剛剛！人民幣，傳來大消息！

又到瞭一個重要關口！

昨天，人民幣兌美元創下年內新低，美元兌離岸人民幣突破瞭7.3這個重要關口。今天早上，人民幣兌美元中間價報7.1270，下調22點。而在這個重要關口，也有重磅消息傳來。

據今天早上的消息，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，後期若離岸人民幣對美元匯率出現較大幅度波動，不排除央行通過加大離岸央票發行規模等方式，強化離岸人民幣流動性調節的可能。

其實，匯率市場有兩點值得關註：一是人民幣兌美元的中間價雖然也有下行，但相對於離岸和在岸人民幣要穩定許多，而且中間價與離岸價的差距較大。這也就意味著穩定匯率的動作並未缺席；二是相比較歐元兌美元、日元兌美元，人民幣年內表現其實要強很多。前兩者分別貶值達3.2%和近14%，而人民幣貶值其實不足3%。這一點往往也是市場忽略的。

人民幣的關鍵位

美元兌離岸人民幣昨天再度突破瞭7.3這個關鍵位，而從近期走勢來看，人民幣近期的走勢持續趨弱。權益市場亦隨之走低，上證指數跌破3000點。

今天早上，有消息傳來，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，近期人民幣對美元匯率的波動下行，主要原因是美聯儲推遲降息預期升溫，以及美國經濟基本面持續強於歐洲和日本，6月份以來美元指數走高，導致人民幣對美元被動貶值。考慮到當前人民幣對美元匯率基本保持反向波動的偏強運行狀態，預計短期內除繼續通過中間價發揮調控作用外，出臺其他穩匯市措施的可能性較小。後期若離岸人民幣對美元匯率出現較大幅度波動，不排除央行通過加大離岸央票發行規模等方式，強化離岸人民幣流動性調節的可能。

人民幣走弱的背後，是非美貨幣整體的走弱，而其中最主要的是日元和歐元的持續殺跌。今天早盤，日經225指數跌超1%。原因是日元的暴跌引起瞭人們對當局將進行幹預的擔憂。日元匯率跌至1986年以來的最低水平，隔夜跌至1美元兌160.87日元，超過瞭4月官方幹預市場的水平。日本財務大臣神田正人周三晚間稱，政府正高度緊急地關註日元走勢，他說日元最近的走勢是快速且單邊的。

事實上，今年日元才是最大的拖累，今年以來日元兌美元的最大跌幅接近14%，可以說在很大的程度上支撐瞭美元指數。而且，往往在日元殺跌的階段，人民幣也會跟隨殺跌。再看歐元兌美元，年內亦是貶值達3.2%。貶值幅度也大於人民幣。這其實是國內市場參與者忽略的一個大問題。在印象當中，國內經濟的活躍度和經濟數據似乎都在轉弱，但從匯率表現來看，相對於發達國傢，可能也沒有想象得那麼差。

人民幣的走向

其實，人民幣有其壓艙石。中金公司表示，首先，盡管中國經濟增速近年來有所放緩，但仍高於絕大部分的發達國傢，高於新興經濟體的平均水平。從中美對比看，中國的制造業PMI已經連續17個月高於美國，這表明兩國制造業產出並未顯著分化。其次，中國的通脹率自疫情以來一直維持在相對偏低的水平。通常情況下，相對更低的通脹意味著一國貨幣的購買力相對穩定，這將會增強一國商品和服務的海外吸引力，有利於匯率的走強。第三，從經常收支看，中國仍保持瞭相當規模的貨物貿易順差。大額貿易順差意味著中國在不斷對外累積凈資產，作為一個整體而言，這意味著貿易競爭力和對外支付能力持續維持在偏高水平。自2023年下半年起，中國的出口增速同比已經開始瞭穩定修復的過程。出口同比增速的恢復一般是匯率企穩的領先指標。除瞭上述因素外，相對更穩健的政府對外債務水平和相對充足的外匯儲備都是人民幣匯率長期穩定的有利條件。

但亦有貶值壓力。匯率在很多時候可以揭示很多意圖，亦可以掩蓋很多真相。券商中國此前的報道一直認為，美元降息大概率會在出現系統性風險（無論大小）時發生。因此，要做好長期準備。而據最新的預期，美聯儲降息可能會推遲到2025年。

美聯儲理事鮑曼周二表示，需要在一段時間內維持目前的政策利率不變，才能戰勝通脹，預計美國通脹將在一段時間內保持高位，今年不會有降息行動。她還稱，若有必要，進一步加息也是有可能的。在這個過程當中，人民幣的壓力不言而喻。當然，美國也有自身的壓力，那就是美債和通脹。但從拜登政府和國會的理念和動作來看，當下這些也並非他們的首要任務。

中金公司認為，中美利差拉大背景下的套利行為增加是人民幣匯率壓力的來源。人民幣匯率當前的狀態對套息交易是較為有利的。首先，高利差令套息交易存在較高的安全墊。其次，低波動降低瞭套息的估值風險，這會助長套息動機，給人民幣匯率帶來壓力。

在目前中國資本管制的條件下，投機性外匯交易的操作空間較小。但由於我國經常項目基本可兌換，很多具有結售匯資格的進出口企業可以通過資產負債表上的貨幣錯配操作來形成變相的外匯套息交易。其中，比較常見的做法有兩類，一類是降低出口收匯的結匯比率，保留更多的美元敞口。另一類則是更多采用掉期而非即期的形式賣匯。上述兩類做法對境內外匯市場的供求都會產生一定影響。其減少瞭即期市場上的外幣供給，從而令即期人民幣匯率承壓。

由於美元利率和匯率在僵持階段也會呈現一定的雙向彈性，可利用好美元匯率和利率階段性走低的機會擴大人民幣匯率的彈性，推動市場價向中間價靠攏。在單邊預期被打破之後，可逐步恢復中間價的雙向彈性。借助多種工具重新建立中間價與一籃子貨幣波動之間的聯系，重新引導市場進入匯率雙向波動的常態。

校對：高源‍‍‍‍‍‍