供需兩旺 點心債發行大舉擴容

2024年，點心債（在香港發行的、以人民幣計價的債券）市場迎來瞭顯著的擴容，發行規模同比大幅增長。點心債不僅為內地及香港企業提供瞭多元化的融資渠道，也顯著提升瞭人民幣的國際地位和影響力。

點心債發行大增的背後是發行端和需求端共振的影響。業內人士分析，一方面企業發行點心債成本要比發行美元債低；另一方面，隨著內地和香港債券通南向交易的開啟，內地資金流入香港也推升瞭人民幣資產的投資需求。

此外，城投點心債較高的票息也為市場提供瞭良好的投資標的。多位投資者表示，2024年以來，隨著境內債市走牛，市場利率快速下行，境內外債券利差擴大，點心債配置性價比正在逐漸提升。

點心債加速發行

2024年以來，點心債加速發行。DM數據顯示，截至6月30日，2024年點心債發行規模為2910億元，而去年同期僅為1719億元。

據東方金誠研究發展部高級副總監白雪介紹，點心債是離岸人民幣債券中最主要的品種。點心債市場規模相對較小，但2023年以來發展迅速，性價比較高，市場利率波動相對較小。

白雪表示，點心債投資人主要來自香港地區；債券期限基本在5年內，主要集中在1年到3年；發行面臨的監管來自境內與境外兩個層面。“點心債二級市場相對不活躍，投資者多為中資背景的大型金融機構，包括銀行、券商、基金和保險等，多以持有到期為主。”白雪說。

值得註意的是，近兩年城投點心債發行規模在迅速增長。在白雪看來，存量點心債具備較高的板塊集中度，其中銀行業為存量規模最大的行業，約占63%左右。但2023年以來，點心債中的銀行業發行占比呈下降態勢，同時城投發行占比迅速增加，目前占比在21%左右。

關於點心債市場發行趨暖的原因，一位資深市場人士解釋：一是自2023年美國開始快速加息，以致美元債發行成本快速攀升，為瞭降低融資成本，企業會發行點心債，通過交叉貨幣互換（crosscurrencyswap）或者美元兌人民幣掉期，再轉換成美元，最終成本會比直接發行美元債券要低70至100個基點；二是隨著內地和香港債券通南向交易的開啟，內地資金流入香港也推升瞭人民幣資產的投資需求。

該人士進一步解釋，今年城投點心債的發行量之所以大增，主要原因在於化債主導下境內城投債發行趨嚴，點心債為公司拓展瞭直接融資渠道，幫助調節負債結構；其次，美元匯率風險及較高的美元融資利率，也促使一些中資企業為節約發債成本，從美元債融資轉向瞭離岸人民幣融資。

助力人民幣國際化

發展點心債市場不僅為境內企業提供瞭境外融資渠道，還通過增加人民幣在境外的流通和使用，顯著提升瞭人民幣的國際地位和影響力，從而促進瞭人民幣國際化的過程。

一位境內城投公司融資部門負責人對上海證券報記者表示，點心債券的發行為內地企業和香港企業甚至其他地區的企業提供瞭一個多元化的融資渠道，同時也為境外投資者提供瞭一個投資中國內地和香港企業的渠道，是人民幣國際化的重要一步。

該人士認為，在境外債券發行過程中，公司可以在國際投資者面前展示綜合實力和業務發展優勢，推動境內外各機構加深對公司的瞭解。債券發行銷售過程中投資人也會自發對公司亮點挖掘探討，有助於提升公司本身的國際影響力，同時為後續招商引資工作提供便利。

白雪認為，包括點心債市場在內的離岸人民幣市場的發展，有助於促進中國資本賬戶的開放，增強全球投資者對人民幣資產的配置，有助於提高人民幣在國際融資中的份額，並擴大機構的海外業務空間。同時，在岸投資者也可以用人民幣進行海外資產配置。

配置價值凸顯

在資產荒背景下，點心債也為境內外投資者提供瞭良好的債券投資標的。分析人士認為，相較於中資美元債，離岸人民幣債可規避匯率波動風險。隨著境內外利差擴大，其配置性價比正在逐漸提升。

興業證券固收首席分析師黃偉平認為，同樣作為境外可投資產並且發行企業為境內企業，中資美元債以及自貿區債也是投資者關註的重點。但相比點心債，中資美元債的融資成本波動較大，自貿區債的機構準入要求相對更高。

白雪也表示，隨著境內外利差擴大，以及境內信用市場“資產荒”，出海投資成為機構增厚收益的較好選擇。而在美聯儲降息預期延後的背景下，中資美元債價格波動較大，且相較於中資美元債，離岸人民幣債券能夠更好地規避匯率波動風險。因此，以點心債為主的離岸人民幣債券的配置價值正在提升。

值得註意的是，在可投點心債中，城投點心債是各傢機構積極追捧的對象。一位私募基金管理人表示，在一攬子化債背景下，城投債收益率大幅下行，而城投點心債的收益率明顯高於境內債收益率，在風險相近的情況下，城投點心債的性價比明顯較高。另外，2024年點心債供需均不弱，點心債的發行成本還有下降的空間，高息短久期點心債的利差在需求力量影響下可能會邊際壓縮，因此仍是可以配置的板塊。