行的風險有限，穩增長政策推進、資本市場改革等因素支撐市場表現。

影響A股市場的核心因素是全球流動性、國內經濟。全球流動性方面，預計美債利率將維持高位震蕩；國內經濟方面，房地產企穩修復的斜率有待觀察，順周期板塊具有不確定性。

陳龍：展望下半年，A股大概率會延續震蕩行情，但A股估值處於歷史較低水平，市場下行空間較為有限。

張競：新“國九條”奠定瞭資本市場高質量發展的基調。展望未來，各行業的優質股票有望獲得長期資金青睞與估值溢價。

下半年主要關註以房地產為代表的內需恢復情況，以及美聯儲貨幣政策變化。同時，階段性資金供需格局改善、上市公司積極分紅、中小公司殼價值改變、投機炒作的潛在成本提高等因素作用下，投資風格有望繼續向大市值、低估值、高分紅、高質量的標的傾斜。

高股息板塊確定性較強

上海證券報：下半年A股有哪些投資主線？原因是什麼？

唐小東：下半年關註三方面投資機會：一是高股息板塊，隨著上市公司提高分紅力度，市場股息率依然處於較高水平，高股息板塊具有不錯的投資機會；二是成長板塊，AI浪潮下，科技硬件及相關領域值得重點關註；三是中小盤個股。

曾豪：建議沿著資源紅利、新質生產力兩條主線進行配置。

第一，在國際宏觀環境面臨不確定性的情況下，上遊資源板塊及紅利板塊具有高股息優勢，配置性價比較高。盈利方面，庫存周期啟動後，具有順周期屬性的紅利資產有望受益於經濟修復；估值方面，紅利資產的估值處於歷史低位，估值性價比較高；資金方面，險資偏愛高股息資產，持續流入紅利資產。

第二，新質生產力相關領域具有巨大的投資潛力。AI產業持續發展，相關科技企業的基本面逐步向好；低空經濟、創新藥等行業迎來利好政策，具有不錯的投資價值。

陳龍：首先，紅利、國央企、資源品等領域具備穩定價值特征，可作為防禦性底倉配置；其次，AI仍是重要的產業趨勢，受益於海外AI芯片持續放量和技術升級迭代，光通信模塊等細分領域有望兌現業績，值得關註；最後，國防軍工等硬科技方向景氣度較高。

張競：下半年主要關註四大領域：

一是黃金板塊。全球經濟在尋找到新的增長驅動力之前，黃金是較長期的配置方向。

二是醫藥板塊。政策端支持創新，有利於民營企業、創新公司發展，國內醫藥研發進入從量變到質變的過程，創新藥企業具有不錯的投資機會。隨著行業格局不斷優化，龍頭公司通過並購，有望提升盈利能力，提高生產效率。

三是軍工板塊。經過多年調整，軍工公司的估值處於歷史低位，競爭格局良好、需求穩定的企業具有不錯的投資機會。

四是公用事業板塊。水、電、煤、氣等要素改革，將逐步轉向市場化方式定價，有助於提升相關上市公司的盈利能力。