美國金融市場半年盤點：科技股引領美股走強 通脹表現影響美聯儲減息進程

2024年美國金融市場上半場已結束，也交出的一份令人滿意的答卷：今年截至6月28日，標準普爾500指數上漲14.48%，標準普爾美國國債指數跌0.37%，美元指數上漲4.47%，彭博商品指數上漲2.38%，比特幣大漲43.68%。

就目前來看，美國國債指數微跌，表明國債收益率變化較小，意味著高利率可能會抑制下半年金融市場走勢以及美國經濟的增長。

在利率和政治不確定性增加的情況下，美國金融市場的表現還是不錯。美國金融市場帶著美好的期許進入2024年，理由很充分：通脹穩定下降，經濟增長勢頭良好，AI成為投資新賽道，美聯儲降息在望，市場甚至預料3月第一次減息就會如期到來。然而，後續的事態變化並沒有按市場原本的預期發展，今年第一季度美國GDP增速由2023年第四季度的3.4%降至1.4%，就業市場持續強勁，通貨膨脹高企，地緣政治風險上升。

美聯儲完全低估瞭通貨膨脹的黏性，以致對聯邦基金（貨幣政策目標）的預測值出現較大偏差。3月22日，美聯儲官員預測2024年末聯邦基金利率可能降至4.6%，即2024年至少3次減息，而6月12日卻預測年末聯邦基金利率為5.1%，即今年有一次減息。美聯儲3月時強化瞭市場降息預期，不到半個月就被通貨膨脹數據狠狠“打臉”，隨後又不得不給市場潑冷水。美國聯邦政府的新發國債規模和持續通脹導致中長期國債利率一度上升，引起瞭市場極大的恐慌。

科技巨頭撐起美股半邊天

除標準普爾500指數外，道瓊斯30種工業股票平均指數上漲瞭3.79%，以科技股為主的納斯達克指數大漲18.07%，目前美國股票占瞭全球股票市值的61%（在全球國內生產總值的占比超過25%），足見美國強大的金融實力。

上半年，除瞭特斯拉外，微軟、蘋果、英偉達、谷歌、亞馬遜和臉書等股票表現優異，六隻股票在標準普爾500指數中權重為28.93%，但市值卻增加瞭3.89萬億美元，對指數漲幅貢獻瞭65.07%，其中英偉達就貢獻瞭30.32%。AI投資狂熱成就瞭芯片行業的驚艷表現。但實際上，美國股市行業仍存在較大差別。不管是長期或是短期收益，信息技術和通訊服務行業股票總是鶴立雞群，金融股票表現相當穩定，能源、材料、工業、零售、衛生等行業表現一般，公用事業和房地產股票較為平庸。

就股票發行（一級）市場而言，今年1~5月美國股票融資額（包括首次發行股票IPO、二次增發和優先股）為897億美元，高於去年同期的515億美元。然而，與2023年全年的4347億美元相比，美國企業必須在下半年做出更大的努力。股票市場表現火熱，美國公司還是在耐心等待時機，不會輕易增資擴股。

利率水平高企，債權融資市場反彈

目前來看，美國國債價格指數兜兜轉轉總體又回到年初水平，但主要期限的收益率變化較大。6月28日，3月期、2年期、5年期、10年期國債收益率分別收於5.36%、4.749%、4.369%、4.392%，而1月2日分別為5.378%、4.324%、3.922%、3.941%，利率倒掛有所收窄，但並沒有出現實質性改變。利率高企表明，金融市場依舊對通脹比較擔心。

債券發行市場有所反彈。今年1~5月，美國債券發行額為43501億美元，高於去年同期的38450億美元；其中，房地產抵押債券和公司債券發行額分別為5604億和9260億美元，分別高於去年同期的4960億和7287億美元。2023~2023年，全年發行額分別為12.48萬億、13.44萬億、8.88萬億、8.27萬億美元，2024年美國債券發行額有望超過去年發行水平。

