MLF政策利率色彩淡化 利率走廊寬度將收窄

中國人民銀行行長潘功勝近日在2024陸傢嘴論壇上透露，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔瞭這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關系。

相關表述意味著，MLF作為最主要政策利率的地位將發生變化。為何選擇錨定短期利率為主要政策利率，並淡化MLF的政策利率色彩？中國利率走廊還會迎來哪些變化？

MLF政策利率功能

或逐步讓位於逆回購利率

過去很長一段時間以來，MLF作為重要的中期政策利率，深度影響著貨幣市場、債券市場利率。但未來，這一情形或將不再出現。

“7天期逆回購操作利率將成為貨幣政策更為重要的中間變量。”天風研究固收團隊孫彬彬表示。華西證券也認為，未來MLF的基準利率功能弱化，7天期逆回購利率可能會取代部分MLF的功能。尤其是，未來隨著買賣國債逐漸取代MLF的資金投放功能，最終MLF政策利率的功能可能會逐漸讓渡給逆回購利率。

這一重要轉變何以產生？有市場專傢表示，短期市場利率圍繞政策利率為中樞波動，政策利率的引導效果較好，而此前作為中期政策利率的MLF時常與同期限市場利率走勢出現一定偏差，市場可能會對此感到困惑。

興業銀行首席經濟學傢魯政委表示，今年以來，DR007多數時間內在7天期逆回購利率附近小幅波動，但1年期MLF與1年期股份行同業存單利率之間的差值較大。當貨幣信貸增長已由供給約束轉為需求約束時，MLF對於同期限同業存單利率的引導作用可能被削弱。

市場專傢表示，逐步淡化MLF的政策利率色彩，進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導機制，是下階段健全利率市場化調控機制的重要方向。

與MLF掛鉤關系淡化

LPR或迎來二次改革

MLF此前作為政策利率，是連接金融市場利率和實體經濟利率的重要一環。而弱化MLF的政策利率信號意義後，與實體切身相關的LPR將如何演進？

LPR與MLF此前的強關聯將發生變化。“LPR報價本身並不必然需要掛鉤或參考MLF。”有市場專傢表示，LPR是金融機構對最優惠客戶的貸款利率。理論上，金融機構可結合資金成本、風險水平等多種因素形成對最優惠客戶的貸款利率，並基於一定公式形成LPR報價。

中信證券研究認為，未來幾個月LPR有可能會進行補降。而且央行可能會進一步淡化LPR和MLF的掛鉤關系，在MLF不變的情況下LPR也可以進行調整。

“LPR或將迎來二次改革。”在魯政委看來，如果MLF的政策利率色彩淡化，LPR報價機制可能需要調整。美國LPR報價直接基於聯邦基金利率加點，或許未來我國LPR報價也可以在短端利率的基礎上形成。

業內也有研究提出，可參考國際經驗，探索將類似SOFR等市場基準利率作為浮動貸款的利率定價基準。

未來的政策思路

是收窄利率走廊寬度

展望貨幣政策調節利率的方式，業內的一大共識是，未來或將以7天期逆回購利率作為“降息”的主要政策利率，通過“利率走廊”框定短端利率的波動范圍，以買賣國債作為主要的流行性調節方式。

潘功勝近期也在講話中重提利率走廊的輔助作用，表示“調控短端利率時，中央銀行通常還會用利率走廊工具作為輔助，把貨幣市場利率‘框’在一定的區間”。

這進一步強化瞭市場對於利率走廊的關註。近年來，我國逐步建立和完善利率走廊，目前已初步建成以常備借貸便利（SLF）為上廊、超額存款準備金利率為下廊的利率走廊。當前，利率走廊上下限分別為2.80%和0.35%，利率走廊寬度為245個基點。

在業內看來，我國利率走廊寬度明顯高於主要發達經濟體。較寬的利率走廊難以準確地向市場傳達央行的價格調控指引，未來的政策思路是收窄利率走廊寬度。

適當收窄利率走廊的寬度，可以向市場傳遞更加清晰的利率調控目標信號。光大證券固收首席分析師張旭表示，如果DR007等關鍵的貨幣市場利率波動過大，波動所形成的噪音容易影響信號的傳遞。從近段時間貨幣市場利率走勢看，市場利率已經能夠圍繞政策利率中樞平穩運行，波動區間明顯收窄。

“我們也應當看到，未來仍有進一步降低波動幅度的必要性和可能性。”張旭表示，適度收窄利率走廊的寬度是降低市場利率波動幅度的措施之一，同時，市場利率波動的下降也為利率走廊收窄創造瞭條件。