華寶基金唐雪倩： 短期回調不改配置價值 紅利策略適合逢低買入

證券時報記者 裴利瑞

今年以來，在宏觀環境及避險需求的推動下，紅利策略再度走紅，即使在近期面臨一定程度的波動和調整，仍然有著明顯的超額收益。

Wind數據顯示，截至2024年6月28日，中證紅利全收益指數年內上漲11.03%，跑贏滬深300指數約10個百分點。與此同時，各路增量資金也持續湧入紅利主題基金，全市場紅利主題基金的規模已經超過1500億元。

紅利策略還能“紅”多久？近日，證券時報記者采訪瞭華寶紅利精選混合的基金經理唐雪倩。她認為，當前紅利資產的高股息、低估值特點仍然較為鮮明，紅利策略仍然是當下的相對較優解，而且適合逆向思維，投資者可以適當進行反向操作，在策略回調過程中擇機買入。

換個角度看紅利資產

唐雪倩認為，今年以來紅利風格相對強勢，整體來看主要有兩方面原因：

一方面，當前宏觀環境相對復雜，權益市場的波動性進一步放大，在不確定性較高的情況下，資金更傾向於流向有明確現金回報的高股息策略，提升防禦性。

另一方面，社會的無風險收益率在持續下降，類債屬性資產的收益率也在不斷降低，債券端能夠提供的票息空間不斷被壓縮，而一部分長久期資產在固收資產上是欠配的，他們在這種環境下也逐漸轉向高股息資產，提高對紅利策略的關註。

“當然，我們也經常遇到投資者來問，‘紅利這麼熱門，會不會已經過熱瞭？’‘現在上車會不會太晚瞭？’對此，我們的建議是，投資者可以拋開風格輪動的視角，從資產配置的視角去看待紅利資產，將紅利策略作為一個追求絕對收益、降低組合波動的配置方向，那它與成長風格並不沖突。” 唐雪倩表示。

她認為，從風格上來說，風格強弱是相對的，現在市場風險偏好處於低位，紅利策略占據相對優勢，而在市場風險偏好上行的情況下，成長股的彈性則更高，價值風格就會走得慢一些，這是一個不可避免的情況；但從資產配置的視角來看，即便在成長股上行、投資者風險偏好提升的階段，價值與紅利股的上行速度可能不是最快的，但依然會有正收益。長期來看，它們為不同風險偏好的投資者提供瞭覆蓋長期回報要求的配置選擇。

增量資金

仍有配置空間

不過近一個月以來，紅利策略出現瞭一些調整，中證紅利指數在近一個月的時間裡下跌超5%，這引起瞭部分投資者的擔憂。

對此，唐雪倩認為，近期紅利策略的回調，部分源於大幅上漲後的短期休整，但站在當前時點，宏觀環境並沒有發生根本性的變化，紅利資產的長期內核也沒有發生根本性改變，仍然處於相對較低的絕對估值區間，擁有較高的股息率水平。

她以華寶紅利精選混合型基金的投資組合舉例，截至2024年一季度末，該基金組合的PE（市盈率）小於10倍，PB小於1倍，整體絕對估值比較便宜的特征仍然相對明確；與此同時，該組合的股息率在6%左右，略高於中證紅利指數的股息率。

更為重要的是，唐雪倩認為，當前機構投資者對紅利資產的配置空間依舊較高，特別是體量較大的保險資金，雖然在近兩年增加瞭對紅利資產的配置，但整體上沒有達到完全超配的程度，紅利策略的配置資金仍有增長空間。

“我們在和機構投資者交流中發現，大傢對紅利策略的關註度非常高，但具體到配置操作上，許多機構仍然在等待更好的配置時點。這意味著在這波紅利策略回調後，也可能會迎來新一波增量資金。”唐雪倩表示。

而對於投資者擔心的策略擁擠度問題，唐雪倩認為，從量價指標來看，當前紅利策略的擁擠程度並不算太高，大概處於中等偏上的水平，並且隨著市場回調不斷下降。此外，股息率策略本身是一種天然的逆向權重不斷再平衡的策略，可以通過權重的逆向平衡，一定程度上緩解策略擁擠度和追漲問題。

主動型紅利基金

有三大優勢

當前，市場上有百餘隻紅利主題基金，主動管理基金、被動指數基金、量化投資基金等琳瑯滿目，且產品收益差別較大。如何挑選紅利主題基金，也是投資者的一大難題。

唐雪倩管理的華寶紅利精選混合型基金，是一隻主動管理的紅利主題基金。她認為，相較於被動指數型產品，主動管理的紅利主題基金有三大優勢：

一是從資產配置的角度來看，主動管理的基金更有靈活度。比如，除瞭A股，該基金還可以在港股市場挖掘高質量的紅利策略標的，比單一的A股紅利指數投資更具有靈活的佈局空間；此外，在市場預期確實堪憂的時候，主動管理的混合型基金的股票倉位可以適當下降，為投資者進行風險控制。

二是在股票池的構建方面，主動管理型產品可以做得更精細。唐雪倩認為，紅利策略經常遇到三類“陷阱”：一是使用高杠桿率支撐分紅的“高股息陷阱”；二是分紅率具有高波動性的“周期類陷阱”；三是低估值但基本面有瑕疵的“價值陷阱”。主動管理型產品可以在選股層面規避掉上述“陷阱”，對公司進行深度考量與更多維度的驗證。

三是從交易效率來看，主動管理型基金的調倉與擇時或更高效。上市公司財報盈利和分紅的變化是隨財報季逐漸披露的，指數工具往往需要等到定期調整日才能統一反映相應的變化，但主動策略是在月頻基礎上定期調倉，對於信息的邊際變化可以有更為及時的納入和反饋。

“主動產品和被動產品各有千秋。於投資者而言，如果更看重持倉的透明性、交易費率等優勢，或許被動指數投資有更大優勢；若更註重對長期資產的配置、信息更高效利用以及深挖選股的能力，希望能在紅利的基礎上實現超額收益，或許可以側重考量主動管理的紅利主題基金。”唐雪倩表示。