大宗商品市場整體在震蕩中上行

當前，大宗商品市場總體上行，黃金價格運行在歷史高位。受國際地緣政治風險上升影響，大宗商品價格波動水平較大。具體而言，黃金和白銀分別上漲12.8%和22.52%；賤金屬中，銅、鋁、鋅和鎳金屬分別漲12.37%、5.96%、10.65%、3.85%。

出於規避風險的需要，全球中央銀行增持黃金，其他投資機構跟進，黃金價格因而屢創新高。受電池市場需求波動影響，鎳價格震蕩較大。

能源方面，得克薩斯西部輕質油（WTI）漲13.69%，佈倫特漲10.12%。糧食價格遭遇瞭大滑坡，小麥、糙米、玉米、大豆、燕麥分別跌8.41%、11.07%、13.32%、12.23%、17.73%。其他商品方面，美國2號棉和木材分別跌10.22%和16.91%；咖啡、橘汁分別上漲31.94%、29.2%；活牛、瘦肉豬、飼養牛分別上漲6.67%、31.85%、16.10%。

美元匯率堅挺，比特幣表現耀眼

美國通貨膨脹呈現黏性，美元指數上揚。上半年，隨著美聯儲減息預期減弱，美國長期利率上行，美元匯率表現堅挺。其中，美元對歐元、英鎊、瑞士法郎、加元分別升值3.02%、0.69%、6.8%、3.28%，對人民幣、日元、韓元、馬來西亞林吉特、新加坡元分別升值2.39%、14.03%、6.71%、2.78%、2.79%。隻要美聯儲不減息，美元匯率依然處於強勢。

加密貨幣市場的表現同樣精彩紛呈。1月11日比特幣現貨ETF上市，5月下旬以太坊ETF申請獲批，監管態度的改變引爆瞭加密貨幣市場。上半年，比特幣上漲瞭43.68%，最高時價格漲至73666美元/枚，以太坊上漲47.01%，最高時價格漲至4091.28美元/枚。目前，全部加密貨幣市值站穩2.25萬億美元，其中比特幣占總市值的53.2%，以太坊占18%。

下半年金融市場仍受多重因素影響

展望下半年，通貨膨脹、就業市場、利率政策和美國大選結果將影響金融市場走勢。通貨膨脹持續降溫或就業市場惡化會促使美聯儲減息。通貨膨脹持續回落至貨幣政策目標是皆大歡喜的事，但目前看來若想按照這一設想發展頗有難度。除糧食外，其他大宗商品價格漲勢不減，會維持或推高通脹壓力。6月，能源價格出現反彈，勢必影響6月通貨膨脹數據。就業市場降溫跡象不明顯，對通脹構成的壓力不減。美國勞工統計局的數據顯示，4月就業增長明顯放緩，但5月非農就業人數增加27.2萬人，失業率為4.0%。

即使第二季度美國經濟增長進一步放緩，鑒於目前通脹形勢，估計美聯儲在7月31日會議結束時不太可能會減息。8月，民主黨和共和黨正式提名總統候選人，大選正式拉開帷幕。為瞭保持政治中立，美聯儲不可能打破政治靜默期而在9月18日宣佈減息。同時，金融市場和美國政治圈要為大選後的新生態做準備。

從市場估值來看，六隻科技股占瞭標準普爾500成分股市值的32.88%，這種現象是否正常？AI投資是否出現泡沫成分？一旦AI泡沫刺破，其破壞力一定超過本世紀初的網絡股崩盤。盡管標準普爾500指數屢創新高，科技公司股票“非理性繁榮”讓不少人擔心，高盛也警告股票指數可能會出現20%以上的跌幅。然而，關鍵的因素還是看通貨膨脹和就業市場。兩大因素影響下半年股市：人工智能需求和經濟形勢。生成式人工智能可否繼續拉高英偉達及相關股票行情？經濟不確定性因素較多，能否保持目前這種低速增長？一旦經濟形勢急轉直下，美聯儲減息也無濟於事，金融市場或會真正進入調整期。下半年，美國金融市場也可能會面臨更多的困難